程洲:关注公司基本面

来源:用户上传      作者: 王涛

　　区别于大多数基金经理的沉闷，目前掌管国泰基金管理公司3只基金的基金经理程洲却有些另类。在程洲看来，自己属于那种比较平和理性、情绪波动不大的人，一旦作出判断和决定就很坚持，不会轻易改变。简而言之，他认为自己可以归为典型的严谨理智一派。投资过程中的程洲确实如此。
　　
　　在常识和情绪中把握平衡
　　“这是最好的时代，这是最糟的时代；这是信仰的时期，这是怀疑的时期。”程洲经常用狄更斯的名言来形容今年的市场。跨入证券业已有11年，从业历程中让程洲印象最深刻的是2008年秋季。“当时的市场气氛悲观到了极点，大家担心的不是硬着陆问题，而是中国经济可能都不行了。和一些同行和同学交流时，也都是看空声一片。4万亿元投资和适度宽松的货币政策刚出来时，我非常兴奋，按照教科书上的理论，依照ISLM模型，如果投资上去了，货币上去了，产出也会上去。宽松的货币政策之后必定是经济的上行，这不用怀疑。”程洲说道。
　　当时，国泰基金整体的仓位均比较重，包括国泰金马在内，这在基金业中比较特殊。因为在弥漫的悲观气氛中，许多人觉得4万亿元投资也没有用。“不过我们还是坚持下来了，等到2009年1月的时候，国泰旗下基金业绩全排进了前几名。”程洲表示，其实大家后来都意识到，原来实体经济还是会好起来的，但在当时的情况下，情绪带动得大家连常识都怀疑了。2008年初始担当基金经理，就遇上这样一次重大考验，程洲从此对常识格外强调。
　　“在大家都很悲观的时候，还是要用比较冷静、平和的心态去分析。当情绪波动到连常识都怀疑的时候，那一定是过头了，反之也一样。比如说去年的小盘股，很多公司的市销率到了30倍。这意味着按照营业收入来看，投资要30年才能收回，而投入的每一块钱要变成利润，就算可以赚50%的利润，也要60年才能收回，这就有点不理性了。”程洲表示。
　　
　　装备升级投资机会凸显
　　担任基金经理之前，程洲在国泰基金公司做过3年的策略分析。进入国泰之前，他在业内有名的某证券研究所工作了近4年，在宏观的策略分析和微观的行业及公司研究方面均有过实实在在的积累。刚入行时，程洲在申万做建筑建材行业方面的研究，当时集中度不够、利润微薄、没有什么前景的水泥业上市公司几乎被他看了个遍。他认为一些龙头公司凭借技术、战略和资源方面的优势可以获得长期良好的业绩表现。多年之后，这个行业的成长印证了程洲当时的判断。
　　程洲对于行业趋势和公司价值评估方面的分析给人留下了深刻印象。许多公司商业运营过程中的优势或风险都被他一一剖析，具体的例子信手拈来。他的选股标准也逐渐清晰，并不随波逐流受情绪或市场气氛感染，更多的是基于对公司基本面和内在价值的认知。
　　程洲目前看好中游装备类的上市公司。一是这类公司的毛利率低于消费类公司。市场担忧通胀会侵蚀这类企业的利润，估值已经下调。但整体来看，二季度将是它们业绩的低点，度过这个时段之后，这类企业盈利水平将会出现转机。二是这类上市公司大多竞争力很强，有些已经具备国际水平。三是人口红利时代已经过去，未来中国经济发展将更加依赖资本与机器，出口的优势产品将由以往的轻工产品转向一些重工产品。
　　“制造业上市公司将会是下阶段市场投资的主流，虽然短期内货币政策再度从紧的概率不大，但经济转型的步伐不会放慢。制造业转型升级促使制造业企业加快上市步伐。在此背景下，高端制造业将有望成为带动中国经济转型的关键。”程洲表示，高端装备制造业是我国十二五规划七大战略新兴产业之一，装备制造高端化将成为我国装备制造业十二五规划的重点内容，并有望成为国民经济的支柱产业。装备升级行业股票应该是个长期的品种，可能存在连续性的行情，长期投资机会凸显。
　　
　　加息没想象中可怕
　　在选择行业和公司时，程洲会考量它们的增长空间、产品定价权、商业模式以及现金流等多方面的因素。他认为，同一行业的不同销售模式决定了企业不同的现金流情况。在今年紧缩的货币环境之下，程洲对于公司资产负债表的要求会提高。“民间利率高企，加息50或100个基点，企业一般都承受得了，但如果贷不到款，长短期债务不匹配，企业的资金链就有可能断裂。”
　　对于市场热炒过的特定行业，程洲一直持回避的态度。他看到的不仅是相关公司非常漂亮的业绩，更是客户高度集中和定价权不够的潜在风险。根据程洲的经验，一旦这些公司与特定大客户之间的关系有所波动，其销售或利润可能剧烈下滑。与之对应的，一些具有较好长期竞争力但短期内受挫的公司，却被程洲给予较大关注。“以一家医药保健品企业为例，第二季度提价幅度比较大，但因为渠道、经销商方面的关系可能没有理顺，导致销量出现明显下滑。这对公司股价表现来说是个负面因素，但是我长期仍然看好这种真正能创造价值的成长型企业。”
　　
　　基本面选股更可靠
　　在最近一波下跌过程中，国泰金马的仓位控制得比较好。程洲表示，这与基金提前减仓和结构调整不无关系。“在4月份股市走到2900～3000点时，我们就已提高警惕，把仓位降了下来，现在基金表现比较抗跌，可以说是那时打下的基础。”程洲在投资过程中敢于而且擅长反向投资。“一般来说，在股市高位的时候，我的仓位会比平均水平轻；而在低点时，我的仓位又比平均水平高出一些，上下幅度保持在一定的百分比内。现在国泰金马的仓位已经上去了。我比前段时间乐观了很多，毕竟指数跌了三四百点，很多股票的调整幅度也很大。”
　　不仅在仓位控制上敢于反向操作，在行业和个股选择上，程洲也始终坚持自己的想法。“今年一季度是短期的风格切换和价值回归过程，但去年那些成长股、小盘股涨上去的理由，都是长期性的因素，如经济转型、扩大内需、产业创新等，这些因素不会因为股价涨上去或跌下来了就不存在了。”在谈到成长股投资时，程洲表达了这样的看法。他认为，创业板和中小板公司在今年的深幅调整中，肯定有一些公司被错杀了。在下半年精选一些符合产业转型方向、具有竞争力的被错杀公司，能为基金带来较好的回报。“二季度我们也做了一些选择，找到了逆势创新高的中小板上市公司，这样的公司我们相信还会有，我们也还在找。”
　　程洲一直强调的重点，仍然落在对上市公司的研究上。“如果把胜算押宝在预测市场上，或寻找哪个行业短期表现更好上，成功的概率比较低。但评估一个公司确定性比较强，它有很多长期性的因素，比如管理层素质、商业模式等。如果公司的基本面比较确定，在未来几年会保持一个较高的增长，同时估值又比较低，重仓买入是可以切切实实带来比较大的业绩回报的。这样做成功的概率比较大。”

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