2011年度市值管理绩效评价

来源:用户上传      作者: 刘国芳 邵永亮

　　在经济强劲增长、宏观调控趋紧和证券市场横盘整理的大背景下，透过市值这扇窗口，中国资本市场呈现出令人欣喜的景观。2011年度中国上市公司市值管理的总体绩效较上一年度小幅回落，由上一年度的44.64分下降至44.15分，其中尽管上市公司价值创造绩效大幅提升，溢价因素绩效显著改善，但由于价值实现绩效回落明显，导致市值管理的总体绩效出现回落。
　　2011年度上市公司市值管理是在证券市场结构化调整的大背景下进行的。上证指数自2821点开盘，随即下滑，全年在2300至3200点之间波动，最终报收于2911点，升幅仅1.42％。与此同时，沪深两个市场新增了340家上市公司，这其中91.47％的公司成功登陆中小企业板和创业板市场，使其合计公司家数占比迅速升至36.12％，与沪深主板市场形成三足鼎立局面。市场加快扩容加上国家宏观调控的趋紧。对上市公司的估值水平形成了压力，上市公司的市值管理绩效因此出现了小幅回落。
　　
　　2011年度上市公司市值管理的亮点
　　
　　尽管总体绩效有所回落，2011年上市公司的市值管理也呈现了不少亮点：价值创造绩效较上一年度取得了明显提升，尤其是基础价值绩效创出近5年新高；市场溢价因素的管理初见成效；地区中山西。内蒙。安徽等中西部省份总体绩效排名领先；所有制中外资控股上市公司表现优异，派系中上汽集团系绩效夺魁，市场板块中深市中小板公司摘得桂冠。
　　
　　价值创造绩效大幅提升
　　
　　上市公司价值创造绩效大幅提升可以说是2011年度市值管理综合绩效评价的最大亮点。两市已公布2010年报的2153家上市公司中，95％的公司在2010年实现了盈利，70％的公司实现了业绩增长，上市公司盈利水平已全面超越2007年金融危机以前的最高水平，从市值管理绩效评价结果来看，2011年度参选上市公司价值创造绩效平均分创出43.51分的历史最好成绩，这一水平较上一年度提升了5.2个百分点，上升趋势十分明显。
　　基础价值是价值创造绩效评价的核心指标之一，2011年度1655家参选公司的基础价值绩效得分同样创出历史新高，较上一年度大幅提升8.3％。基础价值中五项评测指标全部实现增长，其中三项指标创出历史最好成绩：参选上市公司平均每股收益高达0.44元，较2010年度高出31.56％；净资产收益率达到9.21％，同比增长20.14％：营业利润率接近12％，同比提升近三成。此外，评价上市公司剔除资本成本之外的经济增加值指标显示，参选公司的平均EVA创造水平为4.15亿，其EVA得分及资本效率得分均较上一年度提升幅度超过5个百分点。
　　
　　溢价因素管理初见成效
　　
　　市场溢价效应一直是上市公司市值管理的重点关注点之一。从2011年度表现来看，上市公司的溢价因素得分为8.94分，较上年上扬了8.32％。近5年趋势显示，该指标持续上升，并且近期呈现加速上扬，表明近几年上市公司注重自身市场溢价的举措已初见成效。
　　以股权激励为代表的非财务性指标改善是上市公司溢价因素提升的主要原因。2011年度，上市公司股权激励热潮此起彼伏，据统计两市共有170家参选上市公司在此期间有序推进股权激励计划，而与之相关的业绩考核条件则对上市公司估值水平构成积极影响。
　　以金牌董秘评选为标志的投资者关系改善是公司溢价因素雄起的有力支撑。作为上市公司与投资者之间的沟通桥梁，董秘的表现直接影响着公司形象与市场溢价的水平。积极主动的预期管理将令上市公司吸引到更多的理性投资者，从而令公司市值稳定在合理的溢价水平。2011年度，该指标得分较上一年度提升九成。为溢价因素指标提升作出较大贡献。
　　以基金投资者增持为导向的机构投资者变动指标是公司实现市值溢价的保障。2011年度，参选上市公司平均获取基金投资者增持幅度达3.36％，一举扭转了此前连续数年的减持局面，为上市公司实现更高市场溢价指明了方向。
　　纵观全国31个省市2011年度上市公司市值管理总体绩效，中西部省份表现突出，山西省以48.95分继续位居榜首，比全国引个省市的平均分43.78分高出11.81％，内蒙古和安徽分别以46.83分、46.62位居第2。第3位(见图1)。
　　中西部省份之所以绩效排名靠前，主要得益于其拥有丰富的资源优势。资源类上市公司较高的赢利能力和市场溢价推动了中西部省份市值管理绩效的提升。经济发达与市值管理绩效不能等同，如何发挥自身的优势才是值得探讨的。
　　
　　
　　
　　外企市值管理绩效大幅领先
　　
　　从上市公司所有制绩效最近7个年度的市值管理综合绩效走势来看，自2007年度以来，外资控股的上市公司市值管理综合绩效一直大幅领先于央企，地方国有和民营企业。显示了外企高超的市值管理能力，值得内资上市公司学习。
　　从2011年度市值管理绩效来看，外资上市公司以49.10的绩效得分摇摇领先央企、地方国有和民营企业的44.78分、43.98分和43.77分，其中，70％的外企绩效得分均高于A股上市公司平均分。
　　从市场板块角度看，深市中小板上市公司的市值综合绩效以44.89分的得分名列榜首，远高出深市创业板、主板的得分42.72分和42.62分，也高出沪市A股的得分44.67分。中小板得分夺魁，主要得益于价值关联度指标居首。价值关联度是体现上市公司价值实现绩效与其价值创造绩效之间匹配程度的评价指标，2008年度以来，中小板上市公司的价值关联度平均分已连续4年在各市场板块中排名第一。
　　价值回归是中小板价值关联度胜出的主要原因。自2006年度至今，深市中小板上市公司一直占据着市场板块价值创造绩效第一的位置，但其价值实现绩效却连续四年处于市场板块最后一名。巨大的绩效反差表明，中小企业板市值规模被严重低估。始于2008年度的价值回归行，隋令中小企业板上市公司脱颖而出，类似莱宝高科、金螳螂这样的优质上市公司终于在2011年度获得了其应有的市场价值。中小企业板关联度指标的连续胜出，显示出上市公司市场价值必然要向其内在价值回归的自然规律。
　　2011年度按上市公司实际控制人来进行分类，共有43个资本市场主要派系，合计控股176家上市公司。纵观43个派系2011年度上市公司市值管理总体绩效，上汽系以56.98位居榜首，比43个派系市值管理绩效平均分45.42高出25.45％，而控股众多大盘金融股、实力强大的中央汇金系和南车系则分别以55.93。54.95屈居第二、第三位(见图2)。
　　上汽系夺冠得益于价值创

造绩效26.97％的强劲增长，从2010年度的46.38分增长为2011年度的63.51，显示在中国经济高速增长背景下，中国汽车市场的火爆在确保中国成为全球最大的汽车市场的同时，也助推动中国车企的赢利大涨。
　　2011年度，采掘业综合绩效得分达到53.53分，较上一年度提升22.44％，一举超越金融业的52.1分，列行业市值管理绩效榜首。分析原因，2011年度采掘业价值创造绩效有显著提高，其50.29的高分较其上一年度提升幅度高达59.14％。居所有行业之首。此外，关联度绩效评价指标显示，采掘业2011年度实现了飞跃，绩效得分从全市场最后一名一举跃升至市场第一的位置。
　　
　　关联度股本差异完全消失
　　
　　　关联度股本差异消失是市场成熟的标志之一。数据显示，不同级别股本的上市公司价值关联度日趋集中，上至百亿以上的大股本公司，下至2亿之下的小股本公司，随着时间推移，其关联度绩效得分逐渐汇聚于74分上下，差距逐年递减；这也从侧面反映出，不同股本规模的上市公司其价值背离程度正逐年收缩，最终被控制在一定合理水平。
　　
　　2011年度上市公司市值管理的弱项
　　
　　当然，2011年度上市公司市值管理也有不尽如人意之处：成长价值绩效略显疲态，而价值实现绩效回落更为明显；上市公司市值成长及代表资本溢价能力的托宾Q差强人意央企综合绩效领先优势逐年丧失；区域分布显示沿海经济发达地区上市公司的市值管理绩效低于市场平均水平，令人扼腕。
　　
　　价值实现绩效回落明显
　　
　　2011年度上市公司价值实现绩效不涨反跌。评价结果显示，参选上市公司的价值实现绩效平均分为38.71分，较上一年度回落3.02分，落差达7.23％。相对参选公司价值创造绩效创出近5年新高的表现，其价值实现绩效短板凸显。
　　高速扩容和宏观调控趋紧，是2011年度上市公司价值实现绩效趋弱的主要原因。2010年5月以来，共有340家公司发行上市，虽然新上市公司的盈利水平突出，但超高的发行市盈率锁定了较多存量资金，造成部分存量上市公司市值水平出现滑落。据统计，截至2011年4月30日，两市七成上市公司业绩实现增长，但四成上市公司市值却出现缩水，两者极不匹配。另外，为抑制通货膨胀，国家采取了多次提高存款准备金率和提高利率的紧缩措施；同时为了控制房地产风险，国家出台了限购，限贷和提高首付比例等措施，所有这些措施抑制了市场做多的情绪，整个市场的估值倍数出现了较大幅度的下降，致使上市公司的价值实现绩效呈现大幅回落。
　　
　　成长价值呈现疲态
　　
　　成长价值用于评价上市公司盈利水平的可持续增长能力，分别用基础价值指标相应的年度增长率来评价。数据显示，2011年度参选上市公司的成长价值平均得分为43.73分，较上一年度增长0.38个百分点，增幅不足1％。
　　成长价值明细数据显示，五项增长率指标中仅有2项得分较上一年度有所提升。参选上市公司的每股收益增长率得分、EVA增长率得分分别较上年增长4.16％和1.84％；但净资产收益率增长，营业利润率增长和资本效率增长均为负值。由此可见，虽然上市公司的盈利水平在2011年度继续提升，但其增长已经出现放缓迹象，后期若不及时调整，将影响上市公司持续发展。
　　
　　市值增长与托宾Q双双回落
　　
　　市值增长率指标显示，参选公司平均市值增长率为14.3％，相应绩效得分为25.57分。这一水平与全市场上市公司利润劲增四成的表现相去甚远。统计数据显示，1655家参选上市公司中，1203家公司利润出现增长，但市值增长家数仅有979家，两者差距十分明显。
　　托宾Q作为市值管理绩效评价体系中的市值效率指标，能反映上市公司资产总额在证券市场中实现的市值溢价程度。2011年度数据显示，参选上市公司的平均托宾Q水平为2.47倍，较2010年度下跌2.14％。这说明整体上市公司的资产溢价水平出现回落。结合前文出现上市公司七成利润增长的现象，表明2011年度新增资产的溢价程度已大不如前。
　　
　　央企综合绩效优势递减
　　
　　央企综合绩效优势近年呈明显下降趋势。2006年度，央企综合绩效得分超出A股均值8.67％，2009年度这一优势已下降为4％，而时至2011年度央企综合绩效平均分仅胜出A股均值1.43％，领先优势逐年递减的趋势十分明显。
　　价值创造优势不再是央企绩效下滑的主要原因。自2010年度开始，央企的价值创造绩效已连续两年低于A股平均水平，昔日的加分项如今变成了拖累市值管理综合绩效的因素。央企以规模庞大、经营非市场化著称，随着近年国内通胀压力显现，央企需承担更多社会责任的呼声渐起，这其中尤以电力行业最为明显。此外，央企因其资产规模较大，其创造的经济增加值趋于下滑，近几年类似中国联通、中国石化等央企巨头经济增加值出现巨亏的现象较为普遍。
　　
　　沿海省份市值管理绩效无优势
　　
　　沿海经济发达地区市值管理综合绩效并无优势。2011年度区域绩效评价结果显示，11家沿海省份城市中，竟然只有山东和广东省两家综合绩效得分高于市场均值。综合来看，11家沿海省份的绩效总分为43.27分，低于市场均值2个百分点。
　　
　　编辑：林琳

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