基于价值管理的企业价值评估模型及应用

来源:用户上传      作者: 郑　维

　　一、企业价值的可计量影响因素分析
　　
　　企业价值评估是一种经济评估方法，其以企业整体为对象，判断企业整体价值的综合评估，目的是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。企业价值不是各项资产价值的简单相加，价值评估作为价值管理的基础，是对企业未来价值创造结果的度量。企业价值评估提供的信息不仅是企业整体价值的一个数字，还包括评估过程中产生的大量信息，这些信息对企业的经营决策具有重要的作用。由于外部影响因素是不可控的，所以可暂不考虑，主要是对可控的内部影响因素加以分析和管理。可控的内部影响因素包括财务报表中反映出来的有形资产和无形资产。将不可计量的无形资产连同报表中可确认的无形资产共同称之为“软”资产，报表中反映的可确认的有形资产则可称之为“硬”资产。“硬”资产的价值可以通过财务指标加以准确计量，而未在报表中反映的“软”资产由于其特殊性，难以用财务指标准确计量其内在价值，但不可否认的是企业价值是由软、硬资产共同驱动的。因此，按可计量性又将价值影响因素分为财务影响因素和非财务影响因素。另外，在进行企业价值评估时不得不考虑无形资源对企业价值贡献的影响，由于无形资产的计量结果难以准确化，只能模糊计量其相对价值，但不能因此而不进行评估，应该对无形资源或非财务驱动要素对企业价值的影响进行分析。
　　
　　二、基于价值管理的企业价值评估模型
　　
　　企业整体价值是由财务要素和非财务要素共同驱动的，企业整体价值V*是在财务指标评估值V的基础上，利用非财务指标评估得出的纠偏系数值β，调整财务指标评估出的价值V。因此，本文提出企业整体价值评估模型为：
　　企业整体价值=财务指标评估值×(1+纠偏系数)
　　即，V*=V×(1+β)
　　其中：V*代表企业的整体价值；V代表企业财务指标评估值；β代表非财务评估的纠偏系数。
　　
　　其一，经济增加模型。常用的企业价值评估模型主要有：现金流量折现模型、相对价值模型和经济利润模型，本文主要选取经济利润模型评估企业的价值。经济利润模型是通过计算企业未来经济增加值的现值，与期初投资资本相加计算企业价值的一种方法。与其他两类模型相比，利用经济利润模型评估企业价值更有利于企业进行价值管理。经济利润，又称经济增加值，利用经济利润模型评估企业价值的公式如下：
　　企业价值(V)=期初投资资本+预计经济利润现值
　　经济利润(EVA)=期初投资资本×(期初投资资本报酬率一加权平均资本成本)
　　=税后净营业利润一期初投资资本×加权平均资本成本
　　=NOPAT-TCxWACC
　　其中：NOPAT指调整后的税后净营业利润；TC指期初投资资本；WACC指加权平均资本成本。
　　
　　其二，模糊层次分析法。模糊层次分析法(F-AHP)是模糊数学和层次分析法相结合的产物，是通过构建模糊一致性矩阵对要素进行评价的一种定性与定量相结合的综合化程度较高的评估方法。该方法在很多方面得到了广泛的应用。利用模糊层次分析法评估企业价值的步骤如下：一是建立因素集；二是建立评语集；三是进行单因素模糊评价；四是确定权重分配，进行综合评价。
　　
　　三、基于价值管理的企业价值评估模型应用
　　
　　(一)经济增加值模型的具体应用　从企业价值评估思路出发，利用经济增加值模型评估企业价值的同时，利用模糊层次分析法计算出纠偏系数，并对前者进行修正。下面分别举例说明两种方法的具体应用。
　　假设某企业期初的投资资本为300万元，加权平均资本成本为12％，企业预测期为五年，前五年处于超常增长阶段，预测期第一年的增长率为10％，第二年的增长率为12％，第三年的增长率为8％，第四年的增长率为6％，第五年的增长率为5％，从第六年起企业处于永续增长阶段，增长率保持在5％，其他预测数据如下表1所示。
　　相关指标的计算公式如下。
　　期末投资资本=期初投资资本×(1+增长率)
　　投资资本回报率=税后营业净利润/期初投资资本
　　税后营业净利润=期初投资资本×投资资本回报率
　　资本费用=期初投资资本×加权平均资本成本
　　经济增加值=税后营业净利润一资本费用
　　由于企业资料获取的有限性，未对经济增加值进行调整，本文仅介绍模型的应用。通过简单计算，该企业利用财务指标计算出的企业价值V为310.3万元(300+6.2+4.1)。即：企业价值V=期初投资资本+预测期经济利润现值+后续期经济利润现值。
　　
　　(二)模糊层次分析法的具体应用 沿用上例，为简化计算，该企业的非财务指标的选取以表1为准，具体评判步骤如下。
　　首先，分配指标权重。非财务价值评估中最为重要的是指标的选取和权重的分配，权重如何确定前已述及，在此仅介绍模型的具体应用。经过计算，一级指标和二级指标的权重系数分别如下：
　　
　　四、企业价值评估的效果分析
　　
　　上例中，从财务角度出发，利用经济增加值模型评估出的企业价值为310.3万元，在考虑非财务价值驱动要素对价值的影响情况下，企业的价值则为353.46万元，两者差异为43.16万元(353.46-310.3)，该差异为非财务价值驱动要素对企业价值的影响值。企业管理者在依据企业价值评估所提供的信息制定相应的决策时，就会由于价值评估相对不准确而导致决策制定的偏差。根据该企业的纠偏系数，分析出其非财务指标对企业价值的影响比一般水平稍好，即非财务驱动要素对企业价值的影响并不是非常大。但是对于一个无形资源在企业要素构成中所占比重较大的企业而言，非财务要素对企业的价值影响系数将会较大，如果利用财务指标评估出来的企业价值本身非常大，非财务价值驱动要素对价值的影响是以财务指标评估值为基数的，所以计算其价值的基数较大。因而，较大的纠偏系数和较大的计算基数将会导致非财务要素对企业价值的修正值增加较大。此时，若忽视了从非财务角度评估企业价值，将会使企业整体价值产生一个较大的偏差，这会对管理者的战略决策产生极大的影响。
　　因此，在以价值管理为目的，进行企业价值评估时，仅利用财务指标“经济增加值模型”，评估企业的价值是不够全面的，忽略了非财务价值驱动要素对企业价值的影响将会对企业的战略规划、战略制定和实施以及治理结构的优化产生一定的影响。为消除企业价值评估所提供的信息不够充分和准确对价值管理带来的不利影响，就需要对非财务价值驱动要素对企业整体价值的影响进行评估，并以此调整财务指标价值评估值。通过利用非财务指标“模糊层次分析法”评估出非财务要素对企业价值的影响因子或纠偏系数后，对财务指标评估值进行修正，则可以计算出企业的整体价值。通过利用财务指标和非财务指标综合评估企业价值，将会产生更充分、更有用、更准确的信息，从两个层面评估企业的价值，其效果将会比单纯利用财务指标评估的效果更好，也更加有利于企业的价值管理工作。

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