经济增加值：基于价值的业绩评价新方法

来源:用户上传      作者: 李晓静　王一博

　　提要经济增加值主要用于投资分析和企业内部绩效评价，是美国Stern Stewart管理咨询公司首创的管理评价概念及价值管理体系。它克服了传统企业业绩评价指标缺陷，将企业全部资本成本纳入企业业绩考核之中，用经济增加值统一股东和管理者的利益趋向。该体系对改善公司治理有较大贡献，是企业价值管理的有效工具。
　　
　　一、EVA的核心思想
　　
　　经济增加值（EVA）源自传统的剩余收益思想，在吸收诺贝尔经济学奖获得者默顿・米勒和弗兰・科莫迪利亚尼关于公司价值模型的基础上，20世纪九十年代初由美国Stern Stewart管理咨询公司将EVA发展成为一种集业绩评价、激励制度、管理理念于一体的管理体系。目前，世界许多著名投资银行和大型基金已经将经济增加值指标作为投资分析的重要工具，一大批跨国公司也已经将经济增加值指标作为业绩评价工具应用于公司内部管理之中，其中很多公司业绩和股票价格因此得到大幅提高，股东受益匪浅。
　　EVA通常是指在扣除资本成本之后剩余的利润，也就是经济学家长期称之为经济利润的概念。EVA不仅像传统指标那样要扣除债务资本成本，最重要的是它还要扣除股东资本的机会成本。它是所有资本成本被扣除后的剩余收入，是真正对“经济利润”的评价，是评价企业经营业绩的有效指标，它真正评价了企业为股东创造了多少价值。管理学之父彼得・德鲁克认为，EVA是衡量全员劳动生产率的一个重要标准，它反映了管理人员能够创造和提高价值的所有方面。
　　
　　二、传统企业业绩评价指标的缺陷
　　
　　传统的企业业绩评价指标很多，但都是以管理学意义上的会计学利润为核心，不能真正反映企业为股东创造了多少价值。在新的经济环境下，传统的评价指标和管理模式日趋落伍。
　　（一）传统评价指标无法真正评价企业为股东创造的价值。传统指标的计算没有扣除股本的资本成本，导致成本的计算不完全，因而无法真正判断企业为股东创造的价值。传统的利润指标主要是忽略了股本资金的占用，认为这部分资金是没有代价的，使得利润信息的披露不充分。企业运作所需的资本主要是债务资本与股东资本，债务资本可以以债权人收取利息的方式来表示资本的成本，是一种显性资本。而股东资本要求企业提供一定的回报，是一种隐性资本，不在企业的会计报表中体现。股东投入企业的股本要求的回报应至少不低于机会成本，即股本资本的成本就是投资者将资本投资在其他资产或者同样风险的证券投资所能获得的预期收益。忽略了这种成本的企业业绩考核，不能够揭示企业在为其股东创造价值上所取得的成就。
　　（二）传统评价指标容易被管理者操纵。传统指标的计算以会计报表信息为基础，而会计报表对企业业绩的反映本身就存在部分失真，这表现在公认会计准则的一些规定，使得管理者可以通过盈利管理方式来操纵利润。以税后净利润的计算为例，其中债务资本的成本在计算时已经以利息的形式扣除，但股本资本的成本在计算时并没有体现；再者，净利润的最终所得是按会计准则及制度，通过会计的配比原则等一系列会计惯例，对相关的会计要素进行一系列技术处理后得到的。例如，研究开发费以当期一次摊销的方式低估了当期利润，使管理者的当期业绩受到影响，管理者也就不愿意进行研究开发支出，容易导致短期化行为，从而不利于企业的长期发展。这样导致的后果可能将使企业追求传统指标最大化的同时，偏离股东价值最大化的方向。
　　
　　三、EVA的计算
　　
　　EVA等于资本收益减去资本成本。资本收益通常用经过调整后的税后净利润来衡量。资本成本则等于公司的加权平均资本成本率与全部投入资本（CE，包括债务资本和股本资本）的乘积，用公式表示为：EVA=NOPAT-WACC×CE。其中，资本代表向投资者筹资（债权人的借款部分和股东的股权投资部分）或利用留存收益对企业追加投资的总额。资本成本不仅仅是利息成本，而是经济学意义上的机会成本。资本成本率等于在同等风险条件下投资者在股票和债券组合上所获得的收益率。
　　
　　四、EVA作为价值管理工具的有效性
　　
　　EVA本质上阐述的是企业经营产生的“经济利润”。相对于人们熟悉和重视的企业会计利润而言，EVA理念认为企业所占用的股东资本也是有成本的，所以在评价企业业绩时必须考虑股东资本的成本。彼得・德鲁克在《哈佛商业评论》上的一篇文章中指出：“一个企业，如果它创造的利润低于其资本成本，那么它实际上是在亏损经营。不管它付了多少所得税，它创造的回报仍然低于它所占用的经济资源所要求的回报。它仍然没有创造价值，而是在损毁价值。”EVA这一概念和以此为核心的管理评价体系正是这一管理思想的具体体现。
　　（一）EVA是评价企业业绩的重要指标。企业存在的最重要目的，就是为股东创造最大的价值。也就是说，企业应当用其筹集的资本创造高于资本成本的附加价值。EVA为企业的经营管理活动设定了目标，并提供了评价的尺度。EVA最突出、最重要的一个方面是考虑了全部资本的成本。在企业会计利润条件下，大多数公司都在“盈利”。但是，实际上许多公司是在损害股东价值，因为所得利润是小于全部资本成本的。EVA纠正了这个错误，并明确指出，管理人员在运用资本时，必须为资本付费，就像付工资一样。考虑到包括股本资本在内的所有资本的成本，EVA显示了一个企业在每个会计报表期间创造或损害的价值量。世界著名投资银行瑞士信贷第一波士顿认为，经济增加值方法体系能显著减少经营和财务风险，使投资者更好地衡量收益的数量和持续性，在所有财务评估标准中，它最能体现股东权益的增值。
　　(二)EVA统一了股东与管理者的利益和目标，改善了公司治理。公司治理的关键是将企业管理者的利益与所有者的利益统一起来。这需要股东和管理者在评价业绩和设计激励机制时使用同一种语言、一样的标准。EVA正是可以满足这种要求的标准，是企业运行机制的一种选择。它巧妙地调和了管理者与股东在目标函数上的矛盾，使两者的利益达成高度一致。有效地规避了管理者的“道德风险”，较好地解决了公司治理中的“内部人控制”问题。
　　（三）EVA可以指导公司的各项决策。EVA可以作为一种财务管理模式，用以指导公司的每一项决策，包括经营预算、资本预算、战略谋划、收购兼并或者出售的决策等。例如，投资者可以通过比较市场价值和真实价值的高低来确定一家公司是否具有投资价值。公司真实价值是资本投入与公司未来EVA值的折现之和，通常可以在一定的假设下对未来的EVA值进行估计。公司的市场价值，则是指将公司作为一个开放的整体放在股票市场上所表现的价值，它通常用市场总值来表示。如果市场价值低于真实价值，意味着公司价值被低估，可以投资；市场价值高于真实价值，意味着公司价值被高估，不予投资。以安然公司为例，在其破产前的几年里，传统的会计数据显示其经营业绩良好，净收益在增加，每股净收益也在增加，造成了稳步发展的假相。
　　（四）EVA是协调股东和管理者利益的有效激励机制。建立有效的公司治理结构的关键，除了设立分权制衡的组织机构之外，还要建立对管理者的有效激励约束机制。以激励机制为核心内容的EVA很好地实现了激励兼容。从产权分离角度来看，理财主体可分为出资者财务主体和管理者财务主体。作为两个不同的利益主体，在目标上必定存在着差异。出资者的目标为在保证资本安全情况下的资本增值最大化，关心企业的稳定发展和长远利益；管理者的目标则可能为经理效用(利益)最大化，获取更高的报酬。在企业中，“逆向选择”与“道德风险”问题时有发生，EVA能将作为企业行为主体的管理者追求自身利益最大化的行为有效地统一到创造股东价值最大化的经营活动上。对于管理者而言，所有者采用以EVA为基础的红利激励计划，使得管理者必须在提高EVA的压力下，想尽办法提高资本运营管理的能力，从而增加股东价值。
　　（五）EVA结束了多项评价指标引起的企业管理混乱。大多数公司用于表达财务目标的方法又多又杂：公司的战略计划通常建立在营业收入或市场占有率增加的基础之上；在评价各业务部门时，则可能根据总资产报酬率或预先规定的利润水平来衡量；财务部门通常根据净现值分析资本投资，但是在评估可能的并购活动时，则又常常将对收入增长的可能贡献当作衡量指标等。这些标准和目标的前后不一致，通常会导致运营战略、策划决策缺乏效率甚至出现失误。EVA解决了这些问题，它使用一种财务评价指标，把企业的所有决策过程归结为一个问题――如何提高EVA，它是公司的一切经营活动都基于单一的、前后一致的指标，而且这一指标总是以增加股东价值为标准的。
　　(六)EVA有利于引导企业重视创新和技术进步。由于经营上的短期行为，许多企业缺乏创新机制和采取新技术的动力，原有的薪酬制度也不利于创新：若成功，管理者所获甚少；若失败，管理者所失甚大，无形中鼓励了保守，以致形成技术落后、企业无生气的局面，同时会对投资新项目及扩大规模形成障碍。而EVA鼓励管理者追求更高的EVA，只要投资回报率高于资金机会成本，就能给自己和股东带来EVA，而要想增加薪酬奖励，就必须不断增创EVA，增创EVA的途径又在很大程度上依赖技术进步。在EVA机制下，精明的经理人看到，不断创新、采用新技术的利益大大高于眼前利益。

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