中小高科技企业私募股权融资现状和模式分析

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　　摘要：对中小高科技企业进行私募股权融资现状进行分析，分析国内中小高科技企业私募融资的内外驱动力，最后指出其所带来的利弊。
　　关键词：高科技企业，私募股权，融资
　　引言
　　中国的中小型高科技企业和其他所有中小企业一样，都面临资金短缺的问题，伴随着我国金融资本市场的不断开放，私募股权投资作为一种重要的融资方式在我国迅速发展，内资、外资、民间和官方都在积极参与和推动私募股权。为了让更多的高科技企业获得发展所需的资金支持，让企业家更清晰的了解私募股权的内容和过程，本文从企业的角度，对企业进行私募的模式进行分析，总结出我国高科技企业私募的特点，指出融资所带来的利弊，为正在和将要进行私募股权的企业提供帮助和借鉴。
　　2.中小高科技企业股权私募融资模式
　　国内科技企业私募融资分为两种模式：
　　1.风险投资+私募股权
　　第一类企业从初创阶段就接受风险投资，公司的管理者对资本市场较为熟悉，了解相关规则和资本行业。企业管理者多数是归国留学人员，曾在国外高科公司就职，在自身的专业领域积累类了不少经验，有的拥有科研成果。他们有着在发达完善的资本市场环境中的工作经历，了解熟知资本工具和其中的规则，所以创业初始就开始运用风险资本，在获得充裕发展资金的同时，从一开始就以规范的管理和完善的结构运作企业组织。在经过创业和成长期之后，就很自然的采取私募股权的方式进一步谋求发展。
　　2.自主创业+私募股权
　　第二类企业属于自主创业，在企业创立发展阶段，没有借助于外来资金，完全靠自有资金投入、积累和发展。这种类型的企业家通常没有海外的学习工作经历，对资本市场了解较少，在企业进入成熟阶段，希望借助资本市场来进行跳跃时的发展，加速业务或市场的扩张。该类型的企业由于对私募股权缺乏了解，往往容易导致两种情况出现，对私募盲目追捧且充满热情，或则十分小心谨慎充满戒备，甚至有的企业管理家拒绝风险投资和私募股权的帮助。
　　两种模式企业的构成基因和成长经历导致在私募融资阶段关于股权、份额等问题的思维和态度迥然不同。被投企业的多元化投资亦是PE所忌讳的，另一方面，中国的私募基金因为对早期投资的技术趋势和管理技能缺乏准备，多把资金投资于Pre-IPO的阶段，对真正的创业中的中小企业反而投资不多。怎么样能够让股权、债权融资配合起来，也许是中小型高科技企业融资的下一个话题。
　　3.中小高科技企业私募股权融资分析
　　3.1 国内中小高科技企业私募融资的内外驱动力
　　1.外在驱动力
　　私募资本在我国并没有私募概念和相应的法律法规的情况下存在由来已久。为了解决中小企业、民营、私营企业融资难的问题，以及解决他们由于规模所限，无缘公开发行股票上市或发行企业债券的融资困难，一些企业与民间金融机构进行了创新和创造。私募就是在此情况下发挥了其他融资方式无法起到的作用。国内私募基金的投资对象是已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业，具有上市潜质，主要投资形式是对具有上市潜力的公司进行投资。
　　90年代中期以来，私募在我国进入新的高速发展阶段。各方面的动力进一步推动了私募资本市场的发展：长期形成的民间资金拆借市场随着藏富于民的现象愈发明显而规模越来越大；海外风险投资理念的引入，大量海外投资公司的进入和本土风险投资机构的发展，很多大型企业集团也纷纷介入到风险投资领域，它们的经验对众多中小企业的成长帮助更大；国内股票市场的发展也使金融意识深入人心，客观上促进了私募融资的发展。
　　2.内在驱动力
　　高科技成果产业化率低是我国的一个老大难问题，其中一个重要制约因素就是缺乏产业化资金。虽然国家的各类科技扶持性基金和科技担保公司的出现为高新科技企业的成长做出了一定贡献，但所能提供的资金非常有限。同时，由于高科技成果在产业化过程中存在较大不确定性，在成果拥有者和投资者之间存在较大的信息不对称，就使得高科技成果很难从正式的金融部门获得资金，此时私募就能起到相当大的作用。私募既可以突破正式金融对融资者的信用记录、规模、赢利性、担保等方面的限制，又能够以灵活的条款设计来吸引投资者和补偿投资风险，所以能成为高科技产业化融资的一个好方式。
　　私募资本有利于民间企业的发展。我国民间企业很难从正式金融获得资金，这种状况不可能在较短的时期内就得到扭转，即使金融市场极为发达的国家，小企业也较难从正式金融受益。适当发展私募资本市场，能够在这方面有所弥补。私募还是企业发展到一定阶段后引入战略性投资者的重要手段。建立战略性合作关系，对于那些已经具备一定规模的企业，在寻求与国际大公司合作的过程中可充分考虑使用私募的手段。
　　和国内高科技企业分布的情况一样，真正实施私募股方式融资的高科技企业。目前集中在经济发达的东南沿海城市，主要集中在计算机行业，其中已互联网尤其引人注意。中小高科技企业大多数是自主创业，人员组成以科技研发人员为主，许多公司的负责人同时又是核心研发技术人员。他们有的只懂技术，有的还了解市场，但是既懂技术又懂经营管理还懂得资本运作的人是少之有少，不光是国内的科技人才，很多海外归国的高科技人才也同样如此。]在他们面对资本市场，进行资金管理、融资操作的时候就不得不听从于资方，资本运作的复杂和晦涩难懂的专业工具让他们很难作出准确的判断。
　　高科技企业在中国出现和发展的时间还并不长，企业往往以技术研发为主，拥有自主的知识产权和技术优势，人员以高学历的技术型人才为主，企业的核心竞争力为技术研发能力。为了获取企业发展的资金，势必要和社会各方面机械接触和交流，接受知名私募基金投资的企业不仅获得充裕的资金，更在迈向更高层次的资本市场方面做出了很好的铺垫和准备。从2004年深圳交易所创立中小板以来，深圳交易所中小板已经进入全球三大中小板之一。截止2009年5月底，在深圳交易所挂牌上市的中小企业有273家，273家公司总市值达到9730亿元，有205家是科技企业，有135家公司承担了国家级项目。中小板培育了一批优质企业，也对促进产业结构升级发挥了重要作用。
　　3.2 高新技术企业私募融资特点分析
　　针对我国的法律环境和高新技术企业的特点，我国高新技术企业私募融资具有如下特点：
　　1．私募融资建立在广泛协议基础之上。因为在我国，不管是《公司法》，还是《证券法》都没有规范私募融资行为，因此私募关系都通过各个阶段订立相关协议而建立起来的。
　　2．私募融资信息披露很不规范。私募最重要的特征是发行人可以不必向投资者进行详尽、全面的信息披露，而且对所披露的信息也不承担任何法律责任，这是私募的一大优势。但是，因为在融资中涉及到公司内部员工和其他外部非机构投资者，他们没有机会和发行公司的管理层进行全面的沟通，处于信息劣势，虚假、夸大或者遗漏的信息披露往往导致非机构投资者做出错误的投资决策。
　　3．在保护投资者（特别是中小投资者）利益方面无法可依。与公募市场相比，私募市场信息更加不流畅，大股东和小股东之间的信息不对称程度更加严重，出现小股东利益受到侵害情况时，小股东将处于更加不利的地位，很多小股东往往在私募融资的过程中就被迫退出企业。
　　4．科技企业往往需要多次融资。科技企业在人力资源、技术产品研发等方面需要持续投入，一次融资往往无法满足企业的需要。
　　5．私募融资协议中不仅有对赌条款的限制，还存在技术和研发成果的或有转让。被私募方选中的科技企业多数都具有独有的专利或者特殊的研发成果，私募方会要求在企业没有达到预定的收益指标时，形式对专利或衣服成果的预定权力。

　　4.我国中小高科技企业私募股权融资的利弊
　　企业往往是私募资金的需求方，多数时候也是私募行为的发起方，所以首先从企业的角度来分析高科技中小企业私募的得与失。
　　4.1获得稳定的资金来源，优化资本结构，为上市融资奠定了基础
　　公募与私募及用户贷款相比给企业带来的优缺点，私募股权完成企业可以获得3-5年的发展资金支持，时间长于中小企业贷款，起到稳定企业发展和补充融资渠道的作用。私募的投资者他们更看重企业的长期收益，不会因企业一时的失败而做出撤出资金等对企业不利的事情。相反，因为已经形成事实上的利益共同体，他们往往会尽自己所能帮助企业渡过难关，关键时刻还会追加投资。新股东的加入，结束了股权资本单一的局面，使企业开始向多元化的股权结果发展，更加符合资本市场的要求和规范。资金的运用也将更加规范，使用的效率将大幅提高。
　　4.2改善公司的内部组织结构，提高企业运作效率，增强自身实力
　　私募股权融资作为一种新型融资方式，以其独特的融资优势成为了成长中的中小高科技企业解决资金瓶颈的重要融资手段。同时，由于私募股权投资者与所投资的企业之间存在直接利益关系，促使私募投资者必须为中小民营企业引进现代公司治理机制，提高企业管理水平，在创新中小企业组织结构、财务管理方面提供智力支持与服务，为中小企业的成长及最终进入证券市场融资打下坚实的管理基础。企业能在比较短的时间内改善企业的收入和成本结构，提高企业的核心竞争力，并最终带来企业业绩的提升，迅速增强民营企业的实力。[17]
　　私募股权基金通常具有在多个行业和领域的丰富投资经验，拥有成熟的管理团队和控制特定市场的能力，能为企业提供前瞻性的战略性指导，能利用自身的声誉和资源为企业推荐适合的管理。这些支持对于中小企业的发展都是至关重要的。更重要的是进行私募本身就是对企业自身具有管理能力的挑战，想要突破现状，企业自身就有内在的提升业绩和加强经营管理的迫切要求，私募的从外在更加严格的提出了要求。
　　4.3防止丧失企业控股权，企业被迫改变战略方向甚至消亡
　　和任何交易一样，获得私募资金必然要付出相应的价值。企业看似只出让了部分股权，其实出让的是部分经营管理权力和未来的部分收益。私募方通常不会直接参与日常经营管理活动，但是会通过董事会影响企业的重要经营决策和长期战略规划。在董事会的权利、义务则体现董事会在重大事项上的决定权，甚至会引导发展或者左右企业方向。一些国外企业背景的私募基金，最终目的就是获得我国同类企业的控股权，变相进行自己的扩张，获取企业的核心技术和研究成果，或者借助企业进入中国市场。
　　参考文献
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　　[2] 王琳.浅谈我国私募股权投资发展形势.金融经济,2008,11.
　　[3] 苏宁,刘虹,私募股权投资及其在中国的发展现状.全国商情,2008,13.
　　[4] 廖琦,宋可.私募股权基金开辟融资新渠道.现代商业化,2008,12.
　　[5] 戴军.私募股权基金的退出机制研究,今日财富,2008,11.
　　

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