上市公司多元化经营的行业特征研究

来源:用户上传      作者: 何剑

　　【摘要】 文章运用统计分析方法测算和检验了西部大开发板块中上市公司多元化经营水平及其在不同行业间差异的显著性，得出不同行业门类的上市公司多元化经营水平存在显著差异，但这种差异在制造业行业的次类中不明显；各行业对上市公司的多元化经营水平的影响能力不同的结论。
　　【关键词】 西部大开发；上市公司；多元化经营
　　
　　一、引言
　　多元化经营战略在全球企业经营实践中的广泛应用吸引了理论界众多研究者的关注，我国企业多元化经营实践晚于国外，理论界对企业多元化经营的研究也晚于国外。在多元化经营动因方面，岳虹辰（2001）认为多元化经营的动力在于加速企业成长，充分利用现有资源和优势调整产业结构，加强核心竞争力；姜付秀（2006）通过实证研究发现在我国上市公司的多元化经营模式选择中存在个人理性动机，国有股占股比例越高，公司的多元化程度越低，我国上市公司的多元化具有行业特征。诸多研究表明，企业的经营决策是基于企业所处的行业环境作出的，企业的绩效受市场结构、行业密集度、增长率以及进入壁垒的高度等因素的影响较为显著。
　　实施西部大开发战略以来，党中央、国务院在规划指导、政策扶持、资金投入、项目安排、人才交流等方面不断加大对西部地区的支持力度，在西部大开发战略规划中明确指出“积极调整产业结构是实施西部大开发的关键”。通过改善西部投融资环境，挖掘和培养了一批具有区域特色和比较优势的企业，这为调整西部地区产业结构起到一定的促进和带动作用。然而，具有政策扶持和引导的西部地区上市公司的发展在行业分布上是否满足经济发展的市场特征，是否满足行业的多元化特征，是检验西部大开发政策积极促进西部地区产业结构调整成效的一个重要方面。故本研究以西部大开发背景下的上市公司为研究对象，分析西部大开发板块中上市公司的多元化经营行业特征，是对西部大开发产业结构优化升级的政策实施成效进行检验。在检验成效的基础上一方面可在宏观层面上为进一步深化、落实西部大开发的产业调整方向提供参考意见；另一方面可在微观上为上市公司制定企业多元化经营策略提供一定的思路。
　　
　　二、样本选择及指标说明
　　（一）行业的分类
　　以《上市公司行业分类指引》中对上市公司的行业分类为标准，对西部大开发板块中的上市公司进行行业分类。研究以行业门类为主，并结合实际情况，对制造业行业的次类行业作进一步分析。即总体以13个行业门类为划分标准，剔除金融保险行业和综合类，并对制造业行业细化为9个次类作进一步分析。
　　（二）样本的确定
　　本研究以2008―2010年深市西部大开发板块上市公司为研究样本，所有上市公司的行业归属基于2001年中国证监会的官方公布结果，并按照以下原则进行样本筛选：为避免异常值的影响，从原始样本中剔除了在2008―2010年被ST的公司；剔除了跨行业经营的属于综合类行业的公司。最后剩余样本数2008年为210家，2009年为211家，2010年为210家。
　　（三）变量的选择
　　1.多元化经营水平的度量
　　对于公司多元化的衡量，采用国内外主流研究中广泛使用的HDI指数测量方法来计算企业的产品多元化程度。2.解释变量
　　行业因素是本研究考虑的影响上市公司多元化特征的主要因素，根据《上市公司行业分类指引》类设定虚拟变量，用Di分别表示行业门类。i=1……11分别表示农林牧渔业，采掘业，制造业，电力、煤气及水的生产和供应业，建筑业，交通运输、仓储业，信息技术业，批发零售贸易，房地产业，社会服务业，传播与文化产业。该分类中，剔除了金融保险业和综合类。
　　3.控制变量
　　本研究控制了其中一些可能影响企业多元化经营决策的主要因素，包括上市公司的规模、财务杠杆等。
　　（1）总资产。企业规模会影响企业把不同数量的资源分配到不同职能领域的能力，企业的总资产能较好地反映企业规模、总投资以及企业实现扩张的能力，这里用企业总资产的自然对数来反映企业规模。
　　（2）资产负债率。企业财务资源的丰富程度会直接影响企业的多元化决策和绩效，故采用企业的资产负债比来反映企业偿还债务的能力。
　　
　　三、上市公司多元化行业特征的实证研究
　　（一）多元化行业特征的描述性统计
　　根据2008―2010年样本公司的观测指标，测算上市公司多元化经营水平（部分未公布2010年年报的上市公司，用2010年半年报中的相关指标替代）。根据行业进行归类，计算不同行业内上市公司的多元化经营水平的均值和标准差（结果如表1所示）。
　　根据表1可以看出，对于不同行业，上市公司的多元化经营水平有一定的差异。其中，农林牧渔业、建筑业、信息技术业等行业的多元化经营平均水平相对较高，且其多元化经营水平呈逐年上升趋势。
　　（二）企业多元化经营水平在行业间差异的显著性检验
　　从国内外研究的结果来看，企业多元化经营特征与所处行业是否存在显著相关有不同的结论。GRIFFIN等通过样本检验产业差异对多元化的影响程度得出只有不到4%的公司的多元化差异是由于公司所处行业的解释；GOURLAY等研究证明对大多数行业而言，研发密集度对于企业行业多元化不存在显著影响。而从国内的相关研究看，大部分得出行业对企业行业多元化经营有着显著的影响，由此可知，经济环境、市场环境和政策环境的不同对于企业的行业多元化经营决策有着显著的影响。为研究西部大开发政策背景下上市公司的行业多元化经营决策是否亦会受到影响，作出以下假设：
　　H0：各行业企业的多元化经营水平无差异；
　　H1：各行业企业的多元化经营水平有差异。
　　因为样本单位的行业分类不满足正态分布和方差相等的前提条件，故研究运用SAS9.1.3软件中的LSD检验方法来进行行业间的两两比较。通过表2行业间多元化经营水平差异的两两比较结果可知，应拒绝原假设，即行业间的多元化经营水平存在着显著差异。通过对比三年的检验结果发现，3年的检验统计结果变化不大（鉴于篇幅，此处只列出2010年的检验结果），这说明了这种行业差异具有一定的稳定性。
　　结合表1的描述结果综合分析可知，从行业分布来看，多元化经营企业主要会集中在那些行业集中度低、资本密集度较低的行业中。农林牧渔业、信息技术业等行业的多元化水平相对较高，这些行业的共同特点是行业集中度低，进入门槛低，市场竞争较为激烈，产业发展已经进入成熟期。
　　从行业分布来看，专业化经营企业主要集中在一些产业集中程度较高、资本密集程度较高的行业。采掘业、批发零售业、社会服务业等行业的多元化经营水平相对较低，这些行业的共同点主要体现在：西部地区属于经济欠发达地区，其第三产业的发展相对滞后，故隶属第三产业的企业发展还属于发展初期阶段，多元化经营水平整体较低。西部地区的自然资源较为富余，但其资源开采多是政府行为，资源开采的后续深加工链较短，故其多元化水平相对低（见表2）。
　　由于制造业行业内的上市公司数量在整个西部大开发板块中数量占比最大，故对制造业9个次类的分类也进行两两比较的LSD检验（表略），发现只有13个检验结果显著，其余均不显著，因此可以判断，行业门类间多元化经营水平的显著差异在制造业次类行业之间表现不显著，即制造业内上市公司的多元化经营水平差异不明显。
　　（三）多元化行业特征的回归分析
　　由以上分析可以看出，在行业门类层面，行业因素是影响行业门类内企业多元化差异的重要因素。为研究样本在2008―2010年区间的总体特征，将2008―2010年的样本数据作为合成数据。样本公司的多元化经营水平为被解释变量，行业门类为属性变量，将企业总资产规模、资产负债率作为控制变量引入模型，进行回归分析，结果见表3所示。

　　由表3的估计结果可知，反映模型估计整体效果的F统计量为27.4212，其伴随概率值小于显著性水平0.05，模型整体估计效果良好。根据控制变量和行业属性变量的T统计量与其相应的伴随概率可以判断，控制变量和解释变量的参数均显著。回归结果显示，在控制了企业的总资产、资产负债率的前提下，行业因素对各行业门类多元化经营水平差异的解释力度是不一样的。多元化经营水平的差异可由公司所处的行业影响力度比较高的依次为，农林牧渔业、制造业、采掘业、建筑业和信息技术业，其影响系数超过0.1。
　　
　　四、结论及对策建议
　　（一）主要结论
　　通过对多元化经营水平的测量、多元化经营水平在行业间的显著差异性检验和以行业为属性变量，企业经营指标为控制变量进行回归等一系列检验和分析，得出以下结论。
　　1.西部大开发板块中不同行业门类上市公司的多元化经营水平具有显著差异，多元化经营水平相对较高的行业是农林牧渔业、制造业、采掘业和建筑业。特色农业、能源及化学工业、优势矿产资源开采及加工业、农牧产品加工业、高技术产业发展势头良好，涌现出一批具有较强竞争力的名优品牌和企业集团，正形成引领和带动西部大开发的战略高地。
　　2.制造行业内的上市公司受所属行业的影响，其多元化特征不具有显著差异，行业多元化类型是趋同的。制造业是西部大开发中所占数量比重最大的行业，制造业多属于资本密集型企业，即固定资产占总资产的比重较大，较高的固定资产投入意味着行业具有较高的进入和退出壁垒，行业内的竞争力较小，企业追寻多元化经营模式的动力不足。
　　3.各行业对多元化经营水平的影响能力不同。通过回归分析表明，在控制企业资产规模、经营偿债能力等影响企业多元化经营决策的主要内部因素的前提下，行业属性对上市公司多元化经营水平的影响力不同，其中农林牧渔业、制造业、采掘业、建筑业的影响力最大。
　　（二）对策建议
　　1.继续重视农业产业的基础地位，实施与农业相关产业的多元化经营。通过分析发现，西部大开发上市公司中涉及农业的上市公司在多元化经营方面具有一定的优势，结合西部发展实际情况及相关的扶持政策，应进一步鼓励发展以农产品为原料的食品加工业、食品制造业和向农业提供服务的饲料制造业和塑料制造业等产业，在涉农产业的行业领域进一步提供深加工的力度，增加产品附加值，实行兼营其他非农产业的多元化经营。
　　2.提高制造业内上市公司的多元化经营能力。从分析结果可知，多元化经营水平较高的企业主要集中在那些产业集中度低、资本密集程度较低的行业中，而资本密集度较高的制造业行业多元化经营水平较低，可通过推行高级管理人员考评及激励机制等鼓励制造业内上市公司进行多元化经营。
　　3.继续加大对西部地区产业发展的支持力度，注重基础设施建设，注重生态环境保护与建设、经济结构调整，特别是社会事业发展。通过营造一个良好的经济发展环境，把西部地区建设成为现代产业发展的重要集聚区，以西部大开发上市公司为推手，推动西部地区经济社会跨越发展，与全国基本同步实现全面建设小康社会的奋斗目标。
　　
　　【参考文献】
　　［1］ 张俊生，等.上市公司多元化经营、盈余管理与业绩背离［J］.审计与经济研究，2010（4）.
　　［2］ 梁毕明，等.基于多元化经营视角下的中国农业上市公司成长性问题［J］.中国农学通报，2010（10）.
　　［3］ 靳明，等.上市公司多元化经营与绩效关系研究［J］.财经论丛，2009（6）.

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