上市公司质量：证券市场投资价值的源泉
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作者: 盛 丽
经过十多年的发展，我国资本市场取得了巨大成就，市场规模不断壮大，为企业发展提供了重要融资渠道，有力地支持了一批国家重点企业的发展。我们只有不断提高证券市场的投资价值，才能保持证券这个资本市场重要工具的吸引力，从而使国民经济的发展得到持续稳定的资本支持。
一、上市公司质量是证券市场投资价值的源泉
对大多数的投资者来讲，在证券市场中能取得投资回报的关键在于大力提高上市公司的质量和业绩，上市公司是证券市场的基石，只有上市公司的质量与业绩不断提高，才能为证券市场源源不断地提供利润。可以说，上市公司是证券市场的利润源泉。投资者进入证券市场投资，首先应该是共同分享上市公司创造的利润。只有如此，证券市场才能成为以投资型为主导的市场，社会的资金和资源才能够合理地进行配置。如果上市公司不能为证券市场提供利润，那么证券市场的源泉就要枯竭，投资者在市场中只能冒着很大的风险去博取差价，这种状态的市场只能是一种以投机型为主导的市场。而在以投机型为主导的市场中，由于存在价格的严重扭曲，根本无法实现社会资金与资源的合理配置。从而影响到资本市场功能的发挥，也影响到证券市场的发展。上市公司质量是保证整个资本市场健康发展的根本所在，要使我国证券市场保持较快发展，必须进一步完善公司法人治理结构，加强规范运作，不断提高上市公司整体质量和盈利水平，为证券市场提供利润。
二、努力提高上市公司质量，增加证券市场投资价值
１、完善发行机制，从源头上提高上市公司质量。在我国资本市场上，企业发行股票和债券基本要靠政府审批。审批制弱化了市场的功能，损害了投融资双方的利益。审批制不会形成规范的市场，不会导致信用经济的建立，也不会使上市公司质量提高。审批制不能作任何的承诺，经过批准发行债券或股票的公司的资信、业绩和质量未必就一定有保证，即便批准时是质地优良的好公司，几年后也可能出现亏损而变成不好的公司。因此，要改革发行审批制，实施证券发行上市保荐制度，推动发行制度完成实质性改革，为从源头上提高上市公司质量提供了制度保障。所谓上市保荐制，具体是指由保荐人（券商）负责发行人的上市推荐和辅导，核实公司发行文件中所载资料的真实、准确和完整，协助发行人建立严格的信息披露制度，不仅承担上市后持续督导的责任，还将责任落实到个人，也就是让券商和责任人对其承销发行的股票负有一定的持续性连带担保责任。保荐制的实施将从源头上提高上市公司质量。
２、推进上市公司并购重组，完善再融资政策，支持优质上市公司做优做强。要通过并购重组切实提高上市公司质量，优化上市公司结构，加快资本市场的发展。近年来部分公司因为经营管理不善而沦落为ＳＴ，这部分公司又占用良好的“壳”资源，而其他一些质地优良的企业却只能望“壳”兴叹，因此，要加快推进上市公司并购重组。在这过程中，必须转变观念，改变过去纯粹“保壳、保牌”挽救型重组和地方保护主义色彩，要立足于地方产业发展规则，以培育资本市场蓝筹、地区经济发展龙头企业为目标，鼓励上市公司进行以市场为主导，以提高经济效益为核心的实质性并购重组，坚决杜绝报表重组、盲目重组。要鼓励和支持绩优公司实施跨地区、跨行业、跨所有制的兼并收购，充分发挥重点企业的行业地位，争取在重点行业培育大盘蓝筹股，同时加快“国退民进”步伐，对大部分国有控股上市公司引入战略投资者，在上市公司股权民营化上大胆突破。资本市场要扶优限劣，继续深化发行上市及再融资体制改革，支持优质上市公司利用资本市场加快发展。
３、完善公司治理结构，切实提高上市公司规范化运作水平。公司治理是上市公司有无投资价值的一个标准。如果投资者对于公司治理有信心，他才有可能去投资，或者说投资者愿意出更高的股价，这就会降低公司的资金成本，给公司增加效益。要完善上市公司法人治理结构，按照现代企业制度要求，真正形成权力机构、决策机构、监督机构和经营管理者之间的制衡机制。要强化董事和高管人员的诚信责任，进一步完善独立董事制度，建立健全上市公司高管人员的激励约束机制。要规范控股股东行为，对损害上市公司和中小股东利益的控股股东进行责任追究。强化上市公司及其他信息披露义务人的责任，切实保证信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性。要引入国际会计公司的经验，实现会计与国际接轨，缩短建立良好公司治理的时间进程。
（１）完善独立董事制度，实行权力制衡机制。独立董事制度是我国上市公司治理方面的一项重要举措，对完善公司治理结构、促进公司规范运作有着积极的作用。我国上市公司“一股独大”和“内部人控制”并存，而董事会成员中缺少外部监督力量，导致董事会独立性不强，易受大股东和内部人的控制。独立董事的引进，不仅在数量上改变了以往外部董事在董事会中的劣势，而且由于独立董事的相对独立和被赋予特别职权，从而在董事会内部形成了可以制约内部董事的力量，强化董事会内部的制衡机制，有效减少了大股东操纵和内部人控制带来的问题。建立对大股东的制衡机制。为了防止权力的滥用，应当确立大股东对公司及少数股东的诚信义务，而且在基于其多数股东资格对公司业务执行行使其影响力时，亦负有诚信义务。使上市公司按照现代企业制度要求，真正形成权力机构、决策机构、监督机构和经营管理者之间的制衡机制。
（２）积极倡导公司治理评价。要积极倡导公司治理评价，要建立一套公司治理结构评价体系，对董事会治理、信息披露、经理层治理等方面进行评价。评级结果将显示出公司在哪些方面做得较好，而在哪些方面尚存在不足。上市公司应根据存在的问题，应积极采取针对性的措施加以解决。要大力倡导上市公司聘请国际独立评级机构，用国际标准进行公司治理评级。
４、大力发展资本市场，拓宽企业长期资金来源渠道，促进企业长期发展。长期以来，在我国的金融市场中，大量的社会资金积压在货币市场，而资本市场却存在着严重的资金不足，货币市场与资本市场之间出现十分严重的发展失衡现象。从企业资金的需求结构上看，最重要的是长期资金的需求，但是在资本市场欠缺发展的情况下，企业只能在货币市场进行融资。企业从货币市场取得的资金主要是短期性的，从而导致企业普遍出现短期经营行为。这种状况严重地影响着企业长期持续的发展。因此，企业筹集资金的主要场所应当是资本市场，而不是货币市场。只有通过资本市场的直接融资，才能满足企业对于长期资金的需要，才能实现市场对资金乃至对整个社会资源的合理配置。
货币市场与资本市场的发展失衡，不但不能支持企业的合理发展，而且有可能造成全方位的金融风险。因此，大力发展资本市场，将社会资金有效地转化为长期投资，提高直接融资的比例，完善金融市场结构，这是关系到金融市场协调发展，企业健康发展，有效地防范金融风险的重要战略。
５、稳步解决股权分裂问题，增强控股股东的质量观。股权流动性分裂即“股市中存在三分之二的非流通股权”。公司质量和利润的提高对流通股票价格有影响，而对非流通股没有直接影响，在我国，控股股东一般都是非流通股股东，股价的涨跌对他们没有直接影响，他们的财富是通过高溢价发行提高每股净资产来获得。这就导致大股东或实际控制人对公司的发展不一定投入更多的关注，他们也不会采取有效措施来促进公司成长和提高公司质量。股权流动性分裂客观上不利于公司的发展，会形成上市公司业绩下降，一些公司上市几年后就出现亏损甚至成为ＳＴ股。因此，要稳步解决股权分裂问题，坚持有利于资本市场的改革开放和稳定发展的原则，坚持有利于保护中小投资者的合法权益的原则，协调流通股股东和非流通股股东的利益关系，增强控股股东的责任意识，促进上市公司质量的提高。
（作者单位：中南民族大学经济学院）
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