股权激励、研发投入与企业价值的关系研究

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　　摘要：本文以2008-2017年A股上市公司为研究样本，考察了股权激励、研发投入与企业价值之间的关系，研究结果表明，股权激励和研发投入均与企业价值正相关。进一步考察研发投入对二者关系的调节作用后，发现研发投入能够强化二者之间的正相关关系。
　　关键词：股权激励;研发投入;企业价值
　　一、引言
　　在2019年的国际专利申请中，中国首次超过美国成为专利申请最大数量国，其中华为、中石油、OPPO位列前三，这说明随着经济发展和产业升级，科技水平已逐渐成为企业发展的核心竞争力。我国企业越来越重视科技在生产中的应用，研发投入也随着生产技术的提高逐渐转化为了企业价值。
　　二、文献综述与研究假设
　　（一）股权激励与企业价值
　　Li和Yang （2015）以1993-2005年美国非金融企业的数据为样本，通过分位数回归后发现权益性薪酬对高分位数水平的企业绩效有正向影响[1]。阮素梅、杨善林（2013）等选取了沪深A股2006-2012年的819个研究样本，通过回归分析发现实施激励措施可以显著提高上市公司价值[2]。股权激励可以将高管利益与企业利益紧密相连，通过降低代理成本提升企业价值。因此，本文提出假设1：
　　H1：股权激励与企业价值呈正相关关系。
　　（二）研发投入与企业价值
　　杨中环（2013）以2007-2009年存在研发支出的上市公司为样本，通过实证检验得出我国企业的研发投入的增加与企业价值的提升不同步这一结论[3]。Anand（2018）等通过调查研究发现无形资产推动了企业的长期价值，但研发支出对企业价值的影响不显著[4]。企业增加研发投入可以增強企业竞争力，将生产成本降低转化为企业价值的增加。由此，本文提出假设2：
　　H2：研发投入与企业价值之间呈正相关关系。
　　（三）股权激励、研发投入与企业价值
　　Masli（2014）等通过研究发现高管的股权激励与技术支出相关，那些给予CEO更高股权激励的公司，其技术支出与业务价值之间的关联更强[5]。李银香、刘汉武（2018）以248家A股制造业上市公司2010-2016年的数据为样本，经实证研究发现研发投入能够显著提升高管股权激励与企业价值的正相关关系[6]。企业研发投入的增加会提高投资者对企业的预期，从而激励高管努力提升股价，加快将研发投入转化为企业价值的增加。基于此，本文提出假设3：
　　H3：研发投入能够强化股权激励与企业价值之间的正相关关系。
　　三、研究设计
　　（一）样本选择与数据来源
　　本文以2008-2017年沪深两市A股的3531家上市公司为研究样本，通过剔除标记为 S、ST、*ST、SST、S*ST 以及指标缺失的样本后得到8621个有效样本。本文数据全部来源于国泰安数据库和色诺芬数据库。
　　（二）模型设定与变量定义
　　（见表1）
　　（三）模型设定
　　本研究涉及计量模型如下：
　　ROAi，t=α0+α1Stocki，t+∑Controls+εi（1）
　　ROAi，t=α0+α1Stocki，t+α3Stocki，t×R&Di，t+
　　α2R&Di，t+∑Controls+εi（2）
　　四、实证分析
　　（一）描述性统计
　　表2显示了主要变量的描述性统计结果。企业价值指标的平均值2.606和中位数2.045较为接近，基本服从正态分布。股权激励指标的标准差高达16.451，说明样本企业的股权激励水平差异很大。研发投入指标的标准差为4.482，这说明不同公司的研发支出差距较大。
　　（二）相关性分析
　　从表3可以看出，股权激励与企业价值呈正相关关系，研发投入与企业价值之间呈正相关关系，和相关系数的绝对值没有超过0.5，因此变量间不存在多重共线性问题。
　　（三）回归分析
　　（见表4）
　　从模型1的回归结果可以看出，股权激励与企业价值在1%的水平上显著正相关，因此假设1得到验证。从模型2的回归结果可以看出，企业的研发投入与企业价值在1%的水平上显著正相关，因此假设2得到验证。从模型3的回归结果可以看出，研发投入与交乘项在10%的水平上显著，因此假设3得到验证。
　　五、结论
　　本文以2008-2017年3531家A股上市公司为样本，研究发现对高管实行股权激励与加大企业研发投入均有利于提升企业价值，且研发投入对二者关系有正向调节作用。因此，企业应采取增加研发支出和股权激励协调并举的措施以提升企业价值。
　　参考文献：
　　[1]Li ML，Yang T，Yu S.CEO Stock-Based Incentive Compensation and Firm Performance：A Quantile Regression Approach. Journal of International Financial Management & Accounting，2015，26 （1）：39-71.
　　[2]阮素梅，杨善林，张琛.管理层激励、资本结构与上市公司价值创造[J].经济理论与经济管理，2013 （07）：70-80.
　　[3]杨中环.研发投入对企业价值影响的相关性研究——基于我国上市公司实施新会计准则后的实证检验[J].科技管理研究，2013，33 （10）：42-45.
　　[4]Anand M，Singh J，Gandhi K.An Empirical Study on the Relevance of Advertising，Sales Promotion，R&D and Training and Development Expenses on Firm Value in the Indian Context.South Asian Journal of Management，2018，25 （3）：7-31.
　　[5]Masli A，Richardson VJ，Sanchez JM，Smith RE.The Interrelationships Between Information Technology Spending，CEO Equity Incentives，and Firm Value.Journal of Information Systems，2014，28 （2）：41-65.
　　[6]李银香，刘汉武.高管激励、研发投入与企业价值[J].财会月刊，2018 （15）：59-64.
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