PPP项目风险分析及其应对策略
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【摘要】 近年来PPP模式投资项目发展迅速，成为我国公共基础设施建设的重要渠道，其推广和应用，给各行各业带来了机遇和挑战。文章以参与PPP项目的华夏幸福基业股份有限公司为例，分析其参与PPP项目过程中可能存在的法律变更风险、国家政策变更风险、财务风险以及管控风险，并对华夏幸福基业股份有限公司参与PPP项目的风险管理提出一些应对策略。
【关键词】 PPP项目;华夏幸福;风险分析
【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1002-5812（2019）05-0028-03
PPP（Public-Private-Partnership）模式，是指政府与私人组织之间，为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。该模式将部分政府责任以特许经营权方式转移给企业，政府的财政负担减轻，企业的投资风险降低。PPP模式投资项目的风险包括内部风险和外部风险。本文以华夏幸福基业股份有限公司（以下简称华夏幸福公司）为例，对其参与PPP项目过程中可能存在的风险进行分析，并提出相应的策略。
一、华夏幸福公司参与的PPP项目梳理以及公司财务状况
（一）华夏幸福公司参与的PPP项目
华夏幸福公司是我国领先的产业新城运营商，公司以“产业高度聚集、城市功能完善、生态环境优美”的产业新城、“产业鲜明、绿色生态、美丽宜居”的产业小镇为核心产品，坚持“以产兴城、以城带产、产城融合、城乡一体”的理念，通过创新升级“政府主导、企业运作、合作共赢”的PPP市场化运作模式，接受合作区域政府的委托，在基础设施建设、公共配套建设、产业发展等领域，为区域提供可持续发展的综合解决方案。2015年7月，河北省固安县政府与华夏幸福基业股份有限公司创新探索出的PPP模式入选国家发展和改革委员会 PPP示范项目。华夏幸福固安高新区和溧水区两个产业新城项目均于2016年10月入选第三批政府和社会资本合作示范项目。固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划于2017年3月作为首批PPP项目资产支持专项计划获准发行。固安产业新城PPP项目于2018年5月被评选为“城镇开发PPP”的典型案例。2018年11月28日，华夏幸福公司与浙江省杭州市萧山区人民政府就杭州市萧山区河上产业新城 PPP项目签署了合作协议，协议履行期限为18年。PPP模式中，地方政府和企业各司其职，创造出“1+1>2”的效果。
（二）华夏幸福公司财务状况
2017年华夏幸福公司总资产为37 586 471.39万元，比2016年增长50.4%;总负债为30 483 216.05萬元，比2016年增长43.88%;净资产为7 103 255.33万元，比2016年增长86.77%。
2016年华夏幸福公司的营业收入为5 382 058.75万元，净利润为616 811.83万元。2017年营业收入为5 963 542.03万元，比2016年增长10.8%;净利润为880 657.10万元，比2016年增长42.78%;每股收益为2.83元。
华夏幸福公司三项费用增幅较大。2017年销售费用为196 292.93万元，相比2016年的187 521.98万元增长4.68%;管理费用为748 750.26万元，相比2016年的362 275.69万元增长106.68%;财务费用为98 002.61万元，相比2016年的56 301.81万元增长了74.07%。
二、华夏幸福公司PPP项目风险分析
房地产行业是个类金融行业，负债高、财务风险大。华夏幸福公司利用固安工业园区整体经营效果回收成本，将固安工业园区增量财政收入作为利润回报，通过市场融资获得利润的同时也不得不承担一定的项目风险，例如政策风险以及债务风险等。
（一）法律变更风险
法律变更风险是指颁布、修订法律或规定给项目合法性带来的风险。我国现阶段PPP项目还处在规范阶段，涉及的法律法规较多，而相应的法律法规尚不健全，容易出现法律变更风险。
（二）政策变更风险
政策变更风险是指国家政策的变化可能会给企业带来的风险。例如，土地政策、房地产政策以及财税政策等的变化会给企业带来不确定性。随着各地房地产市场分化加剧，政策存在一定的不确定性。而支撑华夏幸福公司融资、抵押的是重资产的住宅业务，一旦住宅销售下降或土地价格下降，公司的整个运作链条会遭到打击。在可预期的未来，房地产调控趋紧仍是大概率事件，热点城市会出现供应不足及销售下滑，房地产投资和新开工面积增速仍会下探，土地购置仍将量增价稳。例如，2017年3月北京出台的317政策，对廊坊等北京周边地区实施了更严格的限购政策。调控政策实施以来，北京周边地区楼市成交量下滑，部分地区的房价下跌。此外，政府推行供给侧结构性改革会对特定行业及配套设施产生一定的影响。
（三）财务风险分析
产业新城开发建设资金需求大，建设周期长，资金链是否安全对企业而言十分重要。表1为华夏幸福公司近三年的财务指标，数据来源于国泰安CSMAR数据库。
1.财务指标分析。
（1）偿债能力分析。2015—2017年流动比率在[1，2]之间，说明其短期偿债能力仍需提高。2015—2017年速动比率均小于1，但与2015年、2016年相比，2017年华夏幸福公司速动比率有所上升，说明其短期偿债能力朝着好的方向发展。
2015—2017年资产负债率都超过80%，高于公认的标准50%，也高于行业标准60%—70%的平均值，这表明华夏幸福公司具有相对较高的负债比重和相对较大的负债规模，而负债规模变大可能会对企业偿还债务产生影响，过重的负债甚至会使企业无法偿还。 （2）盈利能力分析。2015—2017年的资产报酬率持续下降，说明资产的利用效率不高。营业利润率、成本费用利润率、主营业务利润率均呈U型分布，说明华夏幸福公司意识到创造利润时耗费了过多的资金，正在不断提高资源和资金的使用效率，市场竞争力开始回升，应对财务风险的能力也不断加强。
（3）营运能力分析。应收账款周转率的高低直接影响收回应收账款的速度，进而影响应收账款的管理水平。2015—2017年华夏幸福公司的应收账款周转率持续下降，表明其资金回收速度变慢，经营活动产生的资金没有得到充分利用，增加了华夏幸福公司的财务风险，也说明其应收账款的管理制度还不够完善。
2.财务风险模型分析。
（1）单变量模型分析。单变量模型是指使用单一财务变量对企业财务失败风险进行预测的模型。本文选取了三个主要的财务比率对华夏幸福公司进行风险分析。其中，债务保障率=经营活动现金净流量/债务总额。
通过对表2单变量模型的分析可以发现，华夏幸福公司2015—2017年的债务保障率一直下降，2017年债务保障率甚至为负数，说明华夏幸福公司的长期偿债能力存在问题，应当加强对资金的管理。资产收益率也在持续下降，表明公司获取利润的能力也在逐步降低。资产负债率2015—2017年都在84%以上，居高不下，财务风险进一步加大。
（2）多变量模型——Z3模型分析。多变量模型是指使用多个变量组成的鉴别函数来预测企业财务失败的模型。华夏幸福公司作为房地产上市公司，适用于Z3模型。
其中，X1=（流动资产-流动负债）/总资产，X2=（盈余公积+未分配利润）/总资产，X3=（净利润+所得税费用+财务费用）/总资产，X4=所有者权益/总资产。若Z3小于 1.23，表示公司极可能面临破产;若Z3大于2.9，表示公司不太可能破产;若Z3在[1.23，2.9]之间，表示公司财务状况不稳定，是否会破产需进一步判别，公司应积极采取财务风险防范管理措施，降低财务风险。
根据下页表3数据和表4华夏幸福公司Z3模型的分析结果可以看出，虽然2015—2017年Z3值逐渐上升，但Z3值均低于2.9，预警结果呈现不稳定状态，表明华夏幸福公司的财务状况不稳定，应提高财务风险防范意识。
3.项目融资的财务风险。
（1）收益存在不确定性，影响资金回笼。目前PPP项目主要集中在公共服务项目，收费价格具有刚性，不能随市场变化及时调整收费价格。另外，对市场的预期预测不足，也会使期后收益偏离预计收入。
（2）成本超支风险。项目建设期成本和运营期成本都有可能超支。
（四）管控风险
产业发展是重中之重，随着华夏幸福产业新城的规模不断扩大，吸引了越来越多的企业和项目，公司产业整合的资源和空间也在不断增加。目前公司正处于高速扩张时期，战略的把控和落实也越来越难，公司的管理制度又相对缺失和滞后。随着公司规模的快速扩张，精细化风险管理与控制变得格外重要。
三、华夏幸福公司参与的PPP项目风险控制及应对策略
（一）提高管理层的财务风险意识
华夏幸福公司2015—2017年始终保持稳步发展的趋势，公司的资产和利润不断增加，但财务风险处于不稳定状态。另外，资产负债率的持高不减，应收账款周转率的不断下降，都说明华夏幸福公司的筹资风险、投资风险等财务风险在不断增加，公司正面临和承担着越来越大的财务风险。对此，管理层和财务人员不仅要增强财务风险意识，还应该不断学习财务管理知识，从而使管理层有更高的风险管理水平进行决策，使财务人员更好地发挥监督和反映职能。
（二）采取多元化战略
华夏幸福公司可以通过创新融资来拓宽其融资渠道，在全球范围内寻找整合资源，开阔视野，借鉴发达国家高科技产业整合服务的经验，同时，迎合市场需求，不断提高营销水平，缓解公司的资金压力，以较低的资本成本获取较大的资本规模。
（三）優化资本结构
PPP项目的负债率普遍较高，华夏幸福公司应该优化公司的资本结构，使资产与流动负债、长期负债的比例控制在合理范围内，流动负债和非流动负债的比例安排合理可以减少利息支出，进而降低偿付本息的风险。同时，应适当提高长期债务的结构比例，比如债权融资，虽然这会使盈利能力受到影响，但可以缓解公司的短期偿贷压力，优化公司的负债结构。
（四）优化项目融资管理
适当的融资方式可以降低企业的融资成本，华夏幸福公司应当加强资金管控，选择合适的融资方式。在项目建设阶段，对项目完工进度加强管理，严禁资金超拨;在项目运营阶段，提高经济效益，及时回笼资金，不断优化资本结构。此外，还应当强化资金预算管理。
（五）建立健全风险控制体系
政府推出PPP项目，为社会资本进入基础设施投资创造了条件，但企业选择投资项目时，应该考虑自身的风险承担能力。华夏幸福公司首先应当树立风险意识，分析国家政策变化对财务指标的影响;其次要改进内部控制制度;再次要构建风险管控体系，加强内部控制和风险管理，在规避风险的同时，确保实现投资目标。
PPP项目模式具有高回报和高风险的特点，该模式的广泛运用和推广，为各行各业的发展带来了新的机遇和挑战，只有紧紧抓住机遇，才能在激烈的市场竞争中生存下去。华夏幸福公司应当降低参与PPP项目的整体风险，保护投资者的利益，实现经济效益的可持续发展。X
【主要参考文献】
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