银行异质性与货币政策传导的评述
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作者:经博源
摘要：银行在货币政策传导中扮演着十分重要的角色，但是对于银行货币政策传导效果中银行异质性所引起的不同的研究还不够全面，文章回顾了以往文献，对银行异质性与货币政策传导进行了讨论。
关键词：银行;异质性;货币政策传导
了解传导机制对研究货币政策至关重要。在这个视角，银行机构在这一机制中的特殊作用已在理论和实证层面得到广泛研究。现有证据表明，在货币政策发生变化后，银行以特定方式改变其贷款行为。但这种反应是否正如大部分文献所研究的那样只涉及贷款行为的变化？市场上的所有银行是否都会对货币政策的变化作出一致的回应？
一、银行异质性
传导机制的文献研究历史悠久，该传统机制赋予银行特殊的作用。特别是Bernanke和Blinder（1988），以及其他支持者，他们表明货币政策通过利率对总需求的影响，可能会因金融市场不完善以及银行贷款投资组合中存在不完全可替代性而得到加强，也可能会作为企业借贷的手段。然而，虽然有关货币政策变化对银行贷款影响的文献很多，但对风险承担和银行业绩的相应影响却没那么深入。这似乎很奇怪，因为政策利率的变化会影响银行的盈利能力，因为银行可以以较低的利率借入资金，并使用这些资金以较高的利率投资于较长期的项目。此外，降低利率会降低代理成本，或可能导致银行放宽贷款标准，从而增加信贷风险，从而增加不良贷款（Matsuyama，2007）。因此，尤其是当前银行风险承担被认为是金融稳定的眼中钉，央行越来越关注如何避免价格泡沫，并尽量减少银行承担极高风险的诱因。尽管如此，实证分析的一个主要问题是，银行对货币政策变化的反应非常不均衡，这也可能对风险承担和盈利能力产生影响，就像贷款一样。
银行的异质行为源于其不同的资产负债表特征。银行贷款渠道理论确定了通过银行资本结构、流动性水平和规模来运作的机制，并认为当政策利率发生变化时，这些机制可能在改变银行贷款方面发挥重要作用。这些命题的经验证据仅限于检验货币政策变量与银行流动性和资本化水平的相互作用是否是贷款增长的重要决定因素，而对银行特征导致的货币政策对银行风险和盈利能力的分配影响的分析却缺失了。此外，从政策角度来衡量异质性水平可能很重要，因为它可以提高我们对货币政策影响实体经济的方式的理解。
二、银行货币政策渠道
根据传统的贷款渠道观点，货币政策影响银行贷款供给，这反过来又对总体经济活动产生独立而显著的影响。一般而言，银行贷款渠道存在必须有两个条件。一方面，借款人无法将其实际支出与银行贷款可用性的下降完全隔离，即银行贷款是其他融资来源的不完美替代品。另一方面，银行无法将其贷款供应与货币政策引起的储备变化完全隔离，即银行投资组合中没有完美的贷款替代品。两种情况都在文献中引起了相当大的讨论。例如，Romer和Romer（1990）建议，如果银行能夠通过利用金融市场获得资金，货币政策只会通过利率变化影响银行，因此，银行贷款渠道不会起作用。根据经验，许多研究已经探索了银行贷款渠道，结果喜忧参半（Kashyap和Stein，2000;Angeloni等，2003）。然而，人们一致认为，在更加以市场为基础的金融体系中，较高程度的资产替代性使得银行贷款渠道的效力降低。
此外有人提出了另一个渠道的概念，即风险承担渠道。这个渠道的要素可以追溯到吉布森的文献，他认为，当资产负债表的资产组合风险较高时，货币政策对银行的影响更大。Matsuyama（2007）认为，扩张性货币政策加强了中介机构为风险较高的项目融资的动力。同样，Dell’Ariccia和Marquez（2006）以及Rajan（2006）提供的证据表明，在贷款激增期间，贷款质量会恶化，因为贷款人和借款人都愿意承担更高的风险。此外，银行可以通过在二级市场上出售贷款来增加自己的资金，从而可能增加新贷款的供应。然而，这也可能导致不良贷款的价值增加。Jimenez等人（2007）使用西班牙银行样本和各种持续时间模型，发现贷款发放前较低的短期利率导致银行提供更高风险的新贷款。此外，政策变化对贷款活动的盈利能力有影响，因为它们可以改变银行的风险承担和借款人的风险认知，从而影响银行的信贷回报。
三、货币政策的分配效应
对银行贷款渠道的实证研究通过控制流动性、资本化和规模的银行特征来检测银行间货币政策的分配效应（Gambacorta，2005;Angeloni等，2003）。使用银行规模的主要观点是，规模越大的银行更容易地获得无保险融资，这将减少货币政策对他们的贷款的冲击。然而，这隐含地表明，可能是规模使得某些银行在提高无保险融资方面具有市场支配力。这一特征自然会转移到银行资产负债表的资产方面，导致完全竞争行为的偏差。同样值得注意的是，Lensink和Sterken（2002）表示应该确定银行竞争是否在货币传导机制中发挥重要作用。
在银行贷款渠道的背景下，Kashyap和Stein（2000）认为，对于资产负债表流动性较差的银行而言，货币政策对贷款行为的影响更大。在一项理论研究中，Diamond和Rajan（2006）认为扩张性公开市场操作增加了资金流动性，缓解了银行的实际流动性压力，从而使他们能够为长期项目提供资金，从而增强总体经济活动。这意味着当银行持有较高的流动资产（特别是在低利率环境下）时，货币政策的影响会进一步放大，因为银行将利用其投资组合中的额外流动资产来发放新的贷款。因此，这些银行的贷款和盈利能力将高于平均水平。
谈到流动性可能对政策利率与银行风险承担之间的关系产生的影响，流动性资产水平较高的银行在扩张货币政策后采取较低的激励措施来承担更多的信贷风险。在这种情况下，货币政策对银行风险的影响被削弱。此外，如果具有相对流动性较差的投资组合的银行面临较高风险，那么这些银行可能不太会在风险较低的活动中使用部分流动资产，并降低其信用风险。但是，如果银行感到特别安全（道德风险问题），低利率环境下银行的过剩流动性也可能会提高风险。这种情况虽然不代表典型的银行行为，但可能导致银行资产质量恶化和银行风险急剧上升。 四、结论
银行异质性在货币政策传导中的作用的讨论已经蛮多了，但对于银行特征的设计还不够全面，不能完整体现银行间的差异，银行资产负债表的负债端也应当考虑。总体来说，目前的研究在一定程度上已经能够说明银行异质性在货币政策传导中是有作用的。
参考文献：
[1]Angeloni， I.， Kashyap， A.K.， Mojon， B.Monetary Policy Transmission in the Euro Area[M].Cambridge：Cambridge University Press，2003.
[2]Bernanke， B.S.， Blinder， A.S. Credit， money， and aggregate demand[J].American Economic Review Papers and Proceedings， 1988（78）.
[3]Dell’ Ariccia， G.， Marquez， R. Lending booms and lending standards[J].Journal of Finance，2006（61）.
[4]Kashyap， A.K.， Stein， J.C. What do a million observations on banks say about the transmission of monetary policy？[J]. American Economic Review，2000（90）.
[5]Matsuyama， K. Credit traps and credit cycles[J].American Economic Review，2007（09）.
[6]Romer， C.D.， Romer， D.H. New evidence on the monetary transmission mechanism[J].Brookings Papers on Economic Activity，1990.
*本文受“浙江省高校人文社會科学重点研究基地浙江理工大学应用经济学基地资金项目（2013YJZD06、2014YJZD08、2015GJHZ05、2015YJYB04）资助。
（作者单位：浙江理工大学）
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