基于资产选择理论的寿险收入增长影响研究
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作者: 易 杰
摘要 本文基于资产选择理论，通过建立误差修正模型实证研究寿险与储蓄、国债和股指之间的长短期均衡关系。研究表明，储蓄和国债对寿险收入主要表现为正的收入效应，且短期影响大于长期影响。股指与寿险主要表现为负的替代效应，但长期影响大于短期影响。
关键词 寿险 资产选择 误差修正
一、引言
我国现行社会养老保障体系设计是三支柱。第一支柱是社会基本养老保险，替代率为60％；第二支柱为企业年金，发挥20％的作用；商业保险占20％。这三大支柱互为替代品。这一保障体系是上世纪90年代设计的，时至今日社保只发挥了30％左右的作用。商业保险，尤其是寿险，对于我国这个人口超级大国的社会养老保障体系起着极其重要的作用。
本文在资产选择理论框架下实证研究寿险与各种金融资产的关联性。数据选取2002年1月至2009年8月共92个月的月数据，运用非平稳时间序列方法建立寿险保费收入增长的误差修正模型来进行研究。
资产选择理论研究投资者在市场中的资产选择行为及其均衡条件，Hicks最早提出金融资产选择取决于VaR和预期收益的对比。广义的资产选择理论中金融资产包括货币、储蓄、人寿保险、债券、股票等形式，从而寿险和储蓄、债券、股票等金融资产存在一个替代性。Zhu(2007)、Pliska和Ye(2007)籽寿险购买与家庭其他金融投资行为放人一个同时决策的模型，推导出在生命不确定条件下消费与投资的最优组合。朱铭来、房予铮(2008)得出中国个人寿险需求主要驱动因素是投资动机和寻求养老保障，而非死亡保障。舒廷飞(2005)“’得出储蓄增长对寿险保费长期短期均有正影响。
二、变量选取与模型构建
1，变量选取
我国居民主要的投资品种和家庭理财渠道分为储蓄、国债、寿险、基金和股票，我们把基金和股票看成一类金融资产。所以分别选取储蓄存款余额(CX)、交易所国债现货交易额(GZ)、寿险总收入(sx)、沪深300指数(HSZS)四个指标来对这四种金融资产间的关系进行分析。数据来源于CCER经济金融研究数据库、WIND资讯数据库、保监会网站、上海证券交易所网站。
2，模型构建与分析
为了消除数据的异方差性和非正态性，对数据进行对数处理，处理过的四个指标变量储蓄、国债、寿险、沪深指数分别用：InCX，、InGZ，、InSX，和InHSZS+表示。然后分别对时间序列进行平稳性检验、因果关系检验、协整关系检验，最后建立误差修正模型。
(1)平稳性检验。采用单位根检验中的ADF方法。结果见下表l。
通过表1可发现四个变量均是在一阶差分后达到平稳，即四个变量均是I(1)型经济变量。
(2)Granger因果关系检验。接下来我们进行Granger因果关系检验。我们首先看下寿险与其他三种金融资产之间的因果关系检验(如下表2)。
从表2我们看到寿险不是储蓄、国债、股票的Granger原因，但储蓄、国债、股票三种资产在分别在99％、95％、90％的显著水平支持是寿险的Granger原因。
(3)协整关系检验。我们首先以储蓄、国债和股指为解释变量，对寿险收入回归得方程为：
Adjusted R-squared=0.726645，F-statistic=81.6335，DWstat=1.540569。对(1)的残差进行单位根检验(无常数项，无趋势项)得知残差平稳。从而可以得知四变量间存在协整关系，反映寿险保费与储蓄余额、国债和股市存在长期均衡关系。
(4)建立误差修正模型。因为变量均为I(1)型经济变量，我们建立一阶误差修正模型。对四个变量和四个变量的滞后一期进行回归，并对等式进行变形得到一阶误差修正模型如下：
三、结论分析
1，储蓄短期对寿险影响非常大，弹性系数高达9.0533，但长期弹性系数只有0.2091，因此从长朗看其影响会逐步变小，弹性系数均为正，说明储蓄对寿险主要表现为收入效应。从资产选择理论的角度，寿险产品的风险不比储蓄大多少，但收益要比储蓄高，且其产品丰富，能满足不同风险偏好人群，所以银保渠道建立后对储蓄的分流就显而易见了。
2，国债对寿险的影响短期和长期均比储蓄要小很多，尤其长期弹性非常小，只有0.0262。这与国外的情况不一致，可能有两方面原因：一是我国国债二级市场交易量比较小，参与的个体投资者数量也非常少，而国外国债的二级市场发达，交易活跃；二是我们的数据采用的交易所国债现货交易量，不能完全代表居民对国债的一个购买情况。
3，股票对寿险的影响短期和长期均是一个负的弹性，且其短期影响小于长期影响。从资产选择理论角度，股票是高风险资产，所以股市下跌时，居民会卖出股票和赎回基金转而购入风险小收益比较确定的寿险产品。随着我国金融市场的完善以及居民理财意识和知识的普及，居民购买基金股票比例会增大，所以股票对寿险的替代作用也会增强，这个结论与国外寿险的发展经验是一致的。
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