亦债亦股的可转债
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作者: 陈中平
可转债的真正魅力所在也就是转股。可转债让发行人以发债的形式最终实现了增资扩股的目的，让投资者能够只承受债券的风险就可以获取股票的收益。
可转债是一个左面写着“债”右边写着“股”的很有趣的家伙，不少投资者对他也许很陌生，其实他还有两个表兄弟，一个叫附认股权证公司债，另一个叫可交换债。下面把可转债这个有趣的家伙介绍给广大投资者，希望能帮助您从中获利。
一． 可转债概论
可转债（Convertible Bond）是可转换公司债的简称，这种债券的发行人赋予投资者在约定的时间内可以按照约定的条件将债权转换成发行人的股权。当然，投资者有转股的权利而无转股的义务，如果不转股，发行人将在债券到期时还本付息。
可转债票面价值也是100元，也有票面利息率，不过通常利息率不高，而且要交利息税。可转债有一个转股价格，转股比例等于100元面值除以转股价格，即每张可转债可以转换的股份数。可转债的转股期限一般是发行后半年至债券到期日，许多可转债都在到期前就都转换成了股票。可转债的发行人是倾向于投资者转换成股票，投资者也是希望能够转换成股票，否则就买其它债券了，可转债的真正魅力所在也就是转股。可转债让发行人以发债的形式最终实现了增资扩股的目的，让投资者能够只承受债券的风险就可以获取股票的收益。可转债是一种融资双方都比较乐于接受的金融工具，是金融创新的经典之作。
为了让大家更好地认清可转债，这里有必要提一下两种类可转债。一种可转债是附认股权证公司债，与可转债不同，它是公司债与认股权证的相加，而且是债证分离的，相当于同时发行两种金融工具，债券是会还本付息的，权证行权认股是需要另出资金的。另一种可转债是可交换债，与可转债不同，可交换债是让投资者用对发行人的债权去交换发行人持有的另一主体的股权，一般是母公司发行可交换债，投资者可以交换母公司所持有的子公司的股权。这两种类可转债目前仍未在中国证券市场上出现，不过正在酝酿之中。可交换债有望被用来解决目前股权分置改革产生的大量G股限售股的流通问题，可以实现以市场的方式解决限售股流通与股市扩容的矛盾问题，而非采取行政手段规定某一时点开始流通，从而不会造成股市过分动荡。
二． 可转债的收益与风险
1. 收益
投资可转债收益主要来自三个方面：利息、价差和转股套利收益。可转债的发行人会在每年的付息日向债券持有人支付利息。以凯诺转债为例，利息率第一年为1.4%，第二年为1.7%，第三年为2.0%，第四年为2.3%，第五年为2.7%，每年都有固定的利息，而且利息率每年还递增，根据其有关利息率的条款，如果投资者持有可转债至到期日还可以按每年2.7%的利率计息，即进行利息补偿。不过可转债的利息收入需交20%的利息税，这与国债不同。
可转债的价差收入也是不菲的，金牛转债的价格最高时达到了149.5元，燕京转债2006年4月18日和19日两天的累积涨幅超过了19%。可转债的交易只有0.1%的交易佣金（最低5元），没有印花税和过户费。可转债实行T+0交易，即当天买进当天可以卖出。
用100元除以转股价格就得到每张债券可以转换的股数，再乘以当前股价就可以立即得到可转债的转换价值，与可转债的当前价格一比较就可以看出是否存在套利机会。可转债转股没有手续费，转换的股票实行T+1交易，即第二天才能卖出。转股是一条单行道，只有一次转股权利，转换后债权消失股权产生，不能再次转回债券。一般可转债发行半年以后就可以开始行使转股权。
2. 风险
投资可转债的风险主要有价格风险、利率风险、转股风险和信用风险。可转债的发行人的股价走低，可转债在股债联动效应的影响下也会相应走低，可转债的价格走势还会受制于供求关系，即买卖双方的力量对比。可转债也有跌破100元面值的时候，高价买进也有被套的时候。
存款利率的调整无疑会影响到可转债价格的走势，利率上调会促使可转换债券的价格走低，往往加息预期时即将加未加时可转债的价格会走低，加息当天常常会明显走低，不过这时可能是买进的最好时机。加息过后，利空因素被消化后，可转债的价格会逐步上升。
转换的股票当天不能卖出，如果第二天股价大跌，转股套利计划就会落空，可能还会遭受损失。
可转债的评级级别一般较高，而且一般有银行担保，到期不能还本付息的可能性极小，而且几乎所有的可转债都在到期之前会被转换成股票，不过也不能完全排除信用风险存在的可能。
三． 投资建议
对于机构客户和资金量较大的个人客户可以参与新发行的可转债的申购，这是几乎没有任何风险的投资，只要申购中签，上市就立即卖出肯定稳获利。可转债的中签率一般比新股的中签率高，一般的投资者则可以在二级市场上买卖获取差价，而且可以不过夜，在单边上扬的行情中，当日买进当日卖出也能获利丰厚。不过应该密切关注公司股价的走势，因为股债是联动的，而且股价更具有基础性。由于可转债每天的交易量不大，机构投资者和资金量较大的个人投资者不宜参与可转债的短线操作。
同时关注股价和债价的走势，迅速计算转股的套利空间，并对第二天的股价作保守判断，抓住转股的机会就可以获得一笔稳健的收益。因为可转债只有一次转股的机会而且不能再转回债券，所以转股时机的把握是可转债投资最富挑战性的工作。一般投资者都应该选取合适的转股时机将债券转成股票获取收益从而结束可转债的投资。对公司的股票长期看好或者想要控制该公司一定股权的投资者，可以通过投资转债来达到自己的目的。转股之前只需要承受债券的风险，转股的时机可以自己灵活掌握。
( 作者 第一创业证券)
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