实业央企如何与私募股权基金共舞

来源:用户上传      作者: 贺利

　　2006年，政府主导的“产业基金”试行以来，三批十只被批准的产业基金陆续成立。其中金融央企和实业央企是主要参与力量。到2011年11月，已有近20家实业央企参与私募股权基金的设立。
　　在发改委备案的基金中，国有机构出资比重越来越大。近年来国有企业参与设立的私募股权基金的数量和规模屡创新高，国有资本已经与外资、本土民间资本等共同成为私募股权基金的三大主力。其中，央企背景的基金数量和出资规模逐年增加。2011年新募基金16只，规模达362.57亿元。
　　金融央企从事私募股权基金业务是其业务领域的自然延伸，目前金融央企大多开展了私募股权基金业务。如果不考虑金融央企，实业央企参与的数量并不多，100多家实业央企中真正以私募股权基金方式拓展业务的不到20家，比例并不高。其中大多数因为各种原因，推进项目投资的速度不快。总体来看，实业央企参与私募股权基金尚处在起步期， 存在组织规则、管理团队尚待建立和发育，尚未经历一个完整的投资周期以及监管政策、国企机制等种种不利因素。起步期的实业央企PE尚乏善可陈，距离国际水平还有较大距离。
　　作为具有明确主营业务的大型企业，是否需要借助PE模式和机制？如何利用成熟资本手段或金融工具推动产业的发展和战略的实施？
　　实业央企参与私募股权基金的战略意义
　　在国家政策大力鼓励金融创新与实体经济持续发展的环境下，私募股权基金在中国发展方兴未艾，对实业央企而言，面临着借助私募股权投资吸纳优质资源、提升竞争实力、利用投资组合降低投资风险、吸引优秀人才、实现产业整合、推动产业升级的历史机遇。因此，借助私募股权基金，实业央企可以实现三大战略目的。
　　第一，借助基金之力推动主业发展。特别是对于占据垄断地位同时产业发展需要巨量资本的央企而言，必须考虑拓宽融资渠道，借助社会资本，分散投资风险。例如，中国航空产业基金所募集的两期资金全部内部定向投资。首先，根据主业需要将资金投向中航工业集团旗下的实业企业，对集团内部资产进行整合与重组。还可以通过产业基金，对集团资产进行价值挖掘和重新发现，进而培育出高价值的资本化主体。
　　第二，借助基金之力实现经营多元化，促进业绩增长。对现金流丰富但主业增长乏力的企业而言，必须通过资产的优化配置，寻找新的业务增长点，寻求业绩的持续增长。如，长江电力为保持业绩持续增长，利用盈余资金进行投资，其中70%用于主业战略投资，30%用于财务投资。主业投资由资本运营部负责，财务投资则通过旗下的基金操作实现。通过基金试水多元化产业布局。
　　第三，借助基金之力进行投资组合，提高投资收益，降低投资风险。
　　实证研究证明，包含私募股权基金的投资组合能够有效提高投资收益，降低投资风险。利用投资组合实现资产优化配置，是国际机构的通行做法，也是国内大中型企业未来的趋势性选择。更为重要的是，借助私募股权基金进行对外项目投资和并购，能够充分利用PE优势，通过协议约定降低投资风险，有效规避各类系统风险，保护商业秘密。
　　私募股权基金是一种市场化的金融工具，能够带来的好处不仅仅是产业发展和经济收益，更为重要的是通过这种市场化的PE机制带来实业央企内部机制和文化上的市场化进化。这可能是当下PE实践更有价值的成果。
　　因此，无论是否参与私募股权基金，实业央企都应该学会与股权私募基金共舞。从产业发展、国际并购、建立持续竞争优势等方面看，实业央企作为行业龙头都不应该站在私募股权基金的门外。
　　未来可借鉴的模式
　　现在，大部分实业央企对于如何有效使用资本手段促进产业发展，不是走得太快，而是无论从理念到方法都存在较大差距。
　　与此相反，国际大中型企业则在利用PE机制上已形成成熟的模式。这种模式总称为CVC模式， 即公司创业投资，或称企业主导型投资，是具有明确主营业务的非金融大企业，为实现自身的战略目标，对企业内外部具有战略相关性的创业项目（也包括了并购项目）以基金方式进行投资的行为。
　　IBM、英特尔、思科、西门子、雀巢、美国嘉吉、迪斯尼、默克等国际大型企业均已经将此模式作为资本手段的重要构成或者辅助工具。而国内发展较快的大型民营企业也已经开始涉足这一领域，如复星集团、光明集团、万向集团、腾讯等。
　　结合实业央企（国内大型企业）的行业特点及自身特点，实业央企可以采取三种可能的私募股权基金运作方式。
　　方式一：外部CVC，如思科
　　思科发起设立的三期基金示意图
　　思科外部CVC的具体做法是：对于早期不熟悉的市场，作为唯一LP设立基金，委托专业投资管理机构开展投资业务。其在中国的早期投资就是作为唯一LP委托软银赛富投资管理机构进行投资，并陆续发起二期、三期基金，吸引了更多国际背景出资人的参与，有效放大了资本规模。这种方式对于具有明确战略意图又初涉PE领域的大型企业具有现实借鉴价值。
　　方式二：内部CVC，如英特尔
　　英特尔内部CVC示意图
　　英特尔投资是英特尔集团的内部基金，采用国际通行的CVC模式设立。作为英特尔内部基金，其投资行为受母公司发展战略的约束，必须围绕着英特尔基于互联计算的战略方向展开投资并兼顾财务收益。其唯一出资人为集团总部。投资范围包括有助于开发行业标准解决方案、推动全球互联网成长、促进新型使用模式以及提升计算和通信平台技术水平的现有及新兴技术公司。投资对象包括上市公司，处于快速成长期的公司、处在种子期的技术创新型企业等。
　　这种方式对于面临诸多限制条件的实业央企而言，具有现实可借鉴性。但是，体制内的操作如何规避机制问题，充分发挥PE市场化机制的优势尚需探索。
　　方式三：并购中的借力和借道
　　尤其在海外并购中，借力（借助国际股权基金的资金能力实现并购目的）和借道（扮演国际私募股权基金背后的隐身投资人，曲线实现并购目的，同时又能够有效规避多种风险）是非常有效的手段。早期中国企业的海外并购实现手段较为单一，未来利用PE极具灵活和弹性的操作手法，应能有效提高海外并购的成功率。
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