自由现金流量在企业估值中的应用
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[摘 要] 价值评估在实际生活中经常出现，使用频率也非常高。一般所指的价值评估是指买卖双方对标的物做出价值判断。而自由现金流作为一种新型的企业价值评估概念、方法、体系和理论，人们对其的应用还很不熟悉，对其的看法和定义也各有不同，还需要不断地深入和发展。然而，随着中国经济体制的改革，社会主义经济市场越发完善。自由现金流量分析在价值评估中的地位正逐渐突显，越来越不容忽视。
[关键词] 自由现金流量;企业估值;企业价值
[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2020.01.151
1 自由现金流量的概念
自由现金流量在西方运用十分广泛，我国国内的运用才刚刚起步。目前，我国国内对自由现金流量（FCF）比较通用的定义是：企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出（Capital Expenditures，CE）的差额。即：FCF=CFO-CE。其比较通用的计算公式为：自由现金流量=息税前利润×（1-税率）+折旧和摊销-营运资本变动-资本支出。
2 自由现金流量在企业估值中的优势
2.1 几乎不受人为操纵影响，客观地反映了企业价值
传统的会计利润指标是以权责发生制为记账方法，这个制度本身存在的缺陷使得收入无须以现金来确认，损失亦可被挂账，这使得赊销款的风险被忽视，在很大程度上夸大了利润。另外，费用的资本化，摊销的计提方法不同，都给人为操纵利润数据制造了很大的空间。此外，自由现金流量不将非经常性收益收录在内，而只是对营业利润进行计算。因此，自由经营现金流量往往被人们称作经营活动现金。它对于弥补经营利润等指标在反映企业实际营运状况的不足上具有重大意义。
2.2 体现了货币的时间价值，评估结果更接近企业真实价值
传统的会计账本数据，采用的是权责发生制度，它不以是否实际收到现金为依据作为记录对象，而是以形成的收益、费用是否归属本期为标准来确定本期收益、费用的一种方法。这使得它的计算过程采用历史成本的原则，而没有将货币的时间价值计算在内。而自由现金流量的收付实现制，简单来说就是以有没有收到现金作为记账依据的。它不仅及时地反映了企业的发展远景，还充分考虑了通货膨胀等因素。相对于忽视了赊销款风险，在很大程度上夸大了的利润数据，自由现金流量更真实，更具有现实意义。
2.3 为企业未来一定阶段提供发展方向具有实际意义
众所周知，如果一个企业的资金链断裂了，那他离破产也就不远了。企业要还贷，要投资，要开发新产品，这都需要足够充沛的现金流来运转。充足的现金流往往意味着这个企业具有良好的还本付息能力和生产经营能力。自由现金流的供给不足，预示着财务危机的来临。自由现金流多少，最能真实反映这个企业价值的高低。因此很多有预见的经营者都把自由现金流量作为监测财务是否健康的标杆。
2.4 弥补了会计利润核算的缺陷，减少价值评估风险
在权责发生制度中，对债务资本产生的成本具体的处理方式是以财务费用的方式做支出。这种做法是不可取的，直接导致的后果是很多经营管理者忽视资本的有效配置。此外，利润数据、资产及负债、经营现金净流量，分别在利润表、资产负债表、现金流量表中得以体现。这使得它们一旦独立来看就无法全面的综合的反映企业的经营状况。而自由现金流量取自于三大报表，很好地将三大报表联合起来，能更加完善地反映企业的整体经营水平，规避由人为因素操控的水分。
3 自由现金流量在企业估值中的局限
3.1 自由现金流量数据不适用某些企业进行价值评估
以自由现金流量数据进行的价值评估并不适用所有企业，尤其是对于那些财务状况紧迫的企业、处于初创期的企业以及拥有未被利用资产的企业。财务状况紧迫的企业和处于初创期的企业，该类的现金流量在创业初期也往往呈现负数。对于这两类的企业，自由现金流量无法切实操作。
此外，自由现金流量对于拥有未被利用资产的企业价值评估适用度也不高。资产未被利用，使得资金流无法体现其价值。而对于未被利用的专利权，虽然其在现阶段未产生现金流，却无法否认其存在的价值。
除上述之外，还有一种比较特例的是涉及并购事项的公司。这给自由现金流量的价值评估造成了极大的挑战。要解决上述问题，我们还有很长的路要走。
3.2 自由现金流量数据无法反映企业的动态价值变化
众所周知，一个发展的企业，它不可能是静止的，内外因素的波动都会对企业价值产生影响。企业必然是时刻处于动态变化的环境中，企业的价值必然也是处于不断的变化中。这种变化，最直观的体现在金融市场的股票价格上。无须赘述，股票市场每天都在瞬息万变，每时每刻都在不断变化。翻手可令你身家千万，覆手可将你踩入泥地。股票价格的上下波动，正是对企业价值上下波动的直观体现。而自由现金流量数据把企业作为一个静态的对象进行研究，显然没有考虑到企业的动态性。
4 自由现金流量在企业估值应用中的改进建议
4.1 自由现金流量应该被量化
目前，对于自由現金流量来源普遍的观点是只能由经营活动产生。我们要学习国外先进的理论观点，但不能生搬硬套。相较于金融发达、股权市场成熟的发达国家，我国的经济市场，金融市场发展还很不完善，从计划经济向市场经济转型还尚有很多法律法规问题需要完善。
综上所述，基于对我国“国情”的考量，笔者认为自由现金流量应该被量化为：
自由现金流量=上年年末结存的自由现金流量+本年新增内源自由现金流量+本年新增外源自由现金流量
4.2 完善相关制度与法律体系，给自由现金流量的使用带来依据
根据自由现金流量数据的价值评估在国际上发展时间不长，尤其在我国境内才刚刚起步。有很多方面还不成熟，我们在发扬、学习其优点的同时，还要正视它的缺陷，并不断改进，让其真正在企业的价值评估中发挥有效作用。由于我国对自由现金流量的研究起步比较晚，相关制度、法律、法规还不是很健全，这直接导致我国经济市场交易中时有“违规”事件发生。这既破坏了市场对资源的优化配置功能，也损害了广大投资者尤其是中小股东的利益，因此必须要不断完善当前国内相关制度与法律体系，给自由现金流量在企业价值评估中带来有效的依据。除此之外，不可否认，私有企业和国有企业之间的竞争是不对等的，正是因为这种不对等的竞争环境，造成了我国国有企业的高负债率，而且大量的债务甚至为管理者的在职消费提供了现金流支持。
4.3 理论与实践的互相结合，让自由现金流量在企业价值评估中展现真正作用
光会理论，而不用于实际，不譬于纸上谈兵。光知道自由现金流量的理论，而不知道如何运用，只会夸夸其谈，那也是白搭。我们要撇去外在的虚华，实实在在地把理论用于实践中，把理论和实践联系起来。除了具备基础的会计知识和职业技能以外，还需要较高的职业素养和主观判断。这种能力不是来源于书本，而是来源于日积月累的工作经验。这就需要我们不断地去实践、去训练。然而，事实上，现实生活中并没有那么多的机会给我们真枪真弹的操练，尤其是对初入行的会计人员，更是连皮毛也摸不到。这就需要我们用沙盘模拟等办法，通过持续、长久的培养，不断磨炼来提高自己的职业判断能力。老话说，孰能生巧，这句话不是没有道理的。只有不断磨炼，才能真正地将理论用于实际，才能真正掌握现金流量法，才能真正让现金流量数据在企业资产评估中发挥作用。
5 结语
在日益频繁、日益复杂的产权交易中，企业价值评估应运而生，如何进行企业价值评估，如何减少价值评估的误差，这都成为公众最关心的课题。目前常用的企业价值评估的方法有：以现金流量为基础的估价法、相对估价法、期权估价法、EVA估价法等。自由现金流作为价值评估的重要方式之一，因其不受人为操控、体现货币时间价值等特点广受大众关注。
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