基于行为金融理论的企业管理与资产误定价研究

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　　【摘要】资产误定价是资本市场的特有现象，这种现象较为特殊，无法用标准金融理论解释并解决。为此，文章基于近年来的行为金融理论分析了资产误定价产生的原因，并结合行为资产定价模型和行为资产定价理论对其影响进行了初步探究，希望为金融市场和资本市场的稳定运行提供借鉴。
　　【关键词】行为金融理论  企业管理  资产误定价
　　标准金融理论的发展时间相当早，在1970年左右就已经渐趋完善，曾有经济学家说过，乐观投资者的信念会在股票价格当中体现出来，这是因为在买卖一空的前提之下，投资者会过高的估计股票价格，但是卖空的限制仍然存在，所以含有悲观情绪的投资者势必会被激烈的股票市场所淘汰。所谓标准金融理论，就是在两种理论结合的基础上形成的一种全新的体系，其中包括现代资产组合理论，还有现代资产定价理论。另外，标准金融理论在发展过程中充分吸收并融合了有效市场假说。经过不断的实践与应用，标准金融理论的结构日渐完善，并在金融经济领域的理论中起着带头性的作用，但是越来越复杂的数据对以往的模型推导和理论研究造成了极大的影响，甚至推翻了以往的实证研究成果。
　　一、现代资产定价的构成与理论
　　现代资产定价理论并不是一个单纯的理论，而是在多种理论融合后形成的体系，其中涉及到最优投资组合理论投入决策，还有最优消费理念和套利定价模型理论等。对于现代资产定价理论而言，投资者的同质信念是其最为重要的内容，也是支撑其发展与建设的主要假设。在不断研究的过程中发现，现代资产定价理论的实证研究成果有所偏差，越来越多的数据质疑了标准金融理论。
　　（一）最优投资组合理论
　　在现代资产定价当中，最优投资组合理论是一种较为特殊的研究方法，其基础和目标相同，均是效应最大化。但是这只是理想和理论上的状态，无法在真实情况下描绘某个人的全部意愿。最优投资组合理论的目标函数是指资金获利率，此时的资金或利率主要分为期望值和方差两种，这也是最优投资组合理论中常用的方法。这种方法可谓是利弊并存，其优势主要体现为灵活性较强，可随时随地的开展检验工作，但是无法概括所有个体的偏好，所以说，期望值与方差所描述的内容存在一定的弊端。最优投资组合理论凭借自身较为灵活的优势不断拓宽适用范围，其模型也在研究与使用的过程中取得了理想的成绩。为了加深对最优投资组合理论的研究，弥补其弊端，有研究人员基于最优组合理论提出并制定了资金均衡定价理念。该种理念的形成离不开期望值与方差的支撑，并在二者构建的模型架构中融入了全新的内容与元素，将信息不对称和业务资金等问题作为切入点，完成了整个模型的完善与优化，流动性的限制也因为资金均衡定价理念的加入而发生了改变。
　　（二）套利定价模型理论
　　套利定价模型与最优资产组合理论之间存在一定的相似性，二者均是以期望和方差为模型进行的研究。套利定价模型是在资本资产投资模型不断发展并深化的基础上衍生而来，作为一种成功的理论模型，大面积应用于金融市场和资本市场当中。因为套利定价模型的出现，不同证券之间的获利率才得到了有效的解释。套利定价模型理论自出现以来便收到了好评，且在应用中积累了大量的实践成果。套利定价模型认为，投入方应在获利率提升的过程中抓住机会，注意这种机会不会给投资带来风险。在此过程中含有等因子敏感度的证券会出现均值获利率相同的现象，反之就包含套利机会，这也是套利定价模型基于方差和期望值理论研究之后得出的结果。
　　（三）投入决策和最优消费理论
　　投入方最优消费决策的提出绝非偶然，而是在最优消费理论的模型当中逐步衍生而来，还涉及到投入决策和投入组合等诸多内容，此时的模型同样是由期望和方差组成。而在投入决策和最优消费的理论当中，最为重要的内容就是如何发展一次模型，将其顺利发展并转变为多次投资模型。在投入方的融资过程中，多期模型始终存在，甚至伴随着整个投入方的生命周期。相对于其他模型而言，多期模型更为突出，主要表现为投入问题不同。已经有学者证明，在投入时间变化的背景下，多期投入方不只会将目光完全集中于经济财富当中，还会对投资时机进行分析，随时关注投资时机的变动情况。值得注意的是，意外冲击也会给投入方带来一定的风险，投入方不仅会关注投资时机的变动情况，还会利用一些策略来抵消投资时机变动带来的影响，用经济财富抵消风险。
　　二、行为资产定价理论的概述
　　除了证券自身因素外，投资者的行为也会给证券价格造成决定性的影响，这是行为金融理论的核心，也是其重要的标准。由此可见，证券市场的价格会受到诸多方面的影响，包括交易者的行为，还有金融交易者的心理。行为金融理论包括反应不足理论、反应过度理论等诸多内容。总之，行为金融理论认为部分消费者拥有理性分析，部分消費者会发生不理性的行为，但是理性分析不能与不理性投资者的资产需求之间划等号。换言之，不理性的投资行为一定会给金融资产价格造成极为严重的影响。另外，行为金融理论中还涉及到噪声交易理论、前景理论等，这些理论与传统的效用理论之间存在极大的不同，甚至与预期效果背离。在此过程中，投资者的决定权中以价值函数的形象出现，而不是效用函数。事实证明，当投资者在投资过程中有所损失时，很少会有人主动规避风险，更多的人是选择孤注一掷，以更大的成本追求风险。过度反应认为，重要事件的发生一定会引发股票价格的变化，甚至会超出预估效果。不足反应则与其相反，认为某些重要事件与股票价格之间并没有直接关联。简单的说，在没有任何重要事件的时间段内，股票价格也会发生变动，二者之间并没有因果关系。
　　三、行为资产定价模型与资产误定价研究
　　资产定价始终是经济学领域的热议问题，也是诸多经济学家重点研究的内容。早在1991年，就有经济学家对资产定价提出了解释模型，最为典型的就是DSSW模型，经过不断的发展和演化，又有经济学家于1998年和1999年分别提出BSV模型和HS模型。BHS模型和DHS模型是经过诸多经济学者研究后再次得出的结论，大部分经济学家在研究资产定价模型时都会将心理分析和行为分析作为主要依据，也就是从投资者的行为和心理入手研究资产定价。研究后发现，不同投资者的目的不同、实力不同、眼界也有所不同，所以，在投资过程中可能会出现相同或者不相同的理性行为与非理性行为。此时建立的模型考虑到了套利者的心理偏差，也分析了非理性投资者的博弈行为。因此，此种背景下建立的模型更具均衡性，可按照模型解决市场价格中出现的诸多问题。总的来说，因行为资产定价模型的建立，投资者可更好的处理金融市场中出现的问题，加深对金融市场的认知，进一步验证了行为资产定价模型与金融市场之间的潜在联系。 　　Statman与Shfrin曾对现代金融理论进行变革与重组，并将金融理论和现代金融理论进行了全新的融合，此时的现代金融理论更加完善，整个模型也渐趋成熟、平稳。在现代金融理论的支撑下，又有学者提出了行为资产定价模型和行为组合理论两个内容。行为组合理论并不是凭空出现的，而是以马科维茨的现代资产组合理论为核心，经不断提炼和融合发展而来。行为组合理论认为，大多数交易者会在投资过程中出现一个行为资产组合，此时的行为资产组合与金字塔状类似。这是受到不同资产影响后交易者产生的风险评估认知，也是基于投资目标产生的全新的资产组合，每一个细节性位置的资产都与整个风险体系之间有所关联，还涉及到投资者的目标，此时发生的风险也较为特殊。行为资产定价模型的出现与应用，有效完成了扩充CAMP模型的目标。无论是理性投资者还是不理性的投资者，都会在行为资产定价模型当中相互影响并相互作用，这些影响与作用均是投资者和市场进行资产定价的重要渠道，最终直接作用于企业管理，给企业经营造成了决定性的影响。可见，自从2000年出现现代金融理论之后，行为资产定价理论顺利进入快速发展的阶段，并就企业经营管理中存在的问题进行了全新的解读，更好的诠释出了资产误定价的原因和影响，为企业乃至整个经济金融领域的研究均提供了确切的方向，有着十分重要的现实意义。实际研究企业管理与资产误定价时，应将目光集中于行为金融理论当中，利用行为金融理论独特的视角对资产误定价的原因和企业管理现象进行解读，明确其中存在的问题。
　　 在经济金融研究的过程中，资产定价理论起着先导性的作用，并为其提供了确切的研究方向。多数情况下，资产误定价都会被认为是一种常见的現象，并将其划分至现在资本市场当中，这是受到非有效资本市场影响后而出现的结果。资产误定价的影响升到深远，会给企业管理与发展造成直接阻碍，因此对资产误定价发生的原因展开的探究具有十分重要的现实意义。可基于现代资产定价理论和行为理论对资产误定价进行客观的分析，从不同的角度和层面入手，对资产误定价进行解释与分析，结合资产定价模型对资产误定价问题进行研究。只有这样，才能更好地处理资产物低价带来的影响，规避风险。
　　参考文献：
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　　作者简介：柯贤哲 ，男，对外经济贸易大学保险学院在职人员高级课程研修班学员。
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