民营大型炼化一体化项目融资研究
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[摘要]目前，我国石化行业发展较快，但也存在产能利用率低、产品结构性过剩等问题。为了解决这些问题，国家制定了《石化产业规划布局方案》，规划建设七大炼化基地，推动石化产业绿色、安全、高效发展，规划的基地项目中不乏民营大型炼化一体化项目。民营企业参与炼化一体化项目的建设，具有起点高、规模效应强、政府支持力度大等优势。但同时，由于石化行业投资密集、技术密集的属性，民营企业相对体量较小、实力偏弱，又是行业新军，在上下游市场、建设、经营等方面都存在一定劣势。这也就决定了民营大型炼化一体化在融资时，在资本金、信用结构、市场风险等方面处于劣势。通过引入战略投资者、及早锁定项目市场等方式，可以一定程度降低项目风险敞口，以便项目顺利获得融资。
[关键词]石化行业;民营;炼化一体化;融资
[DOI]1013939/jcnkizgsc201915061
随着油气领域改革的不断深入，以往由“三桶油”垄断的石化行业的壁垒逐步被打破，以恒力集团、荣盛集团为代表的民营企业，开始大举进军石化产业，目前规划的在建、拟建产能超过12亿吨/年。由于石化行业属于技术密集、投资密集型行业，民营企业初入该行业仍存在诸多不确定性，银行如何在防范风险的同时，融资支持民营企业发展，是个值得探讨的问题。
1我国石化行业现状
石化行业是我国基础性、支柱性行业，主要包括对原油等进行一次加工，即炼油，以及下游化工。从目前国内石化行业发展趋势来看，大型化、集约化是行业发展的未来趋势，大型炼化一体化项目是目前石化行业发展的重要方向。
11石化行业基本情况及发展趋势
（1）我国炼油能力发展较快。截至2017年末，我国炼油总能力77亿吨/年，较改革开发初增加了67亿吨/年。随着原油进口资质和进口配额的不断放开，国内在建、新建产能仍在不断增加，预计2018年我国炼油能力增长将进一步加快，净增能力约3600万吨/年，炼油总能力突破8亿吨/年大关。目前已规划的大型炼化一体化项目产能还有2亿吨/年，预计到2020年前后，炼化总产能达到突破10亿吨/年。
（2）炼油平均产能利用率相对较低，两极分化严重。炼油产能快速发展的同时，带来的新问题就是平均产能利用率不高。2017年，我国炼厂平均开工率737%，与世界平均水平85%尚有较大差距。其中，主营炼厂（“三桶油”和国内其他央企、地方大型國企）的开工率整体能够维持在80%以上，基本达到世界平均水平;而地方炼厂经过多年的发展，勉强达到70%左右，但是2018年上半年以来，随着原油价格高企、国内消费税避税漏洞被封堵、环保督查不断严格等原因，地炼的平均产能利用率一度跌至50%左右。未来随着大型炼化一体化项目建成投产，产能利用率两极分化将日趋严重，直至部分落后产能被淘汰，国内炼油行业平均产能利用率将达到较高水平。
（3）产品结构性矛盾突出。炼油的直接产品就是成品油以及其他各类油品，再经过化工精制流程，成为下游烯烃、芳烃等基础化工品。目前，我国石化产品结构性过剩格局已形成，即成品油过剩，烯烃、芳烃等化工品对外依存度高。2017年，国内成品油产量25亿吨，同比增长69%;消费量31亿吨，同比增长59%，消费量增速不及产量增速，国内成品油不仅过剩且趋势加剧。而下游的化工品相对紧缺，以聚乙烯、对二甲苯为例，2017年进口量分别为1179万吨、1443万吨，同比增长186%、167%，对外依存度分别为43%、60%，对外依存度较高。目前，国内新建的大型炼化一体化项目均以“多出化工品，少出成品油”为原则进行设计建设，但是成品油为炼化项目的必然产物，以现有技术，最理想的设计方案，成品油仍占产品总量的40%，仍占较大比例。所以，随着在建、拟建项目的投产，国内成品油市场竞争将愈加激烈。化工品方面，为了补齐国内短板，现有项目纷纷布局拓展下游化工产业链，新建项目均配套建设乙烯、对二甲苯等烯烃、芳烃装置，预计国内市场缺口很快将得到弥补，部分化工品存在潜在过剩风险。
12国家规划情况
为推动石化产业绿色、安全、高效发展，2014年，国家发展改革委印发《石化产业规划布局方案》（发改产业〔2014〕2208号，简称“《方案》”），对今后一个时期的石化产业布局进行了总体部署。《方案》明确提出建设大连长兴岛、河北曹妃甸、上海漕泾、江苏连云港、浙江宁波及舟山拓展区、福建古雷、广东惠州七大石化基地，旨在优化调整布局，提高发展质量。
七大石化产业基地均为沿海地区，建设起点高、规划“炼油+乙烯+芳烃”一体化运营，运输、仓储等条件便利。七大炼化基地均处于沿海地区，未来有望实现上游炼油及下游化工产品深加工同在一个区域内，产品无须长途运输，提升整体竞争力。此外，项目规划建设起点高、装置规模效益明显，其经济性将优于小型炼厂。
规划炼化项目产品结构均为富产下游化工品，产品结构优化，符合石化行业发展方向。目前规划项目均为炼化一体化项目，成品油占比低于50%，低于我国60%平均水平，富产烯烃、芳烃等我国对外依存度较高的化学品。
2民营炼化企业发展情况
炼化行业在我国原本为垄断行业，目前主要市场参与者为“三桶油”，即中石油、中石化、中海油，以及中国化工、中化集团、中国兵器等央企、地方大型国企。随着国内石化市场的逐步放开，民营炼厂得到发展。
地方民营炼厂（简称“地炼”）起源于国内油田大开发时代。20世纪五六十年代，随着大庆油田、胜利油田等陆续投产，部分农民失去土地。为了对失地农民进行经济补偿，油田会拿出一部分原油给地方政府或农村集体组织，建设小炼油厂。及至20世纪八、九十年代，随着我国经济快速发展，成品油需求不断增长，供应紧张，地炼企业规模快速扩大，对中石油、中石化两大巨头形成了很好的补充。
由于原油供应不足、国家政策限制等制约因素，地炼单体规模不大，产业链短，产品质量不高、同质性强。目前，我国地炼企业约有80多家，大部分集中在山东，合计炼油能力约占全国总炼油能力的1/4。随着国家逐步放开原油进口权，地炼企业原料供应不足的瓶颈逐渐消除，地炼企业迎来新的发展机遇。 除山东地炼外，目前集中力量大举进军炼油行业的民营企业，主要为以恒力集团、荣盛集团、盛虹集团为代表的石化下游的化纤、纺织巨头，该类企业延产业链不断向上延伸，抓住此次石化行业开放的机遇，向石化领域进军，旨在形成“炼油—PX—PTA—PET—织造”全产业链，降低生产成本。
3民营大型炼化一体化的优劣势
31优势
（1）项目符合国家产业政策，是我国石化行业体制改革、引入民营资本的具体体现。民营企业发展上游炼化一体化项目，是其业务发展的必然选择，同时规划项目均符合我国炼化行业大型化、一体化、园区化的发展趋势，符合国家产业规划。
（2）项目总体起点高、产品结构合理，代表炼化行业先进产能。目前规划的民营大型炼化一体化项目，均采用世界上先进、成熟技术，基本不存在技术风险;产品结构富产烯烃、芳烃，少产成品油，贴近市场需求，同时有助于民营企业获取对二甲苯、乙二醇等化工原料，增强其上下游整体经营业绩。
（3）地方政府支持力度大。由于大型炼化一体化项目投资拉动效应明显，对目前地方“稳投资”起到至关重要的作用，备受地方政府青睐。各地纷纷祭出优惠政策为项目打开“绿色通道”，争取项目尽快落地。
32劣势
（1）“小马拉大车”，相对项目投资强度，企业自身实力较弱。大型炼化一体化项目投资强度高，以目前最新建项目为例，建设炼油规模为2000万吨/年，并配套下游乙烯、对二甲苯等装置，投资强度在800亿元左右，基本与实施项目的业主资产总额相当。
（2）作为技术密集型行业，各流程衔接复杂，存在建成、运营风险。相对央企、国企，民营企业在项目过程中，普遍采用“E+P+C”的模式，即项目的设计、采购、施工，均由业主进行协调，这种模式的优势在于可以有效地节省投资，但是劣势也很明显，就是业主协调量较大，而且对各个节点的衔接问题也提出挑战。民营企业均是初次涉足炼化行业，欠缺相关建设、生产经营经验和产品研发能力，在建设和运营方面存在不确定性。
（3）上游原油采购缺乏经验，对市场掌控能力较弱，同时供应稳定性存在一定的风险。虽然国际原油市场相对开放，但是议价能力较大程度上取决于企业行业地位，民营企业均是行业新军，议价能力不强，交易条件相对严苛;且民营企业出于成本控制或原油金融衍生品交易等因素考虑，目前未签订长期协议，而原油的价格及供应稳定对项目经济性有较大影响。
（4）下游产品同质化明显，市场竞争较为激烈。由于缺乏产品研发能力，目前在建、拟建大型炼化项目主要产品为成品油、对二甲苯、聚乙烯、聚丙烯等，产品重合度较高，存在较强的同质竞争性。其中，我国成品油特别是汽、柴油过剩局面日益突出，且目前终端零售市场主要由“三桶油”掌握，在建项目下游市场难以落实;对二甲苯、聚烯烃等石化产品目前虽高度依赖进口，但其下游细分品种市场容量有限，在建、拟建项目均大量配套相关产品，存在潜在过剩风险，市场竞争较为激烈。
（5）抗風险能力相对较弱，项目投产初期将面临较大经营困难。与“三桶油”相比，民营企业实力较弱，建设大型炼化一体化项目几乎需倾集团全力，其建设成败将直接影响到企业未来的发展。而根据大型炼化项目生产经验，投产初期调试、优化周期较长，在短时间内也难以实现较好利润水平。
4民营炼化一体化项目融资中存在的问题
（1）资本金出资问题。由于项目投资体量较大，对应的项目资本金也较高。按照30%的资本金比例计算，投资额在800亿左右的炼化一体化项目，需要股东提供约240亿元的资本金，按照3年宽限期考虑，每年的出资在80亿元左右，对于大部分民营企业来说，难度较大。
（2）覆盖项目风险敞口的有效信用结构难以搭建。“小马拉大车”引出的两个问题：一个是资本金的问题，另一个就是信用结构的问题。相对于项目贷款规模，一般来说，民营企业靠自身家底，无法提供完全覆盖项目风险的担保;而从项目融资的角度出发，项目上下游产品市场未通过长期协议锁定，无法使用相关合同权益、账户为项目增信，覆盖项目风险敞口的有效信用结构难以搭建。
（3）产品市场的不确定性。2000万吨/年的炼化一体化项目，按照目前比较理想的设计方案，生产各类成品油800万吨/年、400万吨/年对二甲苯以及苯乙烯、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、乙二醇、苯等化工品。其中，对二甲苯、乙二醇可为企业下游生产使用，其余产品均为市场销售。目前，国内成品油和化工品市场主要由“三桶油”把控，民营企业除自用对二甲苯、乙二醇等产品能够完全消化，其他产品销售渠道尚未建立，一定程度上对项目的经济性产生不利影响。
（4）原油购买议价能力弱，运营成本高。原油市场是开放市场，只要有钱都可以买到，但是在价格和支付规则上会有较大差异，体现在成本上会有较大差别，
将直接影响项目的经济性。
（5）建成、经营风险。民营大型炼化一体化项目主要采用“E+P+C”的模式，没有EPC总包商为其建设风险背书，同时这些项目还是民营企业首次建设该类项目，尚无成功案例，项目建成风险无法得到有效缓释。而后期经营方面，目前民营企业主要通过高薪聘请原中石化、中石油炼厂高管来解决该问题，欠缺行业经验的短板不能完全被弥补。
（6）民营企业在经营过程中自身存在的其他问题。民营企业在发展过程中保留了家族企业的部分特征，在公司治理和制度建设方面存在待完善之处。同时，民营企业实际控制人一般控制较多企业，且多家关联企业间均有业务往来，主要包括货物采购、货物销售、互相担保等，存在发生不公允的关联交易从而导致资产转移和利益输送的潜在风险。
5对策建议
目前，我国民营企业已经投资在建的炼化一体化项目有3个，恒力大连2000万吨/年炼化一体化项目、浙石化4000万吨/年炼化一体化项目（一期2000万吨/年）、恒逸文莱800万吨/年炼化一体化项目，以上项目均已经进入设备安装阶段，其中恒力、浙石化项目计划2018年底投料试车，恒逸文莱项目也将于2019年上半年试车。后续江苏盛虹1600万吨/年炼化一体化项目、河北旭阳1500万吨/年炼化一体化项目，以及浙石化二期2000万吨/年炼化一体化项目以及恒力下游配套150万吨/年乙烯项目等，也即将进入融资阶段，根据前期项目融资经验，提出以下建议。
（1）加强企业自身制度体制建设。实际控制人作为企业领袖，其个人决定对企业有着决定性作用，同时民营企业管理上普遍具有家族特征，其好恶对企业经营方向具有重要影响。按照现代公司治理制度，完善公司各项规章制度，规范内部治理结构，有助于提高企业风险防控能力。
（2）引入战略投资者。大型炼化一体化项目投资规模较大，单靠一家企业完成，资金压力较大。借鉴浙江石油化工2000万吨/年炼化一体化项目，项目公司浙江石油化工有限公司，是由荣盛集团、桐昆集团、巨化集团、舟山海投按照51∶20∶20∶9股比投资设立，是石化领域民企控股，国企参股的首个混合所有制企业。该模式有助于减轻民营企业出资压力，一定程度上为项目增信，对项目融资落实起到积极作用。
（3）及早锁定或部分锁定上下游市场。由于炼化一体化项目融资规模大，由民营企业提供担保，难以覆盖项目风险敞口。需考虑项目融资相关模式为项目增信，而项目融资最通常的办法就是锁定上下游市场，利用合同权益的转让或质押进行增信。考虑到部分企业对产品市场价格较为敏感，同时希望通过现货、期货等多个市场进行套利，故建议可以对部分上下游市场进行锁定，一方面可以覆盖部分风险敞口，另一方面可以消除融资方对市场风险的担忧。
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