资本结构研究文献综述
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[提要] 资本结构作为企业发展最重要的影响因素之一，通过多方面影响企业的经营和发展。然而，资本结构对企业发展的影响备受争议。部分学者认为资本结构对企业经营发展产生正向影响，同时部分则持反对观点。通过对有关上市公司资本结构经典文献的梳理，系统比较分析资本結构的研究论断，资本结构的经济效果和资本结构的影响因素是主要的研究内容。最后对文献进行述评和进行研究方向的展望。
关键词：资本结构;公司业绩;影响因素
中图分类号：F830.91 文献标识码：A
收录日期：2020年3月6日
一、引言
资本结构是指企业筹集长期资金的各种来源、组合及其相互之间的比例关系。研究资本结构理论的主要目的是分析资本结构与企业融资成本、公司价值以及企业治理结构的相互关系。它是财务理论中的一个重要组成部分，对解释公司为什么选择特定的融资方式产生的结果具有一定的理论指导，揭示资本结构影响市场价值作用机理，进而指导公司进行投、融资决策与公司治理具有非常重要的作用。国内外许多专家通过对其进行研究寻找最佳资本结构，而资本结构的研究方向和内容集中在不同类型资本结构对公司价值产生积极还是消极影响;另一个主要方面则是哪些影响因素对资本结构产生影响以及如何影响。梳理资本结构理论文献，分析资本结构对宏观经济、微观经济发展产生的影响，构建资本结构发展的战略方向。为资本结构理论发展方向指明方向，选择正确的切入点进行深入研究。
二、研究资本结构与公司业绩的关系
作为企业经济行为具体刻画过程，对资本结构理论的分析主要都集中于在资本市场和企业的各种假设条件下最佳的资本结构和存在的过程。资本结构对公司业绩影响的研究成果有正向和负向两种观点。
（一）资本结构正向影响公司绩效。王娟、杨凤林（1998）选取上证交易所41个行业461家上市公司作为研究对象，以筹资结构作为研究内容，研究发现筹资结构、净资产规模与盈利能力存在正向变动关系。陈晓、单鑫（1999）利用加权、算术平均方法测度实证指标，对指标进行回归分析发现财务杠杆中长期会影响资本成本，企业规模越大资本成本越高，行业不影响资本成本。沈艺峰、田静（1999）以1995～1997年为时间跨度，回归分析30家上市公司，债务资本成本优于权益资本成本。吴晓求（2003）把股权结构作为影响的主要因素，实证显示不同股权结构对公司融资选择、财务决策产生较大的影响。魏锋、刘星（2004）对沪深上市公司融资大数据样本检验，融资偏好顺序为股权、债券和内部融资，并且较长期负债更倾向短期负债。汪辉（2003）同样发现上市公司债务融资程度越高，其市场价值越大。刘东辉、黄晨（2004）采用回归分析方法实证检验295家沪深上市公司，结论显示公司绩效正向资本结构。
（二）资本结构负向影响公司绩效。张海峰（2002）对上市公司公告增发作为考察的主要影响因素，结论不显著。刘力、王汀汀、王震（2003）选用1998～2001年共97家样本公司，得到增发公告明显产生负股价效应。张自巧（2007）选取能源行业，对行业资产负债率的特征进行数理分析，显示公司绩效负向资产负债率。研究结果显示长期负债率高的公司业绩差，由于公司扩张目的不明确产生的结果。张彦伟（2019）从PPP模式分析最优资本结构，选择四个PPP综合示范项目数据，应用回声网络模型测度项目指标，并与合理分值比较。找出存在的问题，提出结合政策制定合理的市场机制约束和以财务信息系统加强合作效率。李明月（2020）选择资本结构影响较大的房地产行业。2015～2017年房地产上市公司作为研究对象，对净资产收益率、资产负债率、公司规模、公司成长性、股权集中度、股权制衡度、股东性质、流通股比例、长期负债率和会计年度等10个变量指标采用面板门槛模型进行统计性描述、门槛值估计和参数估计，得出低负债有助于房地产公司的业绩增长。提出选择多种融资途径，降低负债，调整合理的股权结构。张利庠（2019）从经济政策不确定性角度分析农业上市公司资本结构，建立动态面板回归模型，以2011～2018年农业上市公司季度数据检验资本结构的异质性、商业信用性显示政府政策会改变市场机制下的经济政策不确定性和商业信用性对农业上市公司融资的重要性。最后提出尽可能减少经济政策对不确定性的影响，特别是非国有企业的冲击，建立差异化的区域经济政策。低、中、高经济政策不确定性下农业上市公司的融资适应性战略。程利敏等（2019）在资本市场开放的背景下资本结构会产生的影响，以2011～2017年上市公司12，502个财务数据，PSM-DID方法检验资本结构调整速度，发现资本市场开放提高资本结构动态调整速度。
三、资本结构影响因素实证研究
彭慧芳（2019）选择21家农业上市公司2011～2015年财务数据指标，因子分析法和多元回归分析法检验相关性，每股收益、流动比率和存货周转率都与资产负债率负相关，应加强政策支持、风险防范和加快存货周转。詹宇、刘星（2000）实证方法选取逐步回归分析和综合因子分析，影响上市公司负债融资的主要因素及重要性为：公司利润、销售周转、营运资金和资本投资。洪锡熙（2000）对1995～1997年在上证交易所上市的221家工业类公司进行检验，结论表明对公司资本结构显著影响的因素有盈利能力、企业规模，公司权益、成长性和行业不产生影响。柳松（2005）运用主成分分析法和多元回归分析法，研究控股股东结构、公司规模、盈利能力、成长性、资产结构、股权流通性、收入变异程度、所得税等影响因素，公司的盈利能力受短期负债与总资产的比值、总负债与总资产的比值呈显著负相关。赵山（2006）研究发现我国上市公司财务杠杆随公司盈利能力、非债务避税的增加而减小，随公司规模、平均所得税率增加而增大。张太原、谢赤、高芳（2007）考察利率如何影响资本结构，结论给出利率显著影响资本结构，并且短期利率和负债比率成正向关系，长期利率则成负向关系。李玉英、翟拥华（2008）指出企业规模、成长性、资产担保价值正相关企业资本结构，但企业规模、成长性影响不显著;与非负债税盾、盈利能力负相关，非负债税盾影响资本结构比较明显。毛乾梅（2019）选取2009～2016年8，487个上市公司股票市场、企业级别和贷款数据，建立分数Logit计量模型，进行相关性和回归检验，指出宏观经济要素很大程度上影响上市公司资本结构，适合应用资本权衡和融资顺序理论。王珮（2019）以资本结构权衡理论为基础，分析上市公司税收规避与资本结构的关系，进行统计性描述、相关性分析和回归检验。结论给出上市公司税收规避存在负向影响资本结构，同时也会降低动态资产负债率。并给出制定不同行业税收政策和合理应用税收规避政策。
四、未来研究展望
综上所述，资本结构文献为上市公司的发展提供强有力的理论支撑。我国经济体制从原来的计划经济转变为市场经济以来，相关的资本市场得到长足的发展，经济形式发生较大变化，以往的研究不能完全适用新情况。加上当前区域经济转型发展、产业结构升级，从原来的粗放型发展转变为提升核心竞争力为导向的发展理念，对资本结构提出新要求。针对我国当前的政策和环境背景下资本结构成本逐步发生变化，与发达国家渐趋一致，然而影响因素却不尽相同，具有一定的特殊性。随着上市公司的审核制向注册制的转变，资本市场进一步完善并与国际市场接轨。我国上市公司的资本结构选择和影响因素应具体情况特殊对待。随着行为金融学的发展，资本结构结合行为金融学理论解释现行经济现象和解决经济问题是可关注的方面。符合特定经济环境下公司的个性因素探讨资本结构调整产生的影响。在我国特殊的经济环境背景下研究资本结构，能进一步增强国内企业的发展动向，提升自身价值。同时，完善不同研究方向和发展趋势，对上市公司的发展指明方向和增强竞争力。
主要参考文献：
[1]张彦伟.PPP模式再融资约束与最优资本结构——基于PPP模式再融资预测模型与实证分析[J].价格理论与实践，2019（7）.
[2]程利敏，唐建新，徐飞，陈冬.资本市场开放与上市公司资本结构调整——基于陆港通的实验检验[J].国际金融研究，2019（10）.
[3]彭慧芳.资本结构影响因素实证分析——以农业类上市公司为例[J].当代农机，2019（11）.
[4]毛乾梅.基于分数Logit计量模型的企业资本结构分析[J].统计与决策，2019.35（13）.
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