EVA和MVA在企业绩效评价中的应用比较
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作者: 邓巧飞
摘要：近年来，关于EVA和 MVA在中国企业绩效评价中的应用一直是财务管理学科讨论的热点。EVA和MVA在实际应用中各有优缺点，通过比较两者在应用上的异同，将两者更好地结合起来应用，对提高EVA和MVA体系在绩效评价中的作用是有益的。
关键词：绩效评价 EVA MVA
中图分类号：F27文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）27-0030-02
企业业绩评价一直都是企业经营者、债权人和投资者较为关心的问题，企业绩效评价的过程和结果对企业制定经营目标、员工积极性和市场股价均有影响。当前，对于企业业绩评价主要有财务评价指标和非财务评价指标两大类。传统业绩评价主要采用偿债能力指标、盈利能力指标、资产营运能力指标等财务指标。近几年来，兴起于国外的企业业绩评价指标经济增加值（EVA）和市场附加值（MVA）在中国理论界和企业开始关注并应用。如何认清EVA和MVA两者的关系，并将两者更好地结合运用是值得探讨的。
一、经济增加值的含义（EVA）
EVA（Economic Value Added，经济增加值）为税后净营业利润减去资本成本，税后净营业利润是公司在税后，扣除融资成本和非现金摊销会计科目（不包含折旧）之前的运营利润。EVA考虑的资本成本是包括债务资本和权益资本的，这样就充分考虑了经营的全部成本。其计算公式为：EVA＝税后净经营利润－资本成本×期初资本。
该指标说明，所有的资本都是有成本的，扣除成本之后才是真正的盈余。理论上讲当EVA为正，超过零的部分是经营者为股东创造的剩余价值。其主要特点是从投资人（股东）的角度来审视企业，考虑了企业投入的所有资本成本（包括权益资本成本），重新解释企业的利润，而非会计利润表上的利润（会计报表上的利润没有考虑权益资本的成本）。因此它能全面衡量企业生产经营的真正盈利或创造的价值，基于此，可以把EVA指标和企业的绩效激励方案联系起来，通常，当EVA为正数时，企业可以将其一部分奖励给经营者，从而把经营者的激励指标和投资者资产增值的期望联系起来。用EVA进行企业的绩效考核，可同时保障经营者和投资者的利益。
二、市场增加值的含义（MVA）
MVA（Market Value Added，市场增加值）是某一时点企业总资本（包括权益资本和债务资本）的现行市场价值与投资者原来所投入资本（即公司所占用资本）的差额，用公式表示为：MVA＝企业全部权益资本和债务资本的市场价值－企业占用的资本。
当MVA为正数时，表明企业价值增加；当MVA为负数，表示企业价值受损。企业总资本的市场价值是以市场价值而非会计账面价值为依据的，因此，管理者可以根据需要，随时对企业业绩进行评价。当要评价管理者在一定期间的绩效时，应计算MVA的变动额：MVA＝期末市场增加值－期初市场增加值。
当市场利率保持不变或变化不大时，可以认为企业市场增加值与权益资本市场增加值相等，则市场增加值最大化与股东财富最大化相一致。用MVA进行业绩考核，直接表明了一家企业累计为股东创造了多少财富。MVA实质上表示了一家公司从成立到某一评价时点，包括留存收益在内，投资人（股东）投入的资金和股东以现行市价出售股份时所得到的资金的差额，它包含了对公司风险和未来成长性的评价，是一家公司所有经营行为的最终评判标准。如果企业的投资方案和经营行为有较好的回报，就能让投资人追捧公司的股票，提高公司的股价，进而又提高公司的MVA。反之，如果公司前景不看好，则公司股价会下跌，MVA会下降。
三、EVA及MVA在企业绩效评价中的应用
为了说明EVA和MVA在企业绩效评价中的应用，我们首先用一个简化的财务表格来进行EVA和MVA的计算：假设某公司2008―2010年的财务数据（如下页表1所示）：其中：税后净经营利润是公司税后利润加上税后利息费用和非现金摊销（不含折旧）计算得出；资本成本额＝加权平均营运资本×平均资本成本。
2010年EVA＝168 216－63 804＝104 412
2009年EVA＝155 272－67 771＝87 501
2008年EVA＝108 157－68 080.21＝40 076.79
从上述可以看出，从2008―2010年里，公司的EVA均为正数，说明经营者每年都为股东创造了剩余价值，股东的财富在逐年增加。但是管理层的目标不单纯是增加投入资本的回报，也不单纯是增加EVA。一个历史地、孤立的EVA并不能迎合投资者需要了解管理层在将来若干年里创造正EVA的能力的需求。毕竟，未来各年EVA的现值决定了企业的市场价值，投资者购买公司股票时往往考虑的是公司未来若干年的前景。由于这个原因，我们需要增加计量手段来了解市场是如何估计该公司未来创造EVA的前景。那就需要计算市场增加值（MVA）。MVA是公司的市场价值和投入资本间的差异值。即MVA是公司价值超过投资者投入资本的市场溢价，该公司价值建立在市场对未来各年EVA预期的基础上。我们可以相信，MVA应该等于未来各年EVA的现值。假设在2008年初对MVA进行预测：
MVA=68 080.21/（1+11%）+67 771/（（1+11%）（1+11%））+
63 804/（（1+12%）+（1+12%）+（1+12%））=181 441.39
从上述可以看出，预测该公司未来前景看好，高的市场增加值能够给股东带来更多的财富。从投资人的角度来说，低的股票价格可能表示公司过去缺乏有效、回报良好的投资或经营行为，但如果可能通过战略改变，如实施新的投资方案、积极地并购重组等，未来就可以实现高于平均水平的增长。这样，现在的低股价会出现估值优势，从而应买入，而在将来会获得高额利润，MVA 则代表一种长期的、外部的市场业绩评价方法。MVA 是经营业绩外部评价指标，是以预示公司成长性的股价为基础，包含了对经理人员有效运用企业资源的能力及对企业长期发展前景的市场评价。
四、EVA和MVA的应用比较
1.EVA与MVA是正相关的，如果市场认为某企业EVA为零，利润刚好等于投资者的期望收益，而且永远保持“保本”状态，那么企业的MVA也将为零。而好的项目（高NPV的项目）预期会创造高的EVA，通过对公司股票的竞价投资者会识别这一点，从而使得公司MVA增加，反之亦然。即如果MVA上升，则意味着市场预期未来的EVA也会增加。真正一流的企业会努力实现EVA的持续增长，并获得MVA持续增长的回报。
2.MVA通常只用于对公司整体价值的评价，不能用于对企业部门管理者业绩进行评价，因为MVA需要使用的市场价值，而企业部门管理者的业绩是很难在市场上找到类似产品，无法得到市场值；MVA是时点数据，由于股价的高低还受到很多因素的影响，股价的高低不能完全反映经营者的经营业绩。加上MVA计算过程中市场价值的确定存在困难，更限制了MVA的应用。实际上，看上去MVA不能对部门业绩进行评价，是MVA在应用中的一个缺陷，但实际上由于企业所有者和高层管理者之间及高层管理者和基层管理者之间的委托代理关系的存在，股东实际上想获得的是企业整体财富价值最大化，而并不是追求某个部门的价值最大化。投资人购买股票时同样考虑的是整个企业的价值，也并非是某个业绩突出的部门。所以股东没有必要去考虑部门业绩评价的问题。对部门基层管理者的激励方案，是高层管理者应该要做的事情。所以站在从股东的角度，实际上也不需要用MVA去对部门管理者的业绩进行评价，所以，MVA无法对部门管理者进行业绩评价实际上并不妨碍MVA的优势。很多人认为，EVA可以对部门管理者的业绩进行评价，但事实上EVA在对部门业绩评价中同样遇到了许多限定条件。
3.MVA和EVA都可以反映上市公司资本运营的净效益，MVA更能体现资本市场对公司的价值的影响，但MVA不适用于未公开上市的公司，因为，未上市的公司无法准确估计其公司价值在资本市场上的股价，通过某些方法去测算非上市公司的市值往往是不可靠的。另外，由于股票价格不仅受企业经营业绩的影响，还受其他许多因素的影响，如系统性风险、投资人对风险的承受能力等，当股票市场波动较大，企业股票有不正常涨跌时，MVA就会发生扭曲，那用MVA反映的经营者业绩评价就会受影响。
4.MVA与EVA两者最大的不同在于MVA注重衡量企业能否在未来为股东创造价值，增加财富，是通过对企业前景的市场评估，透过经济增值来观察企业的未来，而非关注企业现有的销售量是否增加，过去或现在的利润增长率多大等。EVA主要评价的是企业在过去年度是否获得成功，包括净利润的增长等。在市场竞争越来越激烈的今天，企业不仅关注目前或短期内能否获得成功，也开始重视自己能否持久地在竞争中占有一席之地，使资本得到增值，这也是潜在投资者所关注的。当然，如果EVA一直不错，很大程度上也表示了公司一直以来业绩在稳定增长，通常情况下，未来也是看好的。
EVA 和MVA 评价方法具有重要意义，中国的资本市场尚不完善，投资者想利用两者进行公司业绩评价还有很多限制，但是综合利用EVA 和MVA 的评价方法，区别两者不同的特征，对判断企业价值被高估与低估将有很大的帮助，也有利于投资者作出正确的决策。
参考文献：
[1]谭明慧.EVA、MVA方法在上市公司业绩评价中的运用[J].财务月刊，2008，(10).
[2]孙宋芝.EVA业绩评价方法研究综述[J].会计之友，2010，(3).
[3]吉彦平.浅析EVA 业绩评价系统[J].商业经济，2010，(7).
[责任编辑 刘娇娇]
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