新三板投资价值分析
来源:用户上传
作者:丁京京
摘 要：新三板是我国多层次资本市场的重要组成部分，苏州贯石发展股份有限公司于2016年在新三板挂牌上市，是一家集建设投资和工程管理于一体的现代化管理型企业。通过对苏州贯石发展股份有限公司经营状况和财务状况的分析，研究其在A股上市的可行性及合理股价，以评估该企业的投资价值，为新三板投资者提供投资分析报告及建议。
关键词：新三板;贯石发展;财务分析;投资价值分析
苏州贯石发展股份有限公司（以下简称贯石发展），注册资金为5.02亿元，2016年苏州贯石发展股份有限公司在新三板挂牌上市，股票名称为贯石发展。公司的主要经营业务是建设项目投资，建筑施工管理，建设工程项目代建管理，销售建筑材料（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。公司主要采用PPP系列模式从事公用基础项目的投资、融资和工程项目的全流程监督管理，并不直接从事工程施工作业。
1 财务分析
由于贯石发展的主要经营业务是建设项目投资，建筑施工管理，建设工程项目代建管理，销售建筑材料，所以将其放在建筑行业中。
1.1 偿债能力指标分析
短期偿债能力主要从流动比率和速动比率看出，从表1数据可知贯石发展的流动比率和速动比率近五年一直低于行业平均水平，说明其发展水平和行业也平均水平仍有差距。但是2019年是一个拐点，贯石发展的流动比率转降为增，说明其短期偿债能力提高;而速动比率却在2019年大幅度下降，这说明可能在2019年度贯石发展的存货数量较多。
长期偿债能力主要从产权比率和资产负债率看出，从表1数据可以看出，贯石发展的产权比率呈现出先下降后上升的状态，而且从2015年至2019贯石发展的产权比例一直低于行业平均水平，且数值较小，说明公司的偿债能力较强。从资产负债率这个角度看，虽然贯石发展的资产负债率水平在行业平均水平上下波动，但其总体上处于下降的趋势，体现出了一种较为合理的资产结构。综合二者，可以看出，贯石发展的长期偿债能力情况良好，并且还正逐步向好发展。
至于为什么贯石发展的流动比率和流动负债一直处于行业平均水平之下，而且都是小于1，这与贯石发展的公司业务性质有关。公司主要采用PPP系列模式从事公用基础项目的投资、融资和工程项目的全流程监督管理，并不直接从事工程施工作业;项目运营管理周期较长，其中项目建设过程即公司垫付工程款周期一般需要3-5年时间，而项目竣工后的应收回购款结算期通常也需要3-5年或更长时间;公司垫付的工程款和回购款在时间周期和金额上均存在错配现象，融资规模、融资结构、融资模式以及资金调度流转效率成为影响公司效益的重要因素之一。
1.2 盈利能力指标分析
从净资产收益率上看，其是一个动态的指标，是报告期净利润与平均净资产的比值。由表2可知，贯石发展的净资产收益率呈现出先降后升的发展趋势，且从近五年的数据来看，行业平均净资产收益率是呈现出下降趋势，而贯石发展在2019年能够逆行业发展趋势发展，呈现出向好发展的态势，说明盈利状况向好趋势明显。
净资产收益率——摊薄是一个静态的指标，其是净利润与期末净资产的比值，从表中数据可以看出，贯石发展的净资产收益率——摊薄的变化情况与净资产收益率的变化情况总体上相一致，而且近五年数值都高于行业平均水平，这说明公司的发展较好。从净利率上看，贯石发展的净利率一直都处于一个较高的水平，说明企业盈利能力较好。
从以上三个指标可以看出，贯石发展的盈利能力基本上趋近于行业平均水平或逐渐超过行业平均水平，说明贯石发展的发展态勢良好，盈利能力呈现出逐渐增强的态势。
1.3 营运能力指标分析
从表3以看出，贯石发展的营业收入一直低于行业的平均水平，但是营业总收入，总体上处于一种上升的状态;而且营业收入同比增长率有逐渐下降的趋势，但这并不能说明企业的营业能力不行，那是因为同比的数额基数变大，这也从侧面反映出企业业务范围的扩大，所以可以在2018年、2019年超过行业平均水平的营业总收入增长率。
总资产周转率体现了企业经营期间全部资产的管理质量和利用效率，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度。从总资产周转率上看，企业近五年总体上处于一种较稳定的状态，这说明贯石发展的销售能力在近五年逐渐向好，资产的投资效益向好趋势明显。
而且贯石发展的应收账款天数近五年一直低于行业平均水平，并逐渐减小，说明企业对应收账款的管理能力较好，回款速度加快，应收账款的变现速度加快，资金被外单位占用的时间较短，使用效率较高。
1.4 成长能力指标分析
从表中数据可以看出，贯石发展的营业收入一直低于行业的平均水平，但是营业总收入，总体上处于一种上升的状态，这说明公司的业务越来越多。虽然营业收入同比增长率有逐渐下降的趋势，但这并不能说明企业的营业能力不行，那是因为同比的数额基数变大，这也从侧面反映出企业业务范围的扩大，成长能力较强，具有乐观的发展前景。
扣非净利润是减去非经常性损益的净利润，剔除了与企业经营无关的一切收入和开支对净利润的影响。从表4看，贯石发展的扣非净利润相对稳定，而且增长趋势明显，这明企业的经营能力逐步增强，稳定性逐步增强。
2 投资价值分析
2.1 每股指标分析
基本每股收益是衡量企业获利能力的重要指标，从表5数据来看，贯石发展的基本每股收益在近五年来总体上呈现出稳定的状态，发展稳定;每股净资产反映了每股股票代表的公司净资产价值，其在近五年来处于稳定上升的趋势，这说明股东拥有的每股净资产在逐年增加，公司每股股票的代表的财富值越来越雄厚，创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力越强;从每股未分配利润上看，贯石发展在2015年至2019年上涨趋势明显，这体现出贯石发展的盈利能力逐渐在提高，而且暗示公司在A股上市之后分红的可能性会提高。 虽然贯石发展的这三项指标均低于行业的平均水平，但需要考虑到行业平均水平受极值因素的影响，一些规模较大的公司的每股指标拉高了行业的平均水平。所以贯石发展的发展呈现出良好的发展态势，已经是一个信号，待其在A股上市之后，公司会取得进一步的发展，为投资者带来更多的经济效益。
2.2 上市板块
2.2.1 A股上市板块的选择
在A股主板上市的公司多为在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良、成交活跃的蓝筹股;中小板是相对于主板而言，在中小板上市的公司多为发展良好的中小型企业;在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。根据上述的财务数据分析，建议贯石发展在中小板上市。
2.2.2 贯石发展的上市可行性
因该企业未公布在A股上市的计划，所以无法确定其在上市前最后一期末是否存在未弥补亏损，以及最后一期无形资产占净资产的比例。但从表格数据来看，根据其实际发展状况，其满足了在中小板上市的大多数条件，在A股中小板上市的可能性较大。
盈利要求
（1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3，000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据最近3个会计年度净利润累计为2.62亿元
（2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5，000万元;或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元最近3个会计年度营业收入累计为6.7亿元
2.3 上市股票价格估测
2.3.1 可比公司的选择
本次选取了沪深A股板块的84家建筑工程企业在2019年12月28日的市盈率，并根据苏州贯石发展股份有限公司的注册资本等因素选取了9家可比公司在2019年12月28日的市盈率。
2.3.2 股票价格的估算
（1）估值模型的选择。
本次估值选用的是相对估值法，是用可比公司当前的市场定价为基础来评估目标企业价值，具体选择的是市盈率（PE）模型，市盈率是每股市价与每股收益的比值，该模型的基本公式为：目标公司价值=可比公司平均市盈率*目标公司每股收益。选择该模型，是因为该模型有以下优点：第一，能够很好地将价格和收益联系起来，直接反映投入和产出的关系;第二，市盈率涵盖了增长率、股利支付率等方面的影响，综合性较高;第三，计算市盈率指标的数据容易取得。
（2）股票价格估算。
经过测算，可比公司的市盈率的平均值为52.09，贯石发展在2019年度报告公布的基本每股收益为0.21元，经过计算，可以得出，苏州贯石发展股份有限公司在上市之后，股票的价格为10.94元。
经过测算得出苏州贯石发展股份有限公司的股票的价格是一个低价位的股票，对于中小投资者具有很多的好处，首先，中小投资者所需的资金较少，投资门槛低，可通过提高投资股数，以此来获得和高价股相同的收益，可选择性强;其次，单纯与高价股相比，低价股有较低的市净率，这也就意味着股票的下跌空间较小，风险较低。
3 相關建议
3.1 对新三板投资者的建议
对于投资者来说，一方面，不要认为新三板都是中小型企业，盲目认为没有太大的投资价值，另一方面，也不要认为新三板企业在A股上市后就会有很大的升值空间，就进行盲目的投资。而是要通过一定的数据分析，来帮助自己选择投资方向。但是又不可以完全依赖数据分析，因为数据分析都是由历史数据得来的，并不能够真正反映企业未来的发展状况。对于处于成熟期的企业，财务分析和估值分析具有一定的作用，然而对于一些处于发展初期的企业来说，却不能体现出其投资价值。所以投资者在选择新三板企业投资是切不可盲目依据财务分析和估值分析，还应对所投资企业未来发展做出合理预期，从其经营层面、资产层面进行合理的评判。
3.2 对新三板企业的建议
由于新三板企业股票估值存在着不能量化的不稳定因素，此外，新三板成为了中小企业的重要融资平台，近些年来，新三板挂牌企业日益增多，但是也存在一些企业融资目的、定位不准确等问题，所以其股价也并不能够准确把握。除了外部的管控，新三板企业也需要明确自身定位，找准自己的发展方向与出路，把握价值链中的价值增值加大的中高端环节，而不是与本行业的其他企业盲目竞争，努力提升自己企业的发展质量，做到“知彼”，更要做到“知己”，这样才能够是自己在融资过程的资本、中介、企业三方的博弈中处于相对有利的地位。
参考文献
[1]王静.公司治理、创新型人力资本和公司绩效的实证研究——来自信息技术行业上市公司的经验数据[J].商业会计，2013，（23）：75-77.
[2]方爱群.浅谈中小制造企业资产负债表的分析应用[J].时代金融，2018，（35）：103，105.
[3]付扬扬，仇晓洁.基于BP神经网络的创业板上市公司价值评估[J].中国资产评估，2019，（2）：35-40.
[4]郭庆奎.对周期性企业价值评估方法的研究[D].北京：首都经济贸易大学，2012.
转载注明来源:https://www.xzbu.com/2/view-15257047.htm
