基于granger检验的基金重仓股影响的实证研究
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作者: 翟宇 崔梦霓 杨柳
【摘要】以基金重仓股为研究对象，通过统计量分析和granger因果检验分析等方法，剖析基金重仓股和基金绩效间的关系。研究发现，我国基金市场上重仓股的收益率与基金的业绩有明显的因果关系，说明中国基金市场上的重仓股价格波动包含了对基金业绩预测有用的信息，它对分析我国基金绩效水平提供了一定的理论基础。
【关键词】重仓股 基金绩效 granger因果检验
一、研究背景
在证券投资基金的持股行为中，以重仓股最为重要。一种被多家基金公司持有并占流通市值的20%以上的股票即为基金重仓股。重仓股的表现直接影响基金的业绩。据wind基金数据库显示,我国全部开放式基金在2006年至2010年的总体表现持仓时间0.4312年，投资集中度0.8204,前10大股票占全部股票投资比53.867%。由此我们大致看到，基金持股行为有很明显的惯性和集中性。前十大重仓股在基金投资组合中所占比例很高。这使得我们研究基金普遍持有的重仓股影响的意义尤为明显。
二、研究方法
为研究重仓股和基金业绩的因果关系，我们引入granger因果检验。Granger 因果检验的核心思想是对两个经济变量x和y,现在的y能够在多大的程度上被过去的x解释,引入x的滞后值能否提高解释程度，如果x的存在能够显著地改善对y的预测精度，则称x是引起y的因。其数学描述可表述如下:
其中σ2(y|β)为给定信息下β对y的预测均方误差。Granger 因果检验实质上是检验一个变量的滞后变量可否引入到其他变量的方程中，在实际应用当中，常使用如下形式:
其中l和m分别为x和y的滞后阶数。原假设H0为: 。若接受原假设,说明没有从x到y的因，若拒绝原假设，则说明有从x到y的因。我们利用granger假设检验来研究基金重仓股与基金业绩间的因果关系。
三、数据选择及实证研究
由2006年到2010年的基金年报可以得到全部基金每年前十大重仓股。通过wind数据库，选取贵州茅台,苏宁电器、招商银行、中国平安，浦发银行，万科A，中信证券这七只被最多基金重仓持有4年或5年的股票，分析处理得到重仓股绩效表现。市盈率：16.9819，年化收益率：42.1796%，年化波动率：51.5871%，Beta值：1.0514。
由以上，我们可以简要得到重仓股如下特征：
(1)市盈率普遍较低。表明基金在选择重仓股时偏好于相对较高的每股收益和较低的股价，而不是倾向于市盈率较高的未来前景乐观但风险较大的股票，体现了重仓的谨慎。(2)平均Beta值趋近于1，基于CAPM理论，表明基金重仓股的目的在于指数化模仿市场，构建一个趋近于市场平均收益的投资组合，来取得市场的平均业绩水平。
同时统计2006~2010年开放式基金绩效表现。显示开放式基金年化收益率15.20982%，年化波动率16.4775%。相比重仓股可以看到基金在收益波动率上更加收敛。将重仓股收益波动序列和基金收益波动序列按周排列，现在检验重仓股收益和基金收益的因果联系。实证检验显示，重仓股收益波动序列和基金收益波动序列均是平稳序列，所以可以检验它们之间的Granger因果关系。定义公式如下：
我们看到，在滞后阶数为5的条件下，在95%的置信区间下，重仓股的业绩明显是基金业绩的granger成因，而基金业绩不能成为影响重仓股业绩的理由。
四、结论及建议
由上述研究，我们看到证券投资基金持股行为存在的一些问题。由于很多基金持股表现出显著的趋同模仿的羊群效应。大量基金选择相同的股票重仓，并有明显的模仿其他基金投资方式、投资配置的行为，以取得和其他基金相类似的业绩。因为重仓股业绩表现明显影响基金业绩，在很多基金持有相同的重仓股的情况下，一旦重仓股的表现不稳定，这将对整个基金行业产生非常大的冲击。为此，我们建议（1）证券投资基金应逐步拒绝模仿同业资产配置，配置独立的投资组合模式。（2）证券监督管理机构应随时监控重仓股的基金持有份额，通过各种方式避免多数基金同时重仓几只股票，以减少其可能带来的庞大风险。
参考文献
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[3]杨德群,杨朝军.论机构投资者的持股特征.上海：上海管理科学，2004.4.
作者简介：翟宇（1988－），男，天津人，南开大学经济学院金融系硕士，研究方向：资本市场，投资理论；崔梦霓（1988－），女，陕西咸阳人，南开大学经济学院金融硕士，研究方向：证券投资，国际金融。杨柳（1989－），男,湖南常德人，南开大学经济学院金融系硕士，研究方向：风险管理，资本市场。
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