P2P网络借贷平台企业价值评估研究
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[提要] 近几年来，随着互联网技术的发展和金融借贷手段的创新，中国P2P网络借贷公司数量经历快速增加而又停滞不前的局面。与此同时，政府不断出台相关政策法规试图去引导P2P网络借贷行业朝着健康、稳定的方向发展。面对如此众多的P2P网络借贷平台，平台投资者如何准确地对其进行合理估值从而指导自身投资活动成为一个亟待解决的难题。本文探讨在改进资产评估传统方法基础上对P2P网络借贷公司的企业整体价值进行评估。
关键词：P2P网络借贷平台;企业价值评估;B-S期权模型;市盈率模型
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2020年1月14日
一、企业价值评估理论分析
对企业价值进行评估主要有三种方法，分别为市场法、收益法和成本法。因网络借贷平台为轻资产的互联网公司，本文选择收益法和市场法对P2P网络借贷平台进行企业价值评估分析。
市场法是在“理性经济人”假设基础上对替代原则的运用，该方法假定投资者在市场上为某项资产所愿意支付的金额不会超过在同一市场中具有相同功能的类似资产的价格。市场法是指通过在市场上找到与被评估企业处于同一行业、具有相同经营规模和业务类型的类似企业，以类似企业的整体价值为基础，对被评估企业与类似企业之间的差异因素进行调整，从而得到被评估企业的市场整体价值。运用市场法需要具备一个公开透明、交易活跃、信息充分、公平有效的完全竞争市场，同时交易市场中应该有着相似的可比企业，并且可比企业的市场整体价值是易于获得的。市场法由于以交易市场的可比交易对象为参照，因而市场法最能反映企业在当前市场中的价值。
收益法是通过估算企业未来收益并运用相应的折现率进行折现，进而得到企业价值的一种方法。运用收益法需要企业所在的东道国宏观经济形势稳定，被评估企业自身保持持续经营，经营者合法经营且不存在违背公司利益的做法。收益法着重于企业的未来收益，符合投资者的预期要求，因而收益法在企业价值评估中有着广泛的应用前景。
二、案例选取背景
（一）背景介绍。随着计算机技术的高速发展和互联网普及率的提高，中国金融市场经历了一次又一次的技术革新浪潮，P2P网络借贷平台在此背景下应运而生。与传统企业相比，P2P网络借贷平台作为近年来的一类新兴事物有着其自身与众不同的特点。对P2P网络借贷平台的特点进行详细、深入的分析有助于更好地进行企业价值评估。
1、独立第三方特征。P2P网络借贷平台作为独立的第三方中介机构，不直接参与借贷双方的交易活动，仅为交易主体提供交易所需的场所和相关设施。与传统商业银行等金融机构相比，而P2P网络借贷平台的利润主要来自于中介服务费用，如现金提现费用、利息管理费用等。
2、运营风险高。近年来，由于监管不力、政策不完善、平台自身运营不善等诸多原因，P2P网络借贷平台良莠不齐，全国各地多次出现了平台倒闭、跑路事件，这些事件的发生使得平台投资者的投资出现重大损失。
3、品牌效应明显。拥有较高品牌知名度的P2P网络借贷平台往往能以较少的广告费投入吸引较多的客户，从而使得成本最小而收益最大。
（二）案例选取。本文选取微贷网公司作为案例，2018年11月，微贷网成功在美国纽交所上市。微贷网是国内首家互联网汽车金融公司，主要业务是面向企业和个人提供汽车融资和无障碍信贷。作为国内比较出名的P2P网络借贷公司，选取微贷网公司比较具有代表意义。
本文借助公开的财务数据，选择相应的资产评估方法求取微贷网公司在2018年12月31日的企业价值。
三、收益法评估企业价值
（一）选取模型。本文通过对微贷网公司的财务报表数据进行分析，通过经营现金流量净额减去资本性支出额计算得到企业实体现金流量，详见表1。（表1）
利用ADF检验判断序列是否含有单位根，进而检验残差序列是否平稳，详见表2。对已获得的实体現金流量进行平稳性分析，因p值大于0.05，量纲变化过大，故无法建立模型预测实体现金流量，因而使用B-S期权模型替代传统的现金流量折现模型进行企业价值评估。（表2）
（二）确定参数。从某一程度上来说，企业的资产总额可以体现企业的价值大小。从微贷网在官网发布的2018年的财务报表中，可以知道微贷网的资产总额为6，316，488，000元，即标的资产现值K为6，316，488，000元。
对于企业所有者来说，负债可以类似于他们的期权投资成本，本文使用债务账面价值作为执行价格。微贷网公司在2018年12月31日的负债账面价值为4，099，262，000元，即标的资产的执行价格X为4，099，262，000元。
本文通过微贷网公司股票的日收盘价来计算波动率。从微贷网企业官网可以得到该公司2018年的日收盘价和交易日，通过日收盘价可以得到日波动率的标准差为120%，最后将标准差乘以交易日的平方根，得出微贷网公司的波动率为658.10%。
P2P网络借贷平台企业属于互联网企业，行业内部竞争激烈，企业淘汰率高。通过计算企业财务报告中的负债的加权期限，以此作为企业所拥有期权的到期时间。本文根据wind数据统计，将期权的执行时间假设为5年，即T=5。
在确定无风险利率时，本文采取财政部2018年发布的票面利率为4.27%的五年期国债利率为无风险利率，即r=4.27%。
（三）确定企业价值。根据以上参数，可以得到：
d==113.3721
d==-3.2372
通过查询正态分布函数可得：
N（d1）=1;N（d2）=0.0006 则，C=KN（d1）-Xe-r（T-t）N（d2）=6314511242.6717
故微貸网的企业价值为6，314，511，242.67元。
四、市场法评估企业价值
（一）选择模型。市场法评估企业价值主要是市盈率、市净率、市销率三种模型。市净率不适用于固定资产较少的互联网企业或服务型企业，而微贷网企业的固定资产占总资产的比重仅为1.40%，因而无法使用市净率模型;市销率模型忽视了成本对企业盈利的影响，而微贷网企业的营业成本与营业收入之比为77.33%，因而无法使用市销率模型;因被评估企业常年净利润为正，故选择市盈率模型。
（二）选择可比企业。本文选择盈利能力相似、经营规模相当的上市公司作为可比对象，具体为：宜人金科、信也科技、小赢科技。
（三）确定企业价值。在资产周转率、资本结构、股本总数不变的假设下，企业的预期增长率=可持续增长率=（期末权益净利率×本期利润留存率）/（1-期末权益净利率×本期利润留存率）。（表3）
可比企业的平均市盈率为9.553，可比企业的平均预期增长率为62.95%，微贷网在评估基准日的每股收益为10.93，总股本为70，447，177股。故，微贷网公司在评估基准日的市场价值=可比企业的平均市盈率/可比企业的平均预期增长率×目标企业的预期增长率×目标企业每股收益=9.553/62.95%×55.16%×10.93×70447177=6445432391元。
五、研究结论
收益法评估下企业价值为6，314，511，242.67元，市场法评估下企业价值为6，445，432，391元，两者相差130，921，148.2元，差异率为2.03%。因收益法考虑未来企业收益的风险因素，更加符合投资者预期。本文结论采用收益法评估结果，即微贷网公司企业价值评估结果为6，314，511，242.67元。
（指导老师：王学瓅）
主要参考文献：
[1]王晓雪.企业价值评估方法选择及应用探析[J].商业经济，2018（10）.
[2]孙建文.P2P网络借贷平台盈利模式分析[J].现代商业，2019（34）.
[3]胡慧敏.创业板上市公司市盈率影响因素的实证研究[J].价值工程，2019.38（31）.
[4]郑征，朱武祥.高科技企业生命周期估值方法选择与风险管理策略[J].中国资产评估，2019（7）.
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