浙江民营企业社会责任与股票市场关联性的实证研究:基于信息披露的视角

来源:用户上传      作者: 朱 凯

　　[摘 要] 企业社会责任受到越来越多的关注,本文以构建的企业承担社会责任贡献的指标体系分析了浙江民营企业上市公司对于企业社会责任信息的披露状况,实证研究了浙江民营企业上市公司的股票市场对社会责任信息的反映程度。本实证研究具有一定的理论和实际意义。
　　[关键词] 企业社会责任 民营企业 信息披露
　　
　　一、引言
　　企业社会责任(Corporate Social Responsibility)的概念自20世纪初首次提出后,时至今日,已经获得了越来越多的关注,并且从规范或者实证的研究视角对企业社会责任的界定、表征等进行了有价值的研究。在这些研究当中,逐渐形成了几种比较普遍的研究方法。
　　一是基于利益相关者理论的企业社会责任研究。利益相关者成为了近年社会责任领域实证研究的理论基础。在该理论的视角下,企业需与其所处内外部环境的利益相关者取得协调。正如Jeff Frooman所认为的那样:企业利益相关者影响公司的战略选择 。二是企业社会责任与企业绩效的研究。企业绩效可以通过多种途径加以量化,并由之检验与企业社会责任的相关性,这构成了实证分析的重要基石。
　　在西方国家,已经实行了通过企业的会计信息披露情况来反映企业所承担的社会责任的相关制度。在我国,至今没有有关上市公司实行社会责任信息披露的规定。
　　浙江省是我国市场培育较充分、民营企业较发达的地区之一。随着企业的不断发展和规模的不断壮大,浙江越来越多的民营企业开始意识到社会责任的重要性。在浙江省乃至全国的两会上,很多浙江民营企业家代表提出了企业社会责任方面的议案或者建议;2007 年2月,浙江民营企业西子联合控股有限公司向社会发布了《企业社会责任报告》,成为民营企业中公布社会责任报告的第一人。正是由于浙江民营企业社会责任意识的逐渐形成,为研究浙江民营企业社会责任提供了基础。
　　本文通过对浙江省已上市的民营企业所披露的信息进行处理和加工,从股票市场绩效的实证研究方式出发,衡量浙江省民营上市公司所承担社会责任与其在股票市场表现的相关性。
　　二、文献综述
　　利益相关者理论为研究公司社会责任问题提供了一种分析范式和框架。
　　在Jean McGuire(2003)等人的研究中,他们从利益相关者和公司治理的角度,实证分析了激励制度与公司社会责任强弱表现的相关性。通过研究,他们认为经理人激励制度与公司社会责任的较强表现没有显著性。Sandra and Samuel(1997)的研究发现,在使用改进的企业社会责任表现数据之后,企业社会责任表现和与之前后的金融市场表现有着正相关关系,他们认为这应验了良好的管理与社会责任是正相关的。David and Joyce(2001)认为公司信息披露层次与企业社会责任之间存在正相关性,责任型企业更乐意于提供更多的信息以获得更好的投资者关系。Abagail and Donald(2000)则认为,对企业社会责任与金融市场表现的实证研究产生不相一致的结果是因为对企业研究开发上的投资没有作处理,他们认为这样会过高估计金融表现对企业社会责任影响。在之后的实证检验中,他们认为金融市场表现与企业社会责任是中性的。
　　有关我国企业社会责任会计,特别是对于实证方面的研究较少。
　　陈玉清、马丽丽(2005)抽样分析了我国上市公司社会责任会计信息披露的现状,揭示了我国深市、沪市所有上市公司的真实社会贡献并实证分析了市场对这一信息的反应。他们的研究结果显示现阶段公司披露的社会责任信息与我国上市公司股票表现的相关性不强。但是,由于行业特色的存在,不同行业之间的价值相关性迥异。
　　三、指标设计
　　1.指标设计
　　根据利益相关者理论,设计各自变量如下:
　　X1=(支付的各项税费-收到的税费返还)/经营现金流入;X2=支付给职工以及为职工支付的现金/主营业务收入;X3=支付的现金股利和现金利息支出/主营业务收入;X4=捐赠支出/主营业务收入。
　　X1为政府所得贡献率;X2为职工所得贡献率; X3为投资者所得贡献率;X4为社会所得贡献率。以上变量反映的是企业每一元主营业务收入对于职工、投资者、社会现金分配的衡量。
　　2.相关说明
　　以上指标中的支付的各项税费、支付给职工以及为职工支付的现金、支付给股东的现金股利和支付给债权人的现金利息支出这三项的数据来自于上市公司公开披露的现金流量表。由于股东和债权人的现金所得由“分配股利、利润或偿付利息所支付的现金”科目反映,因此,在这里将股东权益人与债权人作为广义投资者处理。
　　捐赠支出则在上市公司所披露的年度报表附注中得到体现。这里需要假设的是,捐赠支出均以现金方式进行。
　　四、实证研究
　　1.有效市场假设
　　根据西方有效市场假说的认定,股票在证券市场表现的表现与信息成相关关系。理性的投资者会依据所知晓的信息在充分发达的资本市场上进行投资选择。鉴于研究起见,假设中国资本市场中,股票价格与社会责任信息含量呈线性关系。
　　2.研究方法及样本选择
　　本文的研究目的在于通过对上市公司各项披露中社会责任信息与其市场表现的相关性的价值。作者运用了单变量和多变量回归的分析方法,对2007年21家浙江民营企业上市公司年报信息进行了信息处理,以研究其市场反映。股价采用了年度报告公布之日后五日的平均股价。
　　R2=0.2817 F=1.568703
　　3.实证结果
　　(1)对样本总体的实证分析。以单变量回归结果(表2)可以看出,在5%的水平上各项指标对股价的影响不显著。在四个指标中,反应最强的是投资者所得贡献率,但拟合优度仅为3.75%。从多元实证分析结果可以观察到,政府所得贡献率在5%水平上相关性显著,其他指标并不显著。变量对于方程整体的综合解释能力较弱,仅有0.28的拟合,模型整体在5%水平上也不显著。另外,对于各变量对股价的对数进行回归后发现,各变量对于模型的解释能力差,模型整体检验不能被通过。对于研究所假设的不相一致。
　　(2)分行业进行实证研究。考虑到各指标对于所选上市公司股价的解释能力较弱。因此进行行业细分后的实证研究。对所选样本上市公司按照行业属性进行分类,划分为:机械制造业、服装纺织业、化工业、房地产业四类。这也在一定程度上代表了浙江民营企业主要关注的产业领域。分析上市公司股价对于社会责任真实贡献指标是否存在行业差别。通过分析,可以得出纺织行业投资者所得贡献率在3%水平上显著相关,该变量与股价的拟合优度近0.98;社会所得贡献率在5%水平上显著相关,其拟合优度近0.93具有很好的拟合性。其余指标与各行业的股价在 5%的水平上不显著相关。各贡献指标对于模型的解释能力也很不均匀,R2的分布从23%到98%。考虑到公司样本数量的问题,这里没有进行多元的线性回归分析。
　　五、结论
　　通过对上述实证结果的研究,可以得出以下结论:
　　1.从总体上看浙江民营企业上市公司企业社会责任信息对市场价格的真实贡献并不显著,仅有0.28的拟合。然而相比陈玉清、马丽丽(2005)在关于我国上市企业社会责任的实证检验中的0.58%相比较,浙江民营企业上市公司的企业社会责任对股价的解释能力有较大提升。这种提升在于民营企业自身发展的需要,企业参与公益捐赠、回报社会、上缴税收等对企业所在环境下利益相关者的贡献是民营企业提升企业形象、促进产品销售的一种方式。浙江的民营企业家也具有较强的公益精神。

　　2.在各单变量的实证中,投资者、社会所得贡献率要相对高出政府所得贡献率和职工所得贡献率。这个与浙江民营企业的赢利性存在关系。浙江民营企业以赢利追求为目标,注重对投资者的分配,同时注重对社会的捐赠回馈。浙江民营企业的产业集群也多以劳动密集型企业为主,这里选择的样本上市公司也多雇佣较廉价的劳动力,因此职工所得贡献率对于股价的解释程度很低;浙江省一直以来注重对市场经济的培育,民营企业在政府支持下得到发展,政府对企业实行较低的税收或者税费返还,使得民营企业有了较低税费的投资和发展环境,也使得政府所得贡献率解释能力很低。
　　3.行业的相关性强弱分布不均,纺织服装行业在浙江发展历史久,具有产业的集聚优势,且在浙江分布较广泛,在很长一段时期内,都是民营资本热衷的行业。另外,与机械制造业、化工工业相比,纺织服装业具有面向终端的特性,企业社会责任的披露具有比其他行业较强的广告效应。这在一定程度上解释了投资者贡献率和社会所得贡献率具有较好的拟合性的原因。
　　通过分析,我们发现虽然现阶段民营企业社会责任会计信息与股票价值相关性弱,然而这并非意味着可以忽视对企业社会责任的研究、社会责任体系的构建,相反,正是由于公众意识的觉醒、金融市场的发育、投资者教育的普及,重视研究和关注企业的社会责任会计信息的披露才会变得具有现实意义。同时,也呼吁相关部门能加快对企业社会责任体系构建的重视。
　　
　　参考文献:
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　　[2]黎精明:关于我国企业社会责任会计信息披露问题的研究.武汉科技大学学报,2004
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　　[4]Donaldson, T.& Dunfee, T.W: 1994. Toward a unified conception of business ethics: Integrative social c. A stakeholder framework for analyzing and evaluating corporate social performance. Acad ontracts theory. Academy of Management Review 19,(2)
　　[5]Jensen, M.C. & Meckling, W.H: 1976. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs, and ownership structure. Journal of Financial Economics 3
　　[6]David Hess:2001.Regulating Corporate Social Performance: A New Look at Social Accounting, Auditing, and Reporting. Business Ethics Quarterly, Vol. 11, pp. 307-330

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