韩国金融衍生品市场发展的经验及对我国的启示

来源:用户上传      作者: 赵　勇　王　娜

　　摘要:近年来,韩国金融衍生品市场飞速发展,其独特的投资者结构和严格的管理与细致的服务,特别是股指期货､期权交易的成功经验,为我国即将开启的金融衍生品交易提供了很好的借鉴｡本文主要介绍了韩国金融衍生品市场的发展历程,并总结了韩国发展金融衍生产品市场的特点｡
　　关键词:金融衍生品;股指期货;韩国
　　中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1003-9031(2006)11-0068-03
　　
　　 一､引言
　　
　　中国金融期货交易所已于2006年9月8日正式挂牌,股指期货被认为是首先推出的金融期货品种,其标的指数估计为沪深300指数｡可以认为,我国金融市场从此进入了一个新的阶段｡纵观世界金融衍生市场的发展,自1972年芝加哥商业交易所(CME)为规避浮动汇率制下的汇率风险,推出了世界上第一个金融衍生品――外汇期货以来,经过三十多年的时间,金融衍生品得到了空前的发展｡目前,在世界各大金融衍生品市场,交易活跃的合约有数十种之多｡根据各种合约标的物的不同性质,可将金融衍生品分为三大类:货币衍生产品､利率衍生产品和股票衍生产品｡
　　与西方发达国家相比,东亚国家和地区,如韩国､日本､新加坡和港台地区在很短的时间内,就各自发展其金融衍生产市场,并取得了相当的成绩｡在这里要特别提到韩国,1996年以前韩国还没有金融衍生品的交易,而到了2003年上半年韩国证券交易所(KSE)的交易合约数量已在世界排名第一,各类金融衍生品合约总数达到1,405,786,455份,成为亚太地区唯一排名进入世界前十的交易所｡[1]
　　当前我国正面临金融衍生品发展路径选择问题｡由于韩国在地理､历史以及经济互补性等方面,与我国有着密切的关系｡分析韩国金融衍生品发展的历程,对于我国金融衍生交易市场的发展有着很强的现实意义｡
　　
　　二､韩国金融衍生品市场的发展历程
　　
　　韩国的股指期货､期权交易开始于1996年,但交易量增长非常迅速,市场规模不断扩大｡在2004年前,存在两个交易市场:一是韩国证券交易所(KSE)｡主要交易1996年5月上市的KOSPI 200股指期货和1997年7月上市的KOSPI 200股指期权,两类产品获得空前的成功｡2002年1月KSE又上市七支股票选择权｡二是韩国期货交易所(KOFEX)｡在金融危机爆发后,韩国政府加强了期货交易的专业管理｡在1999年4月,成立了韩国期货交易所(KOFEX),其成立时间较KSE晚,但其标的商品更为多样化,涵盖利率､外汇､股价指数等｡2004年,韩国期货市场合并至KOFEX之下,KOFEX成为唯一一家期货交易所｡2005年上半年,KOFEX其交易合约数量位居世界第一,达到1,096,610,163张,远高于排在第二位的欧洲期货交易所(EUREX)｡
　　在韩国金融衍生品市场的发展中,不得不提到韩国股票价格成份指数200(KOSPI 200)期货､期权合约｡正是这两种合约推动了韩国期货､期权市场的高速发展｡KOSPI 200 指数期货自1999年起至2002年,年交易量(合约数目)从17,200,349份增至42,868,164份,平均增长率为149%｡KOSPI 200 指数期权更是表现惊人｡自1997年上市后,目前为世界上成长最为迅速的期权产品｡1998年至2002年,年交易量(合约数目)从3,200,000份增至1,889,823,786份,增长590倍!2005年上半年,在全球衍生品交易量居前的合约中,KOSPI 200 指数期权合约名列榜首｡[2]从以上数据可以看出,在金融衍生品交易领域,韩国创造了奇迹｡从韩国金融衍生品的发展来看,我们完全有理由相信:中国自己的金融衍生品交易,可以依靠后发优势,如我国的股票市场一样,在短时期内取得长足进步｡
　　
　　三､韩国金融衍生品市场独特的投资者结构
　　
　　韩国期货､期权市场的参与者由个人投资者､本地机构投资者和外国机构投资者构成,即所谓的中小投资者为主｡在2003年4月,个人投资者占有KOSPI 200股指期货市场成交量的60.40%国内机构投资者和外国投资者分别占有24.90%和13.50%的市场份额｡而在KOSPI 200股指期权市场上个人投资者的成交量占整个期权成交量的57.70%外国投资者则继续维持着近10 %的份额｡因此,可以看出,在金融衍生品交易领域,韩国是一个以个人投资者为主的市场｡在韩国,由于网上交易的便捷性和低成本(经纪商对网上交易的收取的佣金远低于传统的交易方式),个人投资者为主的广大投资者积极地参与股指期货､期权的投资活动,这形成了具有韩国特色的投资者结构｡另外,韩国期货市场不允许“专家”和“做市商”存在证券公司被严格限制在接受客户下单的经纪角色中｡证券公司之间争相提供更快更便捷的“家用型交易系统”(即网络服务终端和客户界面交易系统)并积极进行客户培训和市场开拓｡这样,为个人投资者提供了的交易便利又进一步发展刺激了更多个人投资的进入,即使以个人投资者为主体,但投资者的规模不断扩大,形成一个良性循环｡
　　韩国金融衍生品交易投资者构成的特点,尤其值得我们的思考:因为我国的证券市场也是以个人投资者为主体,虽然针对这种现状,现在有许多建议提倡大力发展机构投资者,但笔者认为,改变投资者的构成不是一朝一夕能够完成的工作,我们是不是一定要等到我国投资者的结构发生变化才能有所作为,否则一旦市场波动就会以这个为理由呢?韩
　　国的事例其实给了我们一个很好的答案｡
　　
　　四､韩国金融衍生品市场严格和细致的管理与服务制度
　　
　　韩国对证券及衍生品市场基于一个市场风险控制的理念,实行适时､有效的管理,整合市场交易规则,交易所建立了一套行之有效的风险控制制度,如引入“断路器方案”(即在市场价格过热时自动给市场交易加入一个短暂的冷却暂停期间)等｡对于新产品上市,其准备工作充分,除对国外市场相类似产品进行完整研究,取得大量实践经验外,上市前还进行充分的模拟交易(5个月以上),并即时修订市场规则以便快速反应投资者的要求｡[3]在具体交易服务方面,如交易下单系统由交易所投资的电脑公司负责开发,大大降低了开发系统和维护的成本;通过将下单系统提供给小型券商,使小型券商其不必耗费大量的人力､财力开发系统,而是专注于开发市场业务,同时将低成本反映在手续费的降低上｡这降低了投资进入门坎,使广大的投资者可以以最低成本参与交易｡网络基础设施完备网上交易非常便捷,也为金融衍生品交易创造了极大的便利｡韩国网络基础设施齐备拥有遍布全国的宽带网络家用型的交易系统高度发展;同时交易所拥有具有世界先进水平的技术和通信设施,完全计算机化的交易系统能够保证快速可靠地执行指令而且交易手续费低廉｡此外,交易所还广泛､无偿提供市场数据,投资者在家就可以方便进行期货､期权合约的网上交易,大幅提高了投资者参与意愿｡投资者还可以从网络上获得很多市场分析讯息,随时进行最新市场趋势分析｡这成为韩国衍生品交易成功的重要原因｡
　　
　　五､韩国金融衍生品市场成功的发展战略
　　
　　KOSPI 200指数期货､期权的巨大成功乃至韩国金融衍生品飞速发展的首要原因在于选择了适合于自身发展的战略｡而韩国政府在这方面起到了明显的政策导向作用,可以概括为:积极推进,有序引导｡韩国在1987年时修改了证券法,允许证交所发展期货市场,为股指期货推出提供法律依据｡1993年成立金融期货协会,为金融衍生品的推出进行前期准备,1995年制定期货交易法｡在1997年爆发金融危机后,为加强金融衍生品的风险监管,又修改期货执行法规｡在1998年7月宣布衍生品交易对外国投资者开放｡在1999年4月,成立了韩国期货交易所(KOFEX)｡2000年12月对期货交易法再次进行修改规定到2004年,韩国期货市场将合并到KOFEX之下,KOFEX将成为韩国惟一一家期货交易所｡这些法规明确了股指期货等金融衍生品的交易规则使金融衍生品的市场布局合理化增强了本国市场的竞争力｡除了完善相应法律环境外韩国政府还采取其他一些政策推动金融衍生品市场的发展例如运用各种媒体加强对市场参与者的教育培训｡
　　当然韩国政府推动金融衍生品市场的动机,有其时代背景:伴随着韩国金融市场开放的进程,金融市场价格波动风险加大,产生了对风险管理工具的需求,而金融产业的国际化也需其建立完整的金融市场体系;政府采取的直接金融导向战略和外国投资资金的进入等也促进了金融衍生市场的发展｡与此同时,便捷､普及的网络､较低的交易税赋更是降低了交易成本,这吸引了大量的个人投资者进入｡韩国金融衍生市场起点高,发展快,已基本形成一个完整的金融衍生品市场体系｡
　　
　　六､对我国金融衍生品市场的借鉴
　　
　　对于中国这样一个发展中国家,正确的发展战略是金融衍生品市场获得成功的先决条件｡而正确的发展战略的关键在于选择合适的市场启动时机｡我国曾在20世纪90年代开启国债交易,但因时机选择不成熟而导致失败｡而韩国在金融衍生品市场的成功给我们提供了很好的借鉴｡其次,交易产品多元化是金融衍生品市场很重要的特征,但一个成功的金融衍生品市场需要至少一种“旗舰”产品支撑,即能够为整个市场提供流动性的核心产品,特别是对于一个新兴市场国家｡如上所述,韩国股票价格成份指数200(KOSPI 200)期货､期权合约对于韩国金融衍生品市场的成功可谓功不可没｡如果目前的推测准确,我国将首先推出股指期货作为金融衍生品市场的先导产品,那它很可能成为我们的“旗舰”产品,从而成为我国新兴的金融衍生品市场成功的关键环节｡最后,政府的作用对于起步阶段的金融衍生品市场不可或缺｡如上所述,韩国政府的推动对于该国金融衍生品市场的成功至关重要｡对照于我国,虽然我国目前市场经济已经达到一定层次,但政府主导经济的作用仍然是第一位的｡如果我国政府的主导作用发挥到位,如韩国政府的表现,那么对我国的金融衍生品市场绝对是一个有力的促进｡
　　当然,我们自己的金融衍生交易,还需要我们自己在实践中不断地奋斗和创新,我们完全有理由相信:即将开启中国的金融衍生交易市场,将会成为中国金融市场发展的一个新的起点｡
　　
　　参考文献:
　　[1] 胡耀亭.韩国衍生金融市场的创新及启示[J].生产力研究,2006,(1).
　　[2] Success factors for the region＇s derivative exchange October 2003.
　　[3] 曹奇.韩国期货监管体系演进及启示[J].辽宁工程技术大学学报,2005,(1).

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