浅谈资本结构分析
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作者: 肖 刚
资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构是由负债资本和所有者权益资本两部分组成,是企业筹资决策的核心问题,资本结构分析就是对两种资本的布局分析,运用适当的方法确定最佳资本结构,并在以后筹资中继续保持。但资本结构是一种动态组合,现行合理的资本结构因新筹集资金可能导致负债资本过高或所有者权益资本过大。作为管理者就应统筹兼顾,充分考虑影响资本结构的有关内外部的因素,通过分析使企业资本结构在新的环境中由不合理逐渐调整到最佳,在控制财务风险的同时降低筹资成本。笔者认为应从四方面进行分析。
一、分析资本结构必须了解其内部各因素的关系
分析资本结构的好坏,首先我们要掌握资本特性。资本是由筹资风险和筹资成本这两个矛盾的统一体构成。一般来讲,负债资本筹资成本低,但使用的时间相对短,筹资风险比较高;而所有者权益资本筹资成本高,但使用的时间相对长,筹资风险比较低。而负债资本与所有者权益资本之间的比例是多少对企业的经营最佳,衡量指标采用产权比率。产权比率=负债总额÷所有者权益总额,通常为产权比率100%比较合理、稳健;达到400%及以上时,应视为发出预警信号。需指出的是,产权比率的衡量并没有一成不变的指标,产权比率低,是低风险低收益的资本结构;产权比率高,是高风险高收益的资本结构。因此产权比率多少才是合理,并没有一个确定的标准,不同的行业、不同类型的企业都是有较大差异的,一般而言,处于高速成长时期的企业,其产权比率可能高一些。第一产业为25%、第二产业为100%(如我国交通、运输、电力等基础行业的平均产权比率为100%,加工业为200%,)、第三产业(如商贸业)为250%,较为合理。
资金结构仅仅关注所有者权益资本和负债资本的比例关系是远远不够的,因为即使所有者权益资本和负债资本的结构合理,如果负债资金内部结构不合理,同样也加大筹资风险,引发财务危机。
负债是由流动负债和非流动负债两部分构成。当企业资金总额一定、负债与权益的比例关系一定时,流动负债和非流动负债的比例就成为此消彼长的关系,所以很有必要权衡流动负债和非流动负债优缺点。一般而言,由于非流动负债利息率高于流动负债利息率,所以非流动负债比流动负债成本高。但流动负债借款期比非流动负债的借款期短,财务风险往往比非流动负债的财务风险高。为了比较大地确定两者的比率是否适当,我们可以通过流动负债对非流动负债比率这个指标来确定。流动负债对非流动负债比率=流动负债÷非流动负债,该指标反映流动负债构成情况,从企业安全性来看,比率值相对低为好。
由于流动负债的项目多比较复杂,因此分析流动负债不能只局限于对数量之间的比较,还应考虑流动负债的质量。流动负债的质量主要体现在偿还时间和现金偿还金额的刚性上,短期借款、应付票据、应交税费等都有约定的到期日,需要到期立即归还,刚性强。而应付账款、预收账款、其他应付款、应付职工薪酬具有一定的时间弹性,延长付款时间,给企业以喘息的机会,刚性弱。通常偿还时间刚性强的流动负债风险大,如果刚性强的流动负债占流动负债的比重大时,那么应适当降低流动负债所占比重。而偿还时间刚性弱的流动负债风险小,如果刚性弱的流动负债占流动负债的比重大时,那么应适当提高流动负债所占比重;在偿还金额方面,有些流动负债到期必须全额用现金支付,如短期借款、应付票据、应交税费、应付职工薪酬,刚性最强。必须无条件地额支付,如短期借款、应付票据、应交税费。有些流动负债到期虽然要用现金支付,但当企业财务发生困难时很可能获得一定的减免,如应付账款,而预收账款到期不须支付现金,只要发出货物就可以清偿债务。通常现金偿还金额刚性强的流动负债风险大,如果刚性强的流动负债占流动负债的比重大时,那么应适当降低流动负债所占比重。而现金偿还金额刚性弱的流动负债风险小,如果刚性弱的流动负债占流动负债的比重大时,那么应适当提高流动负债所占比重。
企业的生产经营不是在真空中进行了,资本结构会受到各种因素的影响,只对资本内部结构进行分析显然是片面的,必须考虑外部各种因素对资本结构的影响。只有这样,我们在分析资本结构时才不会陷入纸上谈兵的的窘境。
二、分析资本结构必须与资产布局相结合
资本与资产是同一资金的两个方面,资本是分析企业筹资的情况,是反映资金的来源,资产是分析企业投资的布局,是反映资金的去向。它们相互联系相互制约共同组成资金矛盾的统一体。资产结构是由流动资产和非流动资产两部分组成,而资产是由获利能力和变现能力这两个矛盾的统一体构成。一般来讲,流动资产变现能力强,投资风险小,但获利能力弱;而非流动资产变现能力差,投资风险大,但获利能力强,所以在分析资本结构时,必须综合资产的投资风险,使筹资风险和投资风险达到均衡。
非流动资产所占比重多少才合适呢?我们可以通过非流动资产构成比率来计算,非流动资产构成比率=非流动资产÷总资产。通常我国非流动资产要占总资产60%左右。而一些发达的资本主义国家非流动资产要占总资产高达80%以上。并且行业不同它们结构不一样。一般来讲,商业企业非流动资产比例较小,工业企业比例较大,随着市场竞争的加剧,企业为了提高产品附加值,增强产品市场的竞争力,都在技术改造和设备更新上下功夫,非流动资产的比重不断上升成为不争的事实,所以非流动资产比重的多少合适应根据企业的具体情况来确定 。如果非流动资产所占比重大,说明企业投资风险大,正常情况下应降低企业筹资风险,即提高所有者权益所占比重,减少负债。
资本结构必须与资产布局相结合只停留在资产与负债资本和所有者权益资本的层面上显然是不够的,还应考虑流动资产与流动负债的关系。即流动比率,流动比率=流动资产÷流动负债。通常流动比率越高,流动负债得到偿还的保障越大,流动资金的风险小。但过高的流动比率说明资金过多未能有效地加以利用,可能影响企业的获利能力。根据经验流动比率在2左右比较合适,但有的行业高、有的行业低,不可一概而论。企业非流动资产所占比重大,即流动资产比重小,企业投资风险大,如果流动比率比较小,当然应提高所有者权益所占比重,减少负债。问题是如果流动比率比较大,说明企业投资风险已被占用比例更小流动负债所稀释,流动资金综合风险已太太减弱,只要流动资产质量较好,不但不应该减少负债,还可以适当增加负债比重,从而降低筹资成本。
同样如果企业流动资产所占比重大,投资风险小,正常情况下应适当提高企业内部筹资风险,降低筹资成本。即提高负债所占比重,减少所有者权益。如果流动比率比较大,只要流动资产质量较好,当然应提高负债所占比重。但是如果流动比率比较小,说明企业流动负债的筹资风险远远大于流动资产的流动性所能控制的低风险,流动资金综合风险已会明显提升,不但不应该增加负债,还要适当减少负债比重,从而降低筹资风险。
三、分析资本结构必须以市场为导向
企业的筹资活动总是在一定的市场环境中进行的,因此应了解行业整体的景气程度和国家宏观政策的影响以及国际市场的动态。并且人的管理理念不同,对风险的承受能力也不一样。但无论如何,资本结构还是有一定标准,即对企业内外风险进行综合分析,使筹资风险控制在自己可承受的范围内。
如果外部市场不确定的因素比较多,市场风险大,具体来讲企业销售处于萎缩状态或者波动的幅度比较大,大量借入短期债务就要承担较大风险。因此企业应降低企业内部筹资风险。即提高所有者权益所占比重,少利用短期负债。企业经营管理理念比较保守,可在筹资方式上尽量增加自有资金,因为这样可以在一定程度上减弱外部市场风险对企业的冲击;企业经营管理理念比较激进,可在筹资方式上自有资金增加幅度不要过多,因为筹资风险大,其筹资成本低决定最终收益就高,外部市场风险也不是一成不变的,市场往往在人们都绝望的时候出现商机,绝地反弹在市场上经常上演,但风险给企业带来后果应有应对措施。
如果外部市场不确定的因素不多,市场风险小,企业销售稳定增长,并则能提供稳定的现金流量用于偿还到期债务。企业可以较多地利用短期负债,只要经营得当,企业投资收益率大多会高于借款利息率,可以适当提高内部筹资风险,降低筹资成本。即提高负债所占比重,减少所有者权益,这样对企业经营比较有利。如果企业经营管理理念比较保守,可保持原资本结构不变,但较高的自有资金可能使企业筹资成本增加,同时错过举债来扩大企业规模增加收益的机会。而企业必然是在竞争中求发展,在发展中求生存,企业不能在机会到来时壮大自己,很容易在市场竞争中被对手淘汰;企业经营管理理念比较激进,可能会尽量加大举债的力度,使企业利润达到最大化,但千万要注意,举债不能超过自己的承受能力,举债过多无法偿还,那就像人缺氧一样,只要现金不能及时到达,企业就会有破产的危险。
四、分析资本结构应考虑企业的获利能力和现金流
资本结构的分析离不开企业的获利能力,企业的获利能力强弱通常用总融资的收益率来衡量,总融资的收益率=息税前利润÷融资总额(注:息税前利润=利润总额+利息,融资总额=负债总额+所有者权益)如果企业的获利能力强,即总融资的收益率大于负债利息率,企业筹资风险就低,增加负债比重能使企业获得更大的收益。
为了更清晰地了解各种资本结构的获利能力,我们还应通过永久性融资收益率反映长期资本和流动负债的获利能力,它可以让我们更好地分析不同的情况使用那些资本对企业的赢利更有效。永久性融资收益率=息税前利润÷永久性融资额(注:永久性融资额=长期负债总额+所有者权益)。企业的获利能力强,筹资风险就减弱。如果永久性融资收益率大于总融资的收益率,一方面说明永久性融资获利水平高于流动负债获利水平,另一方面说明流动负债增长速度超过收益的增长速度,企业流动负债比重在上升,企业整体筹资成本就会下降,这种布局对企业非常有利。但永久性融资收益率小于总融资的收益率,一方面说明永久性融资获利水平低于流动负债获利水平,另一方面说明流动负债增长速度低过收益的增长速度,企业流动负债比重在下降,企业整体筹资成本就会上升,在筹资风险低的情况下采用这种布局会相对增大企业筹资成本,应适当调高流动负债的比重。
同样企业的获利能力弱,即总融资的收益率接近或小于负债利息率,企业筹资风险就高,通常企业通过减少负债比重来规避筹资风险。如果永久性融资收益率大于总融资的收益率,一方面说明永久性融资获利水平高于流动负债获利水平,另一方面说明企业流动负债比重在上升,企业整体筹资风险在上升,这种布局对企业非常不利,如出现现金流不足可能会使到达破产边缘;永久性融资收益率小于总融资的收益率,一方面说明永久性融资获利水平低于流动负债获利水平,另一方面说明企业流动负债比重在下降,企业整体筹资风险也在下降,在筹资风险高的情况下采用这种布局可以释放一定的风险,这种防御是必要的。
获利能力对资本结构的布局影响很大,但获利能力真正要发挥作用必须以现金流为后盾。在确定企业的资本结构时,要充分考虑现金流量的作用。衡量现金流量来偿还企业的负债资本强弱用负债保障率指标来表示负债保障率=经营活动现金净流量÷负债总额。该比率越大,说明企业偿还债务的能力越强,企业的筹资风险越小,反之企业的风险越大。一般来讲企业的负债保障率只要越过借款利息率,企业负债风险就能控制比较低的范围。在确定企业资本结构时,只要使企业在一个年度内需要归还的负债小于或等于该期间企业的净现金流量,即使在该年度内企业发生筹资困难,也能用营业产生的现金流量来归还到期债务,从而保证生产经营的正常进行。
为了能真实地反映企业资本结构变化对企业经营的影响,在分析时不但要通过纵向对比了解资本结构变动趋势及增减变化,而且要从横向对比中明确自己资本结构在同行业的位置,做到知己知彼,只有这样,资本结构分析才能达到应有的效果。
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(作者单位:江门职业技术学院)
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