加息后债券“危”“机”时刻

来源:用户上传      作者: 乔 嘉

　　世界在减息,中国突然加息。这冰火两重天的利率市场和外部环境对于债券投资者而言看似蹊跷的瞬间,其实可能是危险和机会的集中点。
　　
　　中国为打击通货膨胀预期而战
　　
　　2010年10月20日央行决定双边加息0.25%,而不是通常的0.27%。同时活期利率仍然保持在0.36%的水平,而5年期涨幅最高达0.60%。这一出乎大家意料的手段瞬时惊诧市场。 加息实施后的第二天国家统计局顺理成章的公布中国9月份CPI为3.6%稍稍高过预期。到这一时刻大家明白了。加息是为了给这次超出预期的CPI数字做对冲。
　　其实没有这么简单,还记得人民银行行长周小川刚刚说过的话,大概意思是:经济危机时央行要保经济增长,经济在常态中运行时央行要管理通货膨胀。在常态中如果没有通货膨胀,那么经济就应该继续在健康的轨迹中稳定前进。
　　
　　1.通货膨胀的危险暂时开始高于保经济增长的需要。
　　2.中国经济开始步入较为稳定的发展轨道。
　　3.中国敢于摆脱美国和美元的影响。
　　4.以房地产为代表的价格过度上涨需要重拳继续打击。
　　
　　在央行加息的同时,发改委同时开始重启审批新债券的频率好像有所加快,这对债券后期市场的供给将会起到决定性的作用。由于这些市场情绪的逐步加强导致债券投资人在前期开始逐步减低杠杆。像10辽源债、09鹤城投和09临海债在之前的交易所市场里都持续着每天几千万的交易量。而且其波动率也都有所增加。
　　虽然债市价格有所松动,但是还是保持在价格高位。尤其是优质的信用债券。上月提及的债券价格绝大部分没有太多变化,如果9月里有投资者买入了这些债券,那么他们已经安全的获得了近30天的利息(近0.6%的收益),而且现在卖出的价格和节前几乎相同。这也证明了高质量信用债的抗跌性质。
　　图表中的债券种只有两个房地产债券09广汇债和09名流债在加息宣布后有近2%的价格下滑。其他债券在加息后仍然保持着其合理价格。再看低票息的债券例如国债,它们可谓是一蹶不振。像03国债(3)继续其价格下滑的趋势。
　　
　　 “危”“机”的时刻
　　
　　由于世界经济格局的骤变,各国(包括中国)都将再次加大经济刺激和产业保护。在中国这代表着以地方融资平台为主要融资渠道所实施的各地财政、基础建设投入的经济刺激政策的再崛起。那么,首当其冲的就是要先融资,再加上加息的影响,这样一来,债券一级市场的供给必然瞬时加大。这对一个已经经历了许久新信用债券枯竭的债券市场而言,起初是有利的,更多的投资者可以买到更多的较高信用的高票息债券。但是从另一个角度而言,这些新债的入市将会在不久的将来导致二级市场债券的需求的相对减小。那么在二级市场中的老债券的日子可能就要经历再定价的价格下滑风险。
　　
　　这时投资者必须关注新债发行价格(票息制定)的变化。在12月中,往往都是银行结算的关键时段。如果有很多债券到那时才通过发行流程,那么我们将再见当年一级市场折价发行的情况。到那时,投资者的现金可以在短短的几十天里搏得1%的纯收入。
　　故此,现在的投资者可以选择从加息后必然有下挫的股市中提出一些资金为今后的债券市场中的机会埋下伏笔。而拥有债券的投资者可以进行有效的品种配置,主要留住高票息高质量的债券而降低低票息债券给投资者带来过大的机会成本。最终提醒大家,切勿忘记加息这只“老鹰”仍然在中国蓝天中徘徊。

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