证券公司经营效率影响因素分析

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　　摘要：本研究选取多项指标，利用21家上市证券公司的2018年的经营数据进行回归分析，评价这些指标对证券公司经营效率的影响，发现资产规模、业务创新能力、风险控制能力和股权结构这四项指标对证券公司的经营效率有显著影响。建议证券公司从公司治理、风险控制和业务创新等方面增强市场竞争力。
　　关键词：证券公司;经营效率;竞争力
　　中图分类号：F832    文献标识码：A
　　文章编号：1005-913X（2019）12-0140-03
　　 一、引言
　　 近年来，我国资本市场和证券公司的机遇和挑战并存。在国家政策层面，国家全面深化改革、推进全面依法从严监管和防范化解资本市场重大风险的提出，对证券公司风险管理提出了更高的要求。同时，“增强资本市场服务实体经济能力，提高直接融资比重”要求的提出，也为证券公司提供了重大的机遇。而在市场层面，截至2017年底，我国共有证券公司131家，市场竞争日趋激烈，业务同质化严重，对证券公司傳统业务的冲击愈发猛烈。同时，在“创新驱动”的大背景下，一批创新型业务也为证券公司带来了较为可观的收益。而我国资本市场与国际接轨的步伐也日渐加快，如何提升我国证券公司经营效率，增强盈利能力和综合竞争力，是我国券商所面临的重大问题。现以上市证券公司为研究对象，运用统计方法，对证券公司的经营效率进行进一步分析，以明确目前政策和市场环境中，证券公司经营效率的影响因素，为证券公司提高绩效提供参考。
　　 二、样本选择、研究假设与变量选择
　　 （一）样本选择
　　 现选取具有代表性的21家上市证券公司进行分析，包括山西证券、太平洋、国元证券、中国银河、东吴证券、西南证券、西部证券、国金证券、长江证券、东兴证券、财通证券、方正证券、浙商证券、国信证券、华安证券、招商证券、东北证券、广发证券、光大证券、华泰证券、中信证券。采用2018年最新数据进行分析，全部数据来源于wind。
　　 （二）解释变量选择
　　 1.资产规模指标
　　 证券公司的资产规模越大，代表公司的影响力和管理能力也越强，获得收益的能力也就越强，控制风险的能力和经营效率也会随之提高。而规模较小的证券公司规模扩张较慢，在市场出现较大变动时，抗风险能力较弱。需要预留较大比例的风险准备金，这会进一步降低营收能力，使得证券公司经营效率下降。因此，可以假设资产规模与证券公司经营绩效正相关。研究采用净资产作为证券公司资产规模的指标，在分析计算时对净资产数值取对数。
　　 2.员工平均薪酬指标
　　 员工的平均薪酬能够在一定程度上反应证券公司员工的工作效率和创新动力。证券公司的经营效率，在很大程度上取决于公司员工的工作能力和工作态度。较高的薪酬，可以有效激励员工，并吸引更多有能力的员工加入证券公司，增强公司的管理能力、服务能力、创新能力和盈利能力。因此，员工的薪酬可能会直接影响证券公司的经营绩效，是决定其经营效率的重要因素。假设员工平均薪酬与证券公司经营效率正相关，采用员工年平均薪酬指标作为一个变量，同样采用员工平均薪酬数值的对数进行分析和计算。
　　 3.内部管理能力指标
　　 内部管理能力是一个证券公司能够长期稳定发展的基础，是一个公司长远发展的有利支撑。内部管理能力较强的证券公司，有明确的内部分工，沟通和决策能力较强，执行速度较快，工作效率较高。这些都会使证券公司的经营效率提高。因此，可以假设内部管理能力与证券公司经营效率正相关。由于证券公司内部管理能力的评价较为复杂，不易量化，根据数据可得性原则，可以对比分析长期负债和营业收入的关系，来表示证券公司的管理能力。研究采用营业收入与长期负债的比值来衡量证券公司的管理能力。
　　 4.资产流动性指标
　　 资产流动性指标能够较好的分析证券公司风险控制能力和经营效率。资产流动性可以理解为证券公司资本的变现能力，资产流动性增强，经营效率也会提高，在经营活动中所支出的成本也就越低，在证券公司产出不变的情况下，经营效率也就越高。这里假设，资产流动性与证券公司的经营效率正相关。研究采用流动比率来分析证券公司的资产流动性。
　　 5.业务创新能力指标
　　 我国证券公司经营业务同质化严重，银行等金融机构的业务创新，也在一定程度上挤压了证券公司的利润空间。开展创新性业务，是增强证券公司盈利能力和经营效率的关键所在。在竞争日益激烈的资本市场上，具有较强创新能力的证券公司往往具有更强的市场占有率。随着证券公司同业竞争的加剧，传统经纪业务的利润正在急剧萎缩。在这种情况下，其他业务将为证券公司带来更加可持续性的收益。假设，业务创新能力与证券公司经营效率正相关。研究采用非经纪业务收入与经营收入的比值作为评估证券公司业务创新能力的指标。
　　 6.风险控制能力指标
　　 金融机构较高的杠杆率使得其所面临的风险较其他企业更大，因此，能否有效的控制风险是证券公司保证经营稳定的关键。证券公司的风险控制能力越强，应对外部宏观经济变化的能力也就越强，在经济出现较大波动的情况下，维持生产经营稳定所消耗的成本也就越低，进而使经营效率提高。可以假设，风险控制能力与证券公司经营效率正相关。本研究采用净资产负债率来衡量证券公司风险控制能力。
　　 7.股权结构指标
　　 股权结构对公司的决策能力和效率有着明显的影响。股权集中度较高的公司往往决策效率较高，反之股权相对分散的公司，决策需要经过复杂的投票过程，效率相对较低。而在瞬息万变的资本市场，决策效率的高低，往往会对公司经营效率有较大的影响。因此，这里假设股权集中度与证券公司经营效率正相关。研究采用前十大股东的持股比例作为评价证券公司股权结构的指标。 　　 （三）被解释变量
　　 评价一个公司的经营效率，一般可以从资产收益率（ROA），也就是在证券公司经营活动的过程中投入的资本与获得的收益的比值。使用资产收益率指标可以使分析更加全面，避免了使用净资产收益率这样的指标时，不能有效反应不同来源的资金在经营中的使用效率的问题。在这里，我们采用资产收益率作为评价公司经营效率的指标，也就是选取资产收益率指标作为被解释变量。
　　 三、模型构建与实证检验
　　 （一）模型构建
　　 根据上面所选取的变量，对各变量进行描述如下。定义被解释变量资产收益率为y;净资产为x1;员工平均薪酬为x2;营业收入/长期负债为x3;流动比例为x4;非营业收入/营业收入为x5;净资产负债率为x6;前十大股东持股比例为x7。
　　 根据以上变量，构建基本计量模型如下：
　　 y=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+β6x6+β7x7+ε
　　 其中：β0为截距项，β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7为解释变量的系数，ε为随机误差。
　　 （二）实证检验
　　 运用SPSS统计工具，对21家上市证券公司的各项数据按照计量模型进行分析，根据解释变量对被解释变量的显著度，对数据进行筛选，可以得出以下结论。7个自变量中有4个被选入模型，3个被排除。股权结构、业务创新能力、风险控制能力和资产规模4个指标被选入了模型。
　　 再对模型的可靠性进行检验，分析被选入变量在模型中对被解释变量的解释程度，通过工具检测得到以下结论：当模型中仅有“股权结构”这一变量时，自变量“股权结构”和因变量“资产净利率”之间的复相关系数R为0.502，判定系数R2为0.252，表示该线性模型可以解释因变量25.2%的变异量。当模型中加入“业务创新能力”后，两个自变量可以解释因变量“资产净利率”45.9%的因变量。以此类推，当模型中加入全部4个自变量后，模型可以解释因变量74.3%的变异量。且模型的显著水平P值均小于0.05，表明每个自变量进入模型后增加的个别解释能力都达到显著水平。另外，D-W统计量为1.910，表示自变量之间可能不存在严重的共线性关系，可以说模型可靠性较强。
　　 根据模型的回归系数表，最终得到非标准化的回归方程：
　　 y=-3.559+2.975x7+2.460x5-0.834x6+0.625x1
　　标准化回归方程为：
　　 y=0.451x7+0.542x5-0.443x6+0.422x1
　　即资产收益率=0.451×股权结构+0.542×业务创新能力-0.443×风险控制能力+0.422×资产规模
　　 四、结论
　　 （一）员工平均薪酬、内部管理能力和资产流动性对证券公司经营效率影响较小
　　 根据分析，对证券公司经营效率影响较大的因素从大到小依次是业务创新能力、股权结构、风险控制能力和资产规模。从模型分析可以看出，员工平均薪酬、内部管理能力和资产流动性三个指标被排除在外，说明这三个指標对证券公司的经营效率影响较小，与资产收益率的相关性不显著。员工平均薪酬的高低，并不能对证券公司的经营效率产生直接影响。目前企业对员工的激励并不仅体现在薪酬上，其他内部制度和激励机制的设定也能够有效激发员工的工作热情。另外，由于各种科技手段的应用，如互联网开户和量化交易的应用等，在一定程度上也削弱了员工在生产经营中的地位。而内部管理能力和资产流动性都是对证券公司资产结构的评价指标，它们与证券公司经营效率相关性较低也是在预料之中的。并没有一种最合理的资产结构配置可以直接影响经营效率，只有制定符合公司自身特征资产结构配置方案，才能发挥其最大的功效，实现经营效率最大化。
　　 （二）业务创新能力与公司经营效率正相关
　　 从分析结果来看，业务创新能力对经营效率的影响最大，且业务创新能力越强，资产收益率越高，也就意味着经营效率越高。目前，我国证券公司业务的同质化严重，特别是传统的经纪业务，存在着严重的同业竞争。从近几年的行业数据上看，我国证券公司传统经纪业务收入在总收入中的占比，正在逐年下降，这也就意味着只有通过业务创新，才能在行业竞争中获得优势。因此，业务创新能力对证券公司的经营效率影响显著。
　　 （三）股权结构与公司经营效率正相关
　　 从分析结果可以看出，前十大股东的持股比例越高，则公司的经营效率越高。可以从两个方面认识这一现象。其一是当证券公司的主要股东持股比例较高时，公司的股权结构比较稳定，股权比较集中，主要股东有较强的治理和经营公司的意愿，有利于公司的稳定发展和经营效率提升;其二是当主要股东的持股比例偏低时，股权比较分散，这会出现股东与经理人之间的委托代理成本较高，不利于公司绩效的提升。
　　 （四）净资产负债率（风险控制能力指标）与经营效率负相关
　　 由于选取的风险控制能力指标为净资产负债率，也就是说净资产负债率越低，证券公司的风险控制能力越强。从分析结果可以看到，净资产负债率与经营效率存在着负相关关系，这也较好地说明只有在风险可控的情况下进行生产经营，才能够使经营效率提高，这也对证券公司风险控制提出了更高的要求。
　　 （五）资产规模与经营效率正相关
　　 资产规模的扩大可以增加证券公司的规模效应，提升证券公司的影响力。资产规模较大的证券公司，如：中信证券、华泰证券等，可以吸引更多的客户投资，提升其在经纪、信托等业务上的收入。同时，资产规模大的公司往往也意味着更高的信用等级，对投资者和合作者产生了较大的吸引力。
　　 五、提升证券公司经营效率的建议
　　 （一）抓住时代发展机遇，加快业务转型升级 　　 近年来，随着国家创新驱动发展战略的实施，以及新一轮科技和产业革命蓬勃兴起，一批有着新经济特色的创新型企业不断涌现。与此同时，供给侧改革和混合所有制改革等一系列国家战略，为证券公司带来了新的历史性的发展机遇。证券公司需要根据市场的需要，主动探索，不断开拓和创新盈利模式，构建出符合新形势下市场要求的新业态。证券公司应该能够认识到传统经纪业务的利润将会在较长时间内处于较低水平这一现实，将重点放在投资业务、投行业务、资产管理业务和其他创新型业务上。证券公司要在风险可控的基础上，充分发挥其专业和创新优势，通过各类创新，增强其在各项业务上的营收能力。充分借鉴金融行业较为发达国家的经验，在创新出一批适合中国企业的产品和服务的同时，也要积极积累国际业务的经验，为中国金融业与世界接轨做好充分的准备。
　　 （二）完善风控体系建设，保证公司稳健经营
　　 在我国证券公司竞争日益加剧的大趋势下，增强风险防范意识，强化风险识别能力，是证券公司能够在竞争中争取主动权的根本。研究侧重于对资金风险的控制，主要从资金来源和资金使用两个方向对风险进行把控。在资金来源方面，应对资产充足率进行严格的把控，对负债的偿还能力进行合理的评估。要根据证券公司自身的特点，制定合理的资本结构计划，在严格控制风险的前提下，保证公司的稳健经营。在资金使用方面，应通过科学合理的制度设计，解决业务活动管控不足、过度激励等导致业务风险产生的根源性问题。我国券商应积极学习金融领域较为发达国家的风险控制技术，加大力量开发出一套适合我國金融市场的风险防控技术手段，以实现对风险的量化管理。同时应开发多元化的风险规避工具，进行有效的风险防范，保证收入的稳定性。
　　 （三）提升公司治理能力，发挥企业规模效应
　　 在国有企业股份制改革的大背景下，证券公司应积极响应国家号召，探索符合自身情况的发展道路。可以通过引入优质的民营资本，优化公司股权结构，实现股权结构的多元化。这样既有利于证券公司建立更完善的现代公司制度，也有利于证券公司扩大资本，增大公司规模，发挥企业的规模效应，增强盈利能力和经营效率。
　　
　　参考文献：
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　　[责任编辑：王 旸]
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