社融规模对民营企业资本结构的影响研究
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摘要：目前民营和中小企业融资难贵问题突出，也是近期各项政策的发力点。融资自始至终都是民营企业竞争之间的一个非常关键的因素。资本结构是一个非常重要的指标，反映融资偏好，影响融资成本和风险的可能性。本文从社融规模出发研究民营企业的融资结构，希望能够为民营企业融资难的解决出点力。
关键词：社融规模;民营企业资本结构;成本效益
多年来，我国民营企业占到我国企业总量的90%，为我国税收收入贡献了一半以上的数量、60%以上的GDP贡献、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业。有28家民营企业列入世界500强企业，民营企业的重要性不言而喻。民营企业的发展过程中，资金一直是一个问题。自公司存在以来，融资就是公司维持生存的一个重要工程。社会上大大小小的公司基本上不可能都由自己的内部资金来支持运营，那么资金不足时该如何解决呢？融资不仅是每个公司重要的必修课，同时也是增强公司与市场资金流向的联系。如果一个民营企业融资困难，那么这个企业就会停滞不前甚至难以生存。本文选择雅戈尔为案例分析对象，因为雅戈尔是浙江省重要的民营上市公司，众所周知浙江是全国经济异常发达的省之一，而浙江赖以依存的经济发展主要依靠浙江的民营企业，其中上市的民营企业是主力军。
融资结构也是资本结构，是指企业在融资时，从不同途径取得的资金之间的有机构成及其比重关系。现代金融制度中包括以间接融资的金融机构体系、服务于直接融资的金融市场体系，和对金融业实施监督管理的金融监管机构体系。各种体系发挥特有功能为资金融通提供。
国内的企业外源融资模式基本上有四种，大体是银行贷款、债券融资、股权融资和非标融资。 按照详细的融资途径分析，其中的银行贷款占据了最大的配比，并且十分稳定地保持着一定的增长速度，然而2017年的下半年，结构却出现了一些问题。非标融资的比例属于第二高，规模和金融监管的成长走向基本一致，到了2018年开始明显出现下降的趋势。债券融资属于第三大类，这几年增长的速度一致减小，由于融资发展情况不佳导致一大批债券的到期再融资出现了很多问题，信用违规的情况持续发生。股权融资属于第四大类，包含股票和私募股权融资模式，这几年的增长情况也不容乐观。
一、文献综述
2008年托马斯·霍恩研究了投资银行的业务，他在研究中发现投资银行的业务已经十分广泛，并不只是单单证券承销而已，所以投资银行在社会融资中的地位也应该得到相应提升。但是在社会融资的统计中，问题肯定是存在的。2010年本·伯南克发现随着融资活动的不断加快，金融机构在统计社会融资时有许多影子银行，这些银行会很大程度上影响金融机构的存款业务，所以他认为国家政府应该在这方面加强监管，不能一味地只看数据总量。
比较而言，我国对于社会融资规模的研究内容不尽相同，主要是以下几个方面：社会融资规模内涵口径研究、社会融资规模作为我国货币政策中介目标的研究、地方社会融资规模以及其指标体系。
2001年夏斌等人就提出了社会融资规模这一概念的猜想，他们通过对市场上货币供应总量的控制、测量与传导机制研究后首次提出了货币政策指标。社会融资规模在2011年正式推出之后，黄舆认为社会人为的变化对货币政策有很大的影响，主要是信贷、股票、证券和保险市场所占的份额不断加大，使得人民币贷款的重要性在逐年下降，这使得社会融资结构在发现天翻地覆的变化。但是他又提出信贷融资的方式即使没有那些直接融资发展地快，但是仍然对货币的发行有决定性的作用。在黄隽之后，崔虹虹等人又对货币政策的有效性进行了检测。他们通过从社会融资机构变迁的角度，通过大量的数据实证分析，发现信贷、债券和股票市场对货币政策的有效性的影响程度是不同的。
二、社融规模的理论分析
（一）發展及内涵分析
社会融资规模是指什么呢？实体经济在规定的区域和一段时期内从金融体系所得到的资金总额就是指社会融资规模。我们可以用期末和期初的差额来计算出社会融资规模，也可以用当期的发生额扣除兑付或偿还的差额来计算。从另外一个角度来看，实体经济的资金是由金融来提供的，那么他的总额就是社会融资规模的值。用公式来表达的话，地区社会融资规模主要由四个部分组成。一是RMB贷款和外币贷款，是金融体系通过表内实现;二是信托、委托贷款和未贴现的银行汇票，他们相反地通过表外业务;三是股权融资和债券融资，他们是通过金融工具来筹集的;四是小额贷款、贷款、保险公司赔偿和投资性房地产，是属于其他方式。
20世纪50年代，《拉德克利夫报告》指出，货币供给部只是在传统意义上影响经济，他所在的一整个社会流动性也会影响经济;市场的金融体系都能决定货币的供给需求，不单单只局限于商业银行;负责货币的政府部门也要不单只控制这个货币供给需求，同时还要控制一整个社会流动性。50多年前，金融中介机构理论被研究出来，他解释了多样化的非银行金融机构和商业银行都是隶属于金融中介机构的;在信用创造具体完成之前，商业银行和许多不同的金融机构有一种共同的特性：类同性。货币和金融资产由两个特性：类同性和替代性;只有同时控制金融机构和资产，货币与商业银行，才能更好地控制金融。在2008年的金融危机已经证实了金融中介机构理论的价值，以前的中介目的已经不能满足现在的市场需求，已经不能适应现在的市场机制。
信用观点理论也是社会融资规模的另外一个理论基础。该观点指出实体经济可以被货币政策对信用商业银行和金融机构的影响来左右。这个观点只是对货币观点理论进行完善和补充，他的主要目的并不是为了完全否定货币理论。
此后，信用观点理论得到进一步发展。经济学家们在研究后发现，总支出水平同时也会被货币政策影响，通过债券融资和股票融资他们的资产发的改动出发。比如，托宾定义Q为：企业的市场价值 / 资本重置成本。当货币政策扩张时，利率下降，股票价格上升，Q上升（因为企业股票市值超过资本重置成本）。此时，企业发行新股票就有利可图，于是企业股票融资额增加，投资扩大，总支出水平上升。 货币观点理论和信用观点理论现在已经基本上被接受，同时也被国家金融环境的改变所证实。
（二）作用分析
一是地区经济的支持程度可以被金融加强。我们可以从传统经济金融关系的角度来看，一般用新增加的贷款来反映金融对区域经济的支持力度。如果我们能够建立地区社会融资规模统计，他将不但能在融资工具和产业结构的利用下使经济结构进行调整和转型升级，同时也可以加强经济发展的可持续性。
二是可以促进经济结构的调整和转型升级。如果在各个地区都进行社会融资规模的统计，利用融资工具我们可以检测出该地区经济结构的不足与缺陷，然后进行调整和转型升级，更加完善经济结构。
三是许多地区的不同的融资需求能够被尽可能地得到满足。一般来说，融资规模能够反映金融发展特点，如果在该地区建立社会融资规模统计，那么可以看出该地区的金融发展特点。同时还可以研究融资结构对这个地区的经济影响，从而来优化融资结构，发展金融市场。
四是可以从金融的角度来找到减少区域经济发展不平衡的方法。建立地区社会融资规模统计，可以针对地对该地区的融资特点和经济发展状况，从金融的角度来找到策略来应对经济发展不平衡。
五是有利于加强对区域金融风险的检测。地区社会融资规模包括了各类融资工具的数据。我们可以对这些数据进行检测和分析，这样就能找到地区金融发展的问题。
三、社融规模对民营企业融资结构的影响分析
社会融资的变多，尤其是直接融资规模持续上升，导致原本直接和间接融资比例不科学的问题有了很大程度的缓解。
所有企业都拥有特定的组织架构，同时企业的发展状况也千差万别，因此不同企业的融资结构也是千差万别的。上市企业完成上市之后，就能夠利用股票来获取资金，这种融资模式能够在短时间内提高企业的资金储备。同时，民营企业因为先天性的条件约束，基本只能运用内源融资以及债券融资来获得资金，也就是企业组织的二元化。所以，各类企业组织出现了把股本投入作为重点和把债务投入作为重点，把外源融资作为重点和把内源融资作为重点的二元化融资结构。
四、案例分析
本文案例分析对象选择雅戈尔，雅戈尔是一家综合性的大型上市民营企业，其主营业务范围广，涉及服装生产的从设计到销售的所有业务，还有房地产以及金融等其他业务，对社会经济影响大。雅戈尔的资本结构受社融规模的影响。下面从资产负债表的资产负债比率来研究融资结构的变化。
五、结论与启示
社会融资规模的理念比较宽泛地涵盖了大环境中的各类融资手段，可以说是很关键的指标。不但能够从侧面展现出市场的现金进出情况，还能够检查市场资金的去向。能够被利用反映出国内企业的融资结构，给全国的法规和政策提供重要的参考意见。
从案例中我们可以发现，雅戈尔的资产负债比率一直比较高，在同行业中处于高位，因为雅戈尔地处浙江经济发达地区，社融规模相对较大，影响了其资本结构。雅戈尔流动负债比率比较高，要注意财务风险的防范。
根据雅戈尔的案例我们能够发现，民营企业的流动负债水平持续处于过大的状况。结合案例的数据和信息我们明显感受到国内的企业，特别是服装企业，追随者市场环境的走向，基本都倾向于大比例的股权融资，企业自己也需要承担不低的负债比例，对于企业自身来说也是很大的压力。所以，在未来的发展过程中，资本结构的研究不容忽视。
参考文献：
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