海外融资租赁子公司融资方式研究

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　　【摘要】  在经济全球化和国际金融市场一体化的大背景下，中国企业利用融资租赁方式拓宽海外市场已经日趋成熟，海外融资租赁子公司采用何种债务融资方式亟待研究。文章从融资难度、融资规模、融资成本、税务风险、使用灵活度等方面对海外融资租赁子公司的融资方式进行比较研究，以海外融资租赁公司实践为例，探求海外融资租赁子公司最优债务融资方式，并从企业、银行、政策三个角度提出了优化建议。
　　【关键词】   海外;融资租赁;融资方式
　　【中图分类号】  F275  【文献标识码】  A  【文章编号】  1002-5812（2019）24-0042-04
　　“一带一路”倡议的提出，为我国融资租赁企业“走出去”创造了难得的历史机遇。近年来，我国上市公司对外投资力度不断加大，在境外设立融资租赁子公司的集团也日趋增加，但海外融资租赁企业设立初期规模小、业绩少，在“走出去”过程中面临融资困境。因此研究海外融资租赁子公司的融资方式具有非常现实的意义。本文定性比较了海外融资租赁子公司债务融资的方式，并通过对在美国注册的融资租赁子公司A的分析，找出适合A公司的融资方案，以期对海外融资租赁公司提供参考。
　　一、海外融资租赁子公司的融资方式比较分析
　　融资租赁公司的融资方式与普通企业相比具有一定的共性，但在融资方式和渠道上又有独特之处，一般来说，从资金来源的角度，分为内部融资和外部融资，其中内部融资渠道可以分为母公司直接增资、母公司借款;外部融资渠道有银行直接融资、融资租赁保理融资、内保外贷、租赁资产证券化、发行债券、资本市场直接上市等。海外融资租赁子公司在选择融资方式时，要根据自身特点，选择适合自己的融资方式，下面将从融资难度、融资规模、融资成本、税务风险、使用灵活度等角度进行对比分析。
　　（一）内部融资渠道分析
　　1.母公司直接增资。母公司增资是海外融资租赁子公司获得资金的重要来源，也是在海外设立融资租赁子公司的第一步，此种方式财务风险低，不用支付利息，一般来说母公司对于子公司的分红也没有明确的要求，但是一旦将海外子公司的盈利进行分配时就要考虑抵免税额的影响，具体的扣缴金额要根据海外子公司当地的税务环境具体计算，母公司融资资金的使用权一般受母公司控制，海外融资租赁子公司根据母公司的要求利用资金开展融资租赁业务。
　　2.母公司直接借款。母公司直接借款是海外融资租赁子公司的一项重要资金来源，一般会以母公司自身的名义借出，或是通过母公司下设的财务公司向融资租赁子公司进行借款。这种融资方式融资难度低，融资规模要考虑当地子公司对于关联方的债资比限制，所以融资规模的上限往往和融资租赁子公司的注册资本有关，这类借款利率经常低于市场价格，甚至实务中还可以采取零利率方式融资。由于涉及到资金跨境转移，一是要考虑到国际税收转移定价，存在一定的跨国税务风险;二是要关注融资租赁子公司所在地的外汇管理政策，安排好资金出入境的时间。母公司借款在使用灵活性上和母公司注资类似，都是在母公司的监控下使用，用于开展融资租赁业务促进母公司的业务发展。
　　（二）外部融资渠道分析
　　1.银行直接融资。银行贷款对于国内融资租赁企业来说操作更为简便、手续较简洁、相关政策指标较为明确、筹资周期较短，所以银行贷款是目前国内融资租赁公司融资的主要方式之一。但对于海外融资租赁子公司来说，国内银行直接融资由于跨国原因很难实现，而国外银行直接融资又由于海外融资租赁子公司在当地积累的信用有限，直接取得当地的银行贷款是比较困难的。从融资规模上来讲，银行要严格考察贷款使用企业的实力、贷款规模和使用用途，相对于母公司借款来说，银行直接融资的成本较高，但由于是从第三方融资，债务成本税前抵扣限制较少，也不涉及关联方转移定价，税务风险较少。银行直接融资的灵活性受和银行谈判方案的影响较大，需要海外融资租赁子公司根据不同银行提供的贷款条件具体评价。
　　2.融资租赁保理融资。保理业务已经成为国内租赁公司解决资金来源的重要渠道之一，其业务核心是租赁公司应收租金债权的转让。对于海外融资租赁子公司来说，由于通常在海外积累的信用不够，融资难度较大。从融资规模的角度来看，保理业务因为实质上是出卖应收租赁债权的权利换取现金流，所以融资规模受制于资产的规模和承租人还款的资质，资金成本的定价也取决于承租人资质的质量，总体来说，融资成本与银行贷款类似。同样，银行保理也是从第三方融资，债务成本税前抵扣限制较少，也不涉及关联方转移定价，所以税务风险较少。对于保理融资来说，有追索和无追索对海外融资租赁子公司的报表影响也不相同，一般来说，无追索保理贷款由于资产负债同时减少，能够起到降低资产负债率、优化资本结构的作用。如果境外融资租赁子公司受当地风险资产倍数的限制，那么可以考虑采用无追索保理方式融资来降低风险倍数，从而起到扩大租赁业务规模的作用，这也是保理融资在使用灵活性方面的一大优势。
　　3.内保外贷。内保外贷是指境内银行为境内企业在境外有资金需求的企业提供担保，该企业通常为注册的附属企业或参股投资企业，境外银行拿到担保函后由境外银行发放相应贷款给境外投资企业。其基本的融资方式为：国内银行根据企业的申请，为该企业在境外注册的全资子公司或参股公司出具融资性保函（内保），国内分行将保函发至银行的海外机构或代理行，由其向海外注册的全资子公司或参股公司放款（外贷）的融资。
　　4.租赁资产证券化。国内融资租赁公司釆取资产证券化融资已经成为一种趋势，资产证券化能否顺利开展受到法律、税收等多方面政策的影响，其操作方式、涉及的当事方也较为复杂，在国内融资尚有一定的难度，对于刚刚在海外成立的融资租赁子公司来说，租赁资产证券化融资更是难上加难。缺乏对当地法律法规、融资环境的了解，是海外融资租赁子公司的普遍现状。租赁资产证券化从本质上来说类似于保理业务，只是资产的最终购买方是社会公众，对风险的承受能力没有银行保理的机构强，所以融资成本一般要高于银行保理。从税务风险和使用灵活度来说，资产证券化的税务风险和银行直接融资、银行保理一致，但是由于资产证券化的监管严格，资金的使用灵活度较低，且对承租人资产的风险管理能力要求较高。综合来看，除非海外融资租赁子公司在当地规模大，且运行较为成熟，否则在海外采用租赁资产证券化融资的難度很大。 　　5.发行债券。以境外发债的形式筹集资金的难度非常大。相比银行直接融资，境外发债在流程上、合同关系、债权人、法律法规上更为复杂，海外融资租赁子公司一般来说对当地政策把握不够到位，也缺少在当地发行债券的相关专业人士。海外发债取得的外币通常情况只能用于融资租赁子公司的当地项目，融资成本虽然略低于银行直接融资，税务风险也较低，但使用灵活性受到的约束较大。
　　6.资本市场直接上市。资本市场直接上市是除股东直接增资之外，获取股权融资的一项重要手段，这种方式能为融资租赁子公司筹集经营所需的资金，偿债压力较小。但是由于这一方式对租赁公司的要求很高，对于在当地积累较少的融资租赁子公司来说，海外上市难度很大，所以虽然这种方式资金成本低、没有国际税收风险、筹得的资金使用灵活性也较大，但是由于难度大，更重要的是稀释了母公司的股权，这种方式对境外融资租赁子公司来说适用性较低。
　　二、海外融资租赁子公司融资案例研究
　　（一）A公司介绍
　　A公司于2009年在美国注册成立，是我国某工程机械集团为拓宽海外市场而设立的。A公司的母公司B是一个注册地为香港的金融服务类公司，主要为A公司提供资金支持。工程机械集团100%控股B公司，B公司100%控股A公司。A公司自成立以来共完成贷审了近 50个客户、30个终端客户和11个代理商，地域遍及美国、墨西哥、巴西、以色列及东南亚地区。为了适应美国市场，A公司除了在美国开展融资租赁业务以外，还同时开展抵押贷款、代理商库存融资业务、转口贸易和商业保理业务支持其国内最终控股工程机械集团的主机设备销售，是其集团在美洲业务发展的重要金融平台。
　　A公司致力于利用美国市场商业规则成熟、社会分工精细、征信体系发达、合规基础完善的良好环境和成熟条件，在促进集团主机销售的同时，依靠美国市场求发展，成为自负盈亏、具有本土信用和独立融资能力的美国本土化企业，充分体现了厂商金融的特点。近年来，受外部因素影响，汇率变化大，税务负担加重，存在一定的资金缺口，有对外融资的需求。
　　（二）A公司融资环境与融资渠道分析
　　A公司所在地美国的社会分工较细致成熟，征信体系完整发达，公证签约便捷规范，物权保障体系健全，客户失信违约成本高。美国联邦和各州的法律法规多样而复杂，且对企业尤其是金融机构的监管十分严苛，合规风险及合规成本都比较高。
　　目前A公司的主要融资渠道为内部融资，主要为香港母公司股权融资和借款，母公司B与A公司存在明显的关联关系，这种关联关系导致A公司面临一系列问题，具体来说：（1）美国公司从香港母公司借款面临较重的跨境贷款税务负担，利息等收入香港的代扣代缴税率高达30%。（2）关联企业间借款非市场化的合规风险。关联企业借款利率必须取值在美国联邦利率的1到1.3倍，否则利息不能在税前抵扣。（3）资本弱化的风险。如果债务与资本的比例超过1.5︰1，则超过部分的利息不能在税前进行抵扣。A公司业务涉及跨境融资及关联交易，被美国税务部门调查风险较大。从母公司以关联方借款融资有可能会被美国税务部门IRS认定为权益性投资。
　　为此，A公司必须要探索第三方融资的方式才能支持自身的业务发展，第三方融资的优势如下：（1）能够避免税务风险和潜在税务负担，确保融资低成本并合规操作。（2）借用美国发达的金融体系及其与众多国家和地区建有避免双重征税协定等优势，进一步拓宽海外融资渠道，有力拓展和实施跨境融资业务。（3）利用当地银行融资渠道和发达的信用体系，进一步围绕设备以及客户信用探索关联性高的市场化融资业务，为客户提供更全面、更有竞争力的综合融资服务，并寻求新的业务增长点。（4）倒逼A公司立足市场，建立适合美国市场的业务模式和挖掘基于信用管控的新业务增长点，精耕细作、突破突围，最终回报母公司。（5）通过与当地银行等金融机构建立业务往来，有利于进一步熟悉和了解美国的银行及金融市场基本规则，为培育当地金融市场信用、最终实现市场化独立融资进行尝试和探索。
　　（三）A公司融资方案落地
　　经过分析内外部融资的利与弊，A公司决定采取母公司股权融资加外部渠道债务融资的融资方案，为了扩大发展规模、降低税务风险，A公司将一部分母公司关联借款转为注册资本，并积极探索本地外部融资渠道。
　　在外部融资渠道的选择中，由于A公司以前没有独立在美国的融资行为，其注册资本和规模也较小，没有在美国积累足够的信用，当地银行表示保理融资、直接融资的难度较大，只能提供给A公司内保外贷的融资方案，最好借用其国内母公司上市公司信用，撬动美国本地化融资，最后A公司只能选择内保外贷方式进行融资，在境内ZG银行开立保函，美国当地银行放款。
　　A公司选择了3家中资银行在美国的分行（ZG银行、JC银行、JT银行）以及美国当地的2家银行（HM银行、HF银行）进行内保外贷合作商洽。3家内资银行表示只能按照合同一次性放贷一次性起息，季度还息最后一期还本，到期后可续期的方案。而HF银行拒绝了A公司的内保外贷请求。A公司对比了解报价（见表1），所有银行的报价都以3个月LIBOR（伦敦银行间同业拆借利率）为基础进行报价。
　　A公司最终选择与HM银行合作，原因如下：（1）利率和贷款费用最低。（2）放款起息靈活，进一步降低资金占用成本。HM银行是根据A公司的实际资金需求进行分批次放款、分批次起息，能够切实地匹配A公司的资金需求计划，进一步提高资金使用效率和降低资金占用成本;而中资银行则只能根据保函和合同一次性放款，无法满足A公司的实际资金使用计划，从而导致实际资金成本升高。（3）更懂美国市场规则，更能满足美国公司及终端客户需求。HM银行属于美国本土银行，其网点众多，可以提供全方位的符合美国当地规则的线上线下的银行服务，资费具有竞争力，更能高效、低成本地服务美国终端客户。如HM银行可以为终端客户提供美国国内银行结算系统ACH服务（单次操作收费$0.22），而中资银行只能提供电汇服务（单次操作收费$25），会使得终端客户还款不方便及成本增加。（4）HM银行总部高度重视此次合作，总部业务部门和贷审部门成立专项小组直接对接，多次召开电话会议沟通讨论，响应速度最快，决策效率最高，并且承诺提供更有价格竞争力和服务效率的公司业务，愿意为A公司后续建立信用并实现独立融资提供支持与帮助。 　　三、结论与建议
　　本文通过对各个融资渠道进行对比分析，并以A公司为研究案例，得出海外融资租赁子公司的融资渠道有限。对于融资租赁子公司来说，主要还是通过国内母公司输血来开展业务，第三方融资渠道业务形式受限，一般来说都需要母公司提供担保才能成功，这不利于海外融资租赁公司的本地化发展，对国内母公司的金融助力作用有限。海外融资租赁子公司有助于提升中国品牌形象、培育海外客户忠诚度、促进设备销售。各方应该共同努力，拓宽海外融资租赁公司的融资渠道，促进其对集团公司的金融助力。
　　（一）海外融资租赁子公司拓宽融资渠道的建议
　　1.加强自身的竞争力，寻求其他非母公司融资业务增长点，提高自身高质量的资产规模。海外融资租赁子公司应该创新原有的服务模式，针对资信实力较强、还款记录良好的终端优质客户，为其拥有的完整产权设备提供抵押贷款业务，以满足其进一步扩大经营和业务发展的资金需求，或者为其目前正在其他金融机构贷款提供再贷款业务，以减轻其还款压力，改善经营性现金流。寻找大型中资企业在美设备销售和物流融资业务，借力外部征信机构和信用保险，或者在美国当地的设备金融领域寻找相关的细分市场做尝试，拟定目标设备及融资对象。
　　2.尝试操作市场化融资业务，多渠道加强自身竞争力，从而提高其本地化融资能力。境外融资租赁子公司应该学习优质的中资跨国经营企业，不单单依靠内保外贷方式，尽快积累境外企业的信用积分，提高外部评级，努力获得境外金融机构直接信用授信，或是通过自身积极有效的跨境抵押、担保方式，获得境外金融机构认可，独立获得低成本的融资。
　　（二）中资银行的建议
　　1.发挥自身的优势，为优质的中国企业海外发展助力。国内中资银行应该发挥中国本土化的优势，不仅仅把目光聚焦在国内市场上，还应该把目光放到国际市场上。对于在国内已经具有相当知名度的企业，应该主动发力其走出去的海外业务，而不是将国内市场和国外市场割裂开，在A公司的案例中，国内银行与A公司的最终控股集团在国内有过多次合作，但是在美国市场上的沟通过程中，国内银行并没有将在国内多年合作积累的默契移植到海外市场上，没有把A公司和其集团看成一个有机整体，只能提供内保外贷服务。中资银行应该从战略联盟的高度助力国内企业健康的海外扩张，抓住机遇，为中国企业“走出去”金融助力。
　　2.加强海外市场的本土化适应能力，提供更具有竞争力的融资产品。通过A企业的案例研究发现，中资银行在美国市场上的产品形式不够丰富，灵活度也没有美国当地银行更适应A公司的发展，在服务质量、产品竞争力上落后于外资银行，中资银行在海外属于非独立公司的分行性质，其在美国网点仅有1—3个，人手非常有限，无法提供美国当地银行所能提供的全方位细致化服务，会导致美国终端客户的还款不方便并且支付费用增高，无法高效率低成本地服务终端客户。
　　（三）政策优化建议
　　1.出具关于融资租赁企业的专门融资政策。融资租赁行业对实体经济的发展有着重要的促进作用，但是与融资租赁行业相关的融资政策少之又少。如何有效制定政策，从货币政策、税务政策的制定上增强融资租赁对实际经济的促进作用有待研究。笔者认为，应先畅通国内融资租赁企业的融资渠道，再探索拓展国内资金对海外融资租赁公司的支持，通过政策引导丰富海内外融资租赁企业的融资渠道，降低融资成本，解决“融资难、融资贵”问题，更好地服务实体经济发展。
　　2.提高外汇管理的精准性。我国的外汇监管政策由以前的“控流入、扩流出”向“控流出、擴流入”改变。但是内保外贷也会存在一定的风险，如非理性投资风险、跨境资本管理风险、反洗钱合规风险。为此，应制定有效的政策，鼓励通过内保外贷增强真正的跨国贸易，促进国内实体经济发展，降低鼓励类行业的内保外贷成本，提高限制类行业的内保外贷成本，增强外汇政策调控的精准性。
　　【主要参考文献】
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