环境不确定性视角下多元化战略与企业价值的研究
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[摘要]经济全球化及科技进步带来发展机遇的同时，经济环境的复杂性和不确定也明显增大，增加了国内发展中经济体结构调整的难度和遭遇外部冲击的风险。我国企业纷纷实施多元化战略从本质上来说只是一种经济现象，真正值得研究的是隐藏在我国经济环境背后的不确定性。
[关键词]环境不确定性 多元化战略 企业价值
1前言
实施多元化经营还是专业化经营是企业的一项重大的战略决策，它直接影响着企业的价值及其发展前景。迄今为止，人们对多元化经营的认识还没有完全统一，多元化到底是在创造价值还是毁灭价值还没有定论。从上世纪90年代开始，推行多元化战略、组建企业集团就是贯穿于我国企业，特别是国有企业，改革进程中的普遍做法。很多企业在实际操作中大力开展多元化经营，并视其为提高竞争力的一剂良方。但是，多元化经营能否成为中国企业成长的重要方式呢？这是一个需要慎重回答的问题。在我国，由于盲目实行多元化扩张而受到市场惩戒，最终导致企业倒闭的案例也有很多。从较早的巨人集团到后来的德隆集团，都给我们提供了足够的警示。因此，只有认清多元化的作用，才能为我国企业的健康发展提供具有现实意义的经验借鉴和指导。鉴于此，本文试图对多元化与企业价值进行较为完整的文献综述，为国内理论界和实务界提供客观的判断依据。
较早的研究认为多元化企业通常存在折价交易。也有文献度量了多元化的折价程度，并通常把多元化折价归因于多元化本身。近期的研究也有支持多元化折价的，但认为多元化折价不是多元化本身所致，而是并购前交易的结果。更新的研究则侧重于对多元化折价的置疑，认为以前的研究方法或数据存在问题，并用新的方法或数据验证其置疑的合理性。新的研究成果是在以前研究的基础上展开的部分地克服了以前研究的不足，有其更合理的一面。
2多元化概念界定
多元化战略是指企业进入或跨越到与现有主营产品或市场不同而采取的一种战略，其目的主要是为了占领更多的市场和开拓新市场，避免单一经营的风险而选择拓展新的事业领域（Johnson，2002）。现有研究对多元化概念的定义并不相同，但总体上概括而言，多元化战略主要指产品多元化、市场多元化、投资区域多元化、资本多元化等。其中，产品多元化指企业新生产的产品跨越了主营不相关的多种行业。市场多元化是指企业产品分布于多个市场如国内市场、国际区域市场甚至全球市场。投资区域多元化是指企业的资金，资源等投资不仅集中在一个区域或领域，而是分散在各个不同的区域甚至全球各地域。资本多元化是指企业资本来源及构成存在多种形式，如有形资产、债券、股票、知识产权、商标和商誉等无形资产等。针对本文研究的主题，采用张小龙（2010）关于多元化战略的定义，即企业多元化战略是指其业务范围扩大一个行业以上的经营战略行为，简而言之就是行业多元化。
3环境不确定下的多元化战略
事实上，伴随着经济全球化的快速发展和先进信息技术的日益更新，各国都试图充分利用国际资本，促进本国资金在国际间的移动和再分配;引进国外先进技术，搭建科技技术新平台以开拓国际市场，推动经济发展，提升本国在国际中的经济地位。经济全球化及科技进步带来发展机遇的同时，经济环境的复杂性和不确定也明显增大，增加了国内发展中经济体结构调整的难度和遭遇外部冲击的风险。我国企业纷纷实施多元化战略从本质上来说只是一种经济现象，真正值得研究的是隐藏在我国经济环境背后的不确定性。
与西方成熟的资本市场相比，我国企业民营化和垄斷行业的市场化经济改革，很大程度上改善了国有企业及其他企业的经济和监管环境。加上当前全球经济竞争日趋激烈、科技创新日新月异、本国市场的区隔、因地区和行业而异的产业政策变动频繁以及中央和地方政府双重管制，加大了监管环境的模糊性、不确定性和不可预测性。现代企业时刻面临着一个更加动态的、无边际的、复杂的经营环境。在这种情况下，我国企业多元化战略被深深地打上了环境不确定性的烙印。
4多元化战略对企业价值的影响
价值最大化假说是多元化战略动机中研究得较为深刻的理论。在这一理论中，又分为多个分支，主要包括市场势力理论、效率理论以及财务协同效应理论等。这些理论的中心思想仍然是多元化战略的目标是为股东创造价值，其价值的大小来源于多元化战略所产生的协同效应。企业实施多元化后可以产生多种协同效应，如管理协同效应、营销协同效应、财务协同效应、经营协同效应等等。
多元化经营既有收益，也存在成本，多元化对企业价值的净影响如何呢？究竟是增加企业价值还是减少企业价值？经济学家对此进行了广泛的研究，但未取得一致意见。多数实证研究表明，多元化减少企业价值，即产生多元化折价。Berger和Ofek（1995）对美国3600多家企业1986年-1991年间的数据进行了分析，发现多元化经营导致企业价值下降，而且企业多元化经营的程度越高，价值损失也越大。还有一些是针对其他国家所做的研究，如Lins和Servaes（1999）在德日英进行了大样本检验，发现多元化折价程度与美国企业相似，而且即使在控制了企业特性之后，日本和英国企业多元化折价的估计值仍然具有显著性。
相反，最近的一些实证研究则表明多元化未必会减少企业价值。Mansi和Reeb（2002）研究发现多元化减少股东价值，增加债权人价值，综合考虑影响，发现企业多元化与超额企业价值无显著性相关。Fauver等人（2003）通过对35个国家8000多家企业1991年-1995年间的数据研究，发现企业多元化的价值与资本市场发展程度、国际一体化及法律体制的水平相关，在资本市场成熟且高度国际一体化的高收入国家，发现有显著的多元化折价，而在资本市场不发达且与国际资本市场相分离的国家，发现既没有显著的多元化溢价也没有显著的多元化折价。
5结论
在企业竞争日益激烈的现阶段，研究多元化对企业价值的影响显得尤为重要。纵观中外文献，大多数的研究集中于美国和欧洲等发达国家的实证分析，而对发展中国家多元化价值的研究文献却较少，尤其是我国对这方面的研究几乎是片空白，这与现在我国企业如火如荼进行的多元化进程极不协调。因此，在我国加强多元化对企业价值的研究，不仅补充了发展中国家该方面研究的不足，而且可以对我国企业制定正确的发展战略提供理论指导。
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