我国民营中小企业融资结构优化探讨

来源:用户上传      作者: 王　茜

　　摘要：民营中小企业是我国市场经济体系中活跃的、发展前景良好的企业类型，中小企业的发展与企业融资需求的满足紧密相关。随着我国创新型经济和民营经济的发展，一批具有相当规模，对国民经济产生较大影响力的中小企业应运而生。除了普遍的融资难外，这批企业更面临着融资渠道的选择和融资结构的优化等问题。对这些问题的探讨，有着很强的实践意义。
　　关键词：民营中小企业　融资结构　优化路径
　　
　　一、引言
　　
　　我国经济正处在转轨变型时期，中小企业在经济发展中具有不可替代的作用，然而现阶段中小企业普遍所面临融资难的问题已成为制约其发展的最大瓶颈。近年来中小企业有了长足的发展，其整体素质和对国民经济的贡献在不断提高。中小企业不仅以其数量庞大、就业容量广阔成为最活跃的经济主体，而且以其蕴含的创新精神和蓬勃活力成为社会财富创造的重要源泉。但目前中小企业融资难的问题尚未得到根本解决，已经成为制约中小企业发展的主要障碍。影响企业融资选择的因素非常复杂，外部的包括企业的产品市场竞争条件、资本市场融资条件，以及监管政策条件等；内部的包括企业的治理状况、公司财务政策、公司发展状况与战略等。对中小企业而言，企业的融资选择除以上普遍因素外，更多是受中小企业的显著企业特性所影响，这些显著企业特性包括中小企业的规模特性，成长特性以及市场竞争特性等。企业应当根据自身的成长特性进行融资，通过债务融资方式支持收益风险较低的业务，通过股权融资方式支持风险较高的增长机会。不能根据企业的成长特性进行企业融资结构的配置，其结果将是需要股权资本的行业和企业难以获得股权资本，企业将被迫放弃保持竞争优势所必要的投资，从而产生投资不足现象。而如果为保持竞争优势而采用激进的债务融资，则将增加企业的财务危机风险；如果应当采用债务融资的企业采取股权融资方式时，则容易产生投资过度现象。因此，中小企业的高成长特性要求以股权融资方式支持企业的增长机会，以解决投资不足问题，高成长性决定了中小企业进行融资决策时对股权性融资的偏好。正是中小企业具有的规模小、成长性好、市场竞争激烈的企业特性，决定了中小企业为保持其高成长的发展势头和应对激烈市场竞争、防止财务风险的需要而必然采取稳健保守的低财务杠杆融资策略，即以股权融资为主，而非债务融资为主的资本构成方式。
　　
　　二、我国民营中小企业融资结构现状分析
　　
　　(一)中小企业融资体系分析依据行为主体在中小企业投资和融资中的风险偏好及风险管理功能，将中小企业融资体系进一步细分为四个体系：风险投资体系、资本市场融资体系、银行融资体系和信用担保体系。(1)风险投资体系。风险投资，也称创业投资，世界经合组织在1996年的报告中对其定义为：一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。由于中小企业中有很大一部分处于刚刚起步初创的阶段，很难满足银行等金融机构的风险偏好要求，银行出于稳健经营的考虑，一般是不会向这些中小企业发放贷款的，对于这部分企业来讲，获得风险投资资金对其发展就尤为重要。世界各国政府也特别重视风险投资对中小企业发展的支持，出台了各种政策法规来促进风险投资体系的发展。因此，风险投资体系在中小企业融资体系中发挥着重要作用，是其重要构成部分。(2)资本市场融资体系。资本市场主要是股票市场和债券市场，指中小企业通过公开发行股票或债券的形式来筹集企业发展资金。在资本市场发达的国家，中小企业可以通过股票市场和债券市场来筹集所需资金，资本市场是其融资的重要通道。股票市场和债券市场被认为是资金最活跃的地方，而中小企业通常又急需资金，所以其在中小企业融资体系中应该占有重要地位。(3)银行融资体系。作为传统的金融中介机构，银行一直都在金融系统中扮演着重要的投资者角色。由于我国资本市场尚未成熟完善，银行贷款向来都是中小企业融资的外源渠道之一；即使是在资本市场发达的西方国家，如美国、德国和英国等，通过适当形式加以管理的银行融资也是中小企业获得资金的重要来源，所以银行融资体系是中小企业融资体系中的重要方面之一。(4)信用担保体系。主要指为中小企业融资提供担保的中介机构和相配套的程序、法律和法规等。由于中小企业信息不透明，使得金融机构与其之间存在严重的信息不对称，进而导致其风险增加、融资渠道不顺畅。在这种情况下，信用担保体系就显得非常重要。相关中介机构作为第三方，可以与金融机构共同分担信息不对称产生的风险，消除中小企业和资金供给者之间的障碍，实现中小企业融资需求。在欧美许多发达国家中，设有专门的中小企业管理局，都提供为中小企业信用担保的服务，这反映出信用担保体系在整个融资体系中是非常重要的。
　　(二)民营中小企业融资结构构成 由于我国正处于经济转型当中，中小企业在所有权制度、产生和成长轨迹、融资便利程度等方面都和发达国家的中小企业有着明显的差别，这种差别自然会反映在企业的融资结构上。(1)自有资金或股权资本是中小企业创立、发展的基础性资金来源。据对北京、天津、河北、浙江352家企业主要管理人员的问卷调查，50人以下的小企业在全部资金来源中，自有资金或股权资本(所有者、留存盈利和非正式股权之和)所占的比重最高为62.4％，其中所有者提供的资金占42.3％，远远高于50人以上的中型企业。随着企业规模的扩大，自有资金的比重呈递减的趋势。(2)以银行信贷为主的正规金融资本是中小企业外源资本的主要来源。据有关部门对温州地区190家企业的问卷调查，贷款占企业总负债的比重平均为61.3％。当遇到资金困难时，有15企业首先想到的是向银行、信用社贷款，首选民间借款的为27家，首选拖欠贷款的13家；上述被调查企业中，有125家企业(占65.8％)的贷款要求基本得到了满足、缺口不大，53家不能满足、缺口很大，12家基本得不到贷款。(3)民间借贷和内部集资是中小企业外源融资资本的重要补充。中小企业外源融资资本来源是多样化的，除银行借款外，其他负债主要包括内部集资、民间借款和企业应付款。据有关部门对温州地区190家企业的问卷调查，发生过民间借款和内部集资的企业共有176家，占92.6％。这种融资活动的具体范围一般按照与企业所有者的社会关系由亲至疏递减，女1193家企业有4l家，通过专营借款活动人员筹资的只有11家。民间借贷利率一般为法定贷款利率的2至3倍。(4)中小企业的应付款项也是外源融资的重要渠道。据有关部门对温州地区190家企业的问卷调查，应付款在企业外源融资中所占比平均为23.1％，仅次于银行贷款。企业间相互拖欠的信用账户总体上是比较好的，121家企业认为由于熟悉对方企业内情，风险不大，一般可收回；51家企业认为存在较大风险隐患；而已经发生坏账的有18家。应付款虽然为中小企业提供了一部分短期资本，但由于中小企业与大企业在应收应付中处于弱势地位；一些大企业对提供原料和加工产品的中小企业往往是每季或半年结算一次贷款，无偿占有了资金。
　　(三)民营中小企业融资结构特点 资产负债率较高，融资成本也高。由于历史和经济体制等多方面的原因，我国中小企业的

资产负债率从总体上讲水平偏高，平均为62.11％，其中中型企业的资产负债率要高于小型企业，但小型企业流动负债占总资产的比-率却很高。同时，由于其无法从金融机构获得足够资金，而通过其它途径获得资金的成本较大企业偏高，也使企业财务结构不健全，并连带影响企业经营业绩。从信贷资金的结构看，固定资产贷款越来越少，流动资金贷款期限越来越短。现行制度下，直接与中小企业发生信贷关系的区县级基层银行机构授权很小，大部分没有固定资产贷款投放权，而只有规模不大的流动资金贷款权。民营企业进行融资结构优化时，存在很多影响因素，企业在进行融资结构决策时需要考虑的思想束缚主要有以下几方面：国家的政策因素、资本成本、代理成本、财务风险、税收、贷款人和信用评级机构的态度、企业的资产结构、负债结构、股利分配政策、企业的偿债能力、企业的生命周期、企业规模、企业的负债意识、所有者及经营者对风险的态度。
　　
　　三、我国民营中小企业融资难的主要表现及其成因分析
　　
　　(一)中小企业融资难的主要表现 融资方式单一，银行贷款仍是中小企业的主要资金来源。目前，中小企业普遍存在融资渠道单一的问题，企业生产经营资金主要依赖银行贷款。中小企业由于处于原始资本积累阶段，底子薄、自有资源少，民间融资渠道又不十分畅通，因此当企业出现资金紧张时，企业主要采取内源融资和向银行借款的方式缓解资金不足的困难。在目前的情况下，中小企业因受产业结构、企业规模、经营业绩以及自身信用问题的限制，难以上市直接获得资金，在这种情况下，企业的内源融资和民间借贷成为正规金融的一种补充。抵押贷款和担保贷款已经成为中小企业贷款的主要方式。为防范金融风险，减少银行的不良贷款发生，从1998年起商业银行普遍推行了贷款抵押、担保制度。中小企业以担保贷款形式取得资金比例的上升与中小企业贷款担保体系的初步形成有很大的关系。还应注意到，中小企业大多固定资产少、流动资产变化大、无形资产难以量化，因而可用作抵押的资产很少，对于一些采取租赁经营的中小企业来说，更无房屋、土地作抵押以获取贷款，因此，银行贷款方式的多样化并不能说明中小企业的资金需求压力得到了解决。银行对中小企业贷款额稳步增长，但支持力度有所下降。近几年来，金融机构为促进中小企业的发展做出了积极的努力，但由于政策性的因素加上其他种种原因，对中小企业的信贷支持出现了收缩的趋势，对中小企业的支持力度有所下降，中小型企业贷款难问题突出。中小企业规模扩张时期的融资受宏观政策影响明显。中小企业在经过初期的创业阶段步入成熟期后，企业都将扩张规模以增强企业的实力和竞争能力，在这一时期中小企业普遍出现资金紧张的问题，而中小企业寻求融资的方式和渠道受到国家宏观经济政策的直接影响。政府的政策措施对地方的中小企业融资影响也是十分巨大，政府措施在政策层面上有力地促进了中小企业的发展，但面对中小企业长期、巨大的融资需求，具有稳定性、持续性的政策法规和政策措施才是缓解中小企业融资难的根本途径。
　　(二)中小企业融资难的成因分析 影响中小企业融资难的金融制度约束主要有金融抑制、外生性金融成长和信贷紧缩。信贷紧缩，即经营贷款的金融机构提滴贷款标准，以高于市场利率水平的条件发放贷就甚至不愿意发放贷款，从而导致信贷增长下降，使社会再生产的资金需求得不到满足。信贷紧缩使中小企业发展面临较大的困难这是因为一方面中小企业的信用等级一般低于大型企业，因此金融机构提高贷款标准最容易把中小企业排除于符合贷款条件的客户之外；另一方面中小企业的主要资金来源渠道是银行贷款，与大企业相比较，中小企业较少通过股市融资或债券发行获得资金。民营经济的金融困境源于国有金融体制对国有企业的金融支持和国有企业对这种支持的刚性依赖，民营经济一时无法在国家控制的金融体制中寻求到金融支持。我国建立了以大银行为主的高度集中的金融机制，大型金融机构天生不适合为中小企业服务，这就不可避免的造成我国中小企业的融资困境。中小企业自身的条件及缺陷是造成其融资困难的最主要原因。通过对中小企业内生障碍的分析，中小企业群体普遍的信用缺失，众多企业的产权模糊，以及由此引起的高风险经营是导致中小企业融资困境的主要原因。我国中小企业组织水平和产业水平的普遍低下，增加了融资的风险及资金利用的低敖，中小企业普遍低下的管理水平也影响了其良好融资信用的建立。从企业自身素质来看，以下因素对其融资有负面影响：中小企业资金管理粗放，使用效率低，内部漏洞大，企业财务制度不够健全，多头开户多头贷款现象严重，一些交易无交易合同，不利于资金用途审查，投资项目缺乏可行性研究。为中小企业融资服务的社会服务体系尚不健全。社会服务体系尚不健全的主要表现为缺乏必要的社会担保机制。由于抵押登记难、时间长、收费高；抵押物执行难、处置难、变现难、强制执行率低导致资产有效抵押率低。信用担保可弥补这一类问题同时可以降低银行对中小企业信息搜集与处理信息的成本。虽然成立中小企业担保机构，一定程度上缓解了中小企业贷款难的问题但目前社会上的信用担保机构规模小满足不了中小企业的发展需要。关于中小企业融资难问题归根结底是资金供求的失衡。而这一供求失衡问题有着深刻的中国特色：一方面中小企业急需资金支持，另一方面整个银行体系有数万亿存款放贷无门。有效解决中小企业融资必须依靠政府合理充当经济管理者，引导市场主体实现资金由供给方向需求方的融通。我国现有的信贷体系是以国有商业银行为主体，中小企业资金的主要供给者――地方性中小银行相对不足，还缺乏专门为中小企业服务的政策性银行；信用担保制度无具体政策出台；对效益好、有能力吸纳下岗人员的中小企业的优先信贷支持不明显。
　　
　　四、我国民营中小企业融资结构优化路径分析
　　
　　(一)构建完善的直接融资体系 中小企业板市场为加强中小企业迅速壮大提供了直接融资来源。中国开设创业板市场的必要性为：创业板市场是中小企业筹集资金的重要场所，在创业板市场，可实现科技与资本的最佳结合，创业板市场对创业投资具有指导、示范和催化作用，创业板市场可作为当前扩大内需政策的重要补充。深圳交易所开通了中小企业板块，深圳中小企业板是旨在为中小企业提供直接融资的市场，但其标准对于大多数中小企业还太过苛刻，应努力做好中小企业上市融资的培育和规范工作，组织相关专家从成长型中小企业中选择符合条件的企业进行辅导和培育，建立上市后备资源库，培植一批企业在中小企业创业板上市。产权交易市场主要是为达不到进入二板市场资格的中小企业提供融资服务的市场，包括为处于创业初期的中小企业提供私人权益性资本。中小企业更需要这一层面的资本市场，而且发展产权交易市场是一条大有可为的道路。建立产权交易所，定位为非公开的权益性市场，采取会员制方式，主要对法人机构开放，进行技术产权、高科技企业股权及普通企业产股权交易。在建立这一市场时要注意规范和强化监管。从人选的成长型企业中，选择一批资信良好、实力较强的企业，开展货币市场融资辅导工作，支持符合条件的企业发行短期融资券。随着改革的深入，利率市场化的不断推进，相信企业债券市场会越走越顺。

　　(二)构建完善的间接融资体系 中小金融机构在为中小企业提供服务方面有信息优势，金融体系的功能在于为实质经济的发展而服务，而中小企业的发展需要相应的金融体系来配合。由于信息和交易成本的问题，中小企业成本最低的金融服务来自中小金融机构。此外，中小金融机构在农村劳动力转移、农业结构的调整和农村的社会保障中扮演着重要的角色。因此，从发展的角度看，中国应建立以中小金融机构为主的金融体系。继续加大商业银行支持中小企业的力度。为调动商业银行的积极性，政府可以对与中小企业合作的商业银行提供中小企业贷款风险补贴(如税收优惠等)。同时促进信用担保机构的进一步自我完善，以卓越的信用和业绩取得与银行合作的机会。中小企业的特殊性决定了其融资问题不是单纯的市场问题，因此设立地方政策性中小企业银行，让地方政府介入很有必要。通过对中小企业进行客观的、长期的信息支持和在经营上的指导来培育中小企业，发挥银行的交流窗口作用，也可以加大同业往来，共同构筑支持中小企业金融服务的全国性网络。进一步完善中小企业信用担保体系。中小企业融资难的一个重要原因是缺乏可供抵押的资产和信用担保，为了进一步缓解中小企业间接融资难的问题，一是要充分发挥政府的特殊作用。政府应当对担保机构和担保业务进行宏观指导并加强管理，尽量避免和防止过多行政干预；二是要建立担保机构风险补偿机制。担保机构应建立风险准备金制度，根据业务的进展，按比例逐步提取准备金，用于冲抵代偿支出和弥补呆账、坏账损失；三是要进一步完善中小企业资信评级制度；四是要正确处理信用担保与商业银行之间的关系。完善风险投资体系。一是实施国有及国有控股风险投资机构的产权多元化改造，放松对民营风险投资的限制。随着机构投资者的逐渐成熟，政府投资应逐渐推出。鼓励国外风险投资公司在国内建立独资、合资、合作的风险投资公司，或者设立分公司或办事机构，给予外商某些高新技术领域的特许进入权；二是出台风险投资相关配套优惠政策；三是完善风险资本的退出机制。
　　(三)充分发挥股票市场的再融资功能 目前，我国股票市场融资渠道的增加大大改善了中小企业的融资状况：首先，上市扩大了中小企业的规模，规模的扩大同时也提高了企业的债务融资能力。具体表现为，一方面企业规模的扩大有利于企业信誉的提高，增强了企业获取银行信贷资金的能力，另一方面企业规模的扩大降低了企业的财务危机成本，减轻了企业进行债务融资时，财务危机成本对其的限制。其次，上市增加了中小企业的融资方式，使得企业可以通过股权性融资的加入，来降低企业的债务比率，特别是长期债务比率，从而有效应对了激烈竞争的要求。第三，上市提高了中小企业融资行为的规范性。我国股票市场的再融资功能还没有充分发挥出应有的效率，促进中小企业发展，需要进一步发挥资本市场作用。从实证研究出发，结合我国中小企业发展与资本市场发展的现状，我们提出以下的参考性政策建议。一是坚定不移推进创业板市场建设，为更多中小企业开辟股权融资市场。二是针对现有我国中小企业股权融资的特点与效果，进行有针对性的融资市场制度创新，具体为：适当放宽中小企业在股票市场的上市条件，通过放宽上市条件或增加企业规模和盈利标准的弹性，鼓励更多的中小企业到股票市场上市；促进中小企业的发展，更应该强调的是企业的成长性，而不是企业的科技属性，开设为成长性企业服务的创业板市场比单纯开设为科技型企业服务的科技板市场更为必要；适当调整现有股票市场的再融资政策，使再融资政策的具体要求与企业的竞争性、成长性等特点相联系，使再融资政策的最终目标为促进企业的融资效率。
　　
　　编辑　聂慧丽

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