２００８年货币政策回顾
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作者: 本刊编辑部
1～6月：从紧的货币政策
加大公开市场操作力度：针对流动性仍然过多的情况，人民银行搭配使用中央银行票据和以特别国债为工具的正回购操作，尽可能地多收回银行体系的过剩流动性。2008年上半年累计发行央行票据2.94万亿元，正回购2.35万亿元。6月末，中央银行票据余额4.24万亿元，正回购余额为1756亿元。与2007年相比，2008年上半年通过公开市场操作收回流动性的力度明显加大。2007年上半年发行央行票据2.6万亿元；全年共发行央行票据4.07万亿元，开展正回购操作1.27万亿元。
五次上调存款准备金率：人民银行继续运用存款准备金率工具对冲银行体系多余流动性，先后于1月25日、3月26日、4月25日和5月20日上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点；又于6月7日宣布上调存款准备金率1个百分点，于6月15日和6月25日分别按0.5个百分点缴款。至此，自2003年9月起，人民银行已连续20次上调法定存款准备金率，一般金融机构人民币存款准备金率达到17.5%。
通过信贷规划抑制贷款的过快增长：近几年，银行信贷扩张的势头较猛。对此，进入2008年后，中国人民银行通过信贷规划控制贷款的增长，要求金融机构根据信贷规划严格控制贷款投放。并不断通过“窗口指导”，提示金融机构加强信贷调控，在年度内合理均衡放款，防止贷款过度波动。
实行差别性的货币信贷政策，支持经济结构调整和灾后重建：对涉农比例较高、资产规模较小的农村信用社实行较低的存款准备金率。在提高法定存款准备金率时，对汶川地震重灾区的地方法人金融机构不提高存款准备金率。继续发挥支农再贷款的作用，做好农村信用社专项票据兑付工作。增加中西部地区、粮食主产区和受灾地区的再贷款。坚持“有保有压”的信贷政策，严格限制对高耗能、高排放和产能过剩行业劣质企业的贷款，加大对“三农”、灾后恢复重建、小企业、服务业、自主创新、节能环保等领域的信贷支持力度。引导金融机构支持雨雪冰冻灾后恢复重建工作的信贷投放；引导金融机构坚持按照农村需要发放贷款，努力增加对粮食、食用油、肉类等基本生活必需品的信贷投放。
保持基准利率不变：由于2007年9月以后，美国已进入降息通道，人民币与美元的利差在2008年开始出现倒挂，如果单靠提高利率来抑制货币信贷的过快增长，可能会进一步加剧外汇资本流入。并且，2007年人民银行6次上调存贷款基准利率，在人民币贷款利率的上限已经放开的情况下，从2007年到2008年5月份商业银行贷款利率呈稳步上升趋势。因此，人民银行在2008年上半年没有提高存贷款基准利率。与此同时，人民银行保持公开市场操作利率平稳，合理引导市场预期。6月末，3个月期、1年期、3年期中央银行票据发行利率分别为3.3978%、4.0583%、4.56%，均与年初相同期限品种利率基本持平。
继续完善人民币汇率形成机制改革：继续完善以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。同时，积极加强和改进外汇管理，继续严格贸易、外商直接投资、个人以及外债收结汇管理，增强对跨境资金流动的监测、分析和管理，有序拓宽资本流出渠道，合理引导人民币汇率预期，促进国际收支基本平衡。上半年人民币汇率升值幅度明显加大。
7～10月：灵活审慎的货币政策
次贷危机对我国的不利影响开始显现，沿海地区出口加工型企业出现生产经营困难。人民银行从7月份开始在货币政策操作上进行了一系列调整，货币政策逐步放松。
调减公开市场操作力度：暂停发行3年期中央银行票据，调减1年期和3个月中央银行票据的发行频率，适时增加短期正回购期限品种，保证流动性供应。第三季度累计发行中央银行票据9810亿元，开展正回购操作6000亿元。收回流动性的力度小于前两个季度。9月末，中央银行票据余额为4.67万亿元，正回购余额为2976亿元。
下调存款准备金率：在次贷危机加剧、引起国际金融市场激剧动荡的情况下，人民银行分别于9月和10月两次下调金融机构人民币存款准备金率。其中，9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行外，存款类金融机构存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人机构存款准备金率下调2个百分点；10月15日起，存款类金融机构存款准备金率均下调0.5个百分点。
下调存贷款基准利率：人民银行分别于9月16日、10月9日和10月30日连续三次下调金融机构存贷款基准利率，并于10月27日扩大商业性个人住房贷款利率的下浮幅度，释放保增长和稳定市场预期的信号。其中，一年期存款利率累计下调0.54个百分点，一年期贷款利率累计下调0.81个百分点，商业性个人住房贷款利率的下限扩大为基准利率的0.7倍。与下调存贷款基准利率和法定存款准备金率相配合，中央银行票据发行利率稳中适度下行，引导市场预期，发挥市场利率调节资金供求的作用。
有针对性地扩大信贷总量：7、8月份，人民银行在年初信贷增量规划的基础上，分别向全国性商业银行和地方法人机构追加了5%和10%的信贷额度，专项用于支持“三农”、中小企业和灾区重建（即所谓“三项贷款”），随后，又取消了对“三项贷款”的增量指标限制。此外，继续对农村金融机构执行较低的存款准备金率，增强其支农资金实力。要求金融机构进一步加大对中小企业的信贷支持力度，力争使中小企业贷款增长快于各项贷款增长，同时引导金融机构建立适合中小企业特点的授信审批流程，积极探索金融支持中小企业发展的长效机制。继续采取较低的存款准备率、特种存款可提前支取等综合措施，加大对灾区金融机构的资金支持，增强其信贷投放能力。
11～12月：适度宽松的货币政策
进入11月份后，国际金融危机对我国经济的不利影响日益加大，经济增长快速下滑的风险明显增大。中央提出要实行适度宽松的货币政策后，人民银行随即公布了落实措施，切实加大对经济增长的支持力度。
取消对商业银行的信贷规划限制，加大银行信贷的投放力度：追加政策性银行2008年贷款规模1000亿元（实际高于1000亿元），鼓励商业银行发放中央投资项目配套贷款，提出力争2008年金融机构人民币贷款增加4万亿元以上。明确提出需要加大支持的重点领域，并采取切实措施来促进银行信贷增长。一是通过与财政政策配合、加大财税政策支持力度，增强商业银行支持经济增长的能力；二是明确提出在有些方面可以创新融资方式，拓宽企业融资渠道。
进一步下调存款准备金率：从2008年12月15日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。同时，继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。从12月25日起，再次下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此，从9月份起，人民银行已连续四次下调存款准备金率，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率累计下调2个百分点，中小型存款类金融机构人民币存款准备金率累计下调4个百分点。
大幅度降低银行存贷款利率：11月26日，人民银行宣布从27日起下调金融机构人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。此次存贷款基准利率的下调幅度是近11年来最大的一次。12月23日，人民银行又下调一年期人民币存贷款利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整，同时下调中央银行再贷款、再贴现等利率。至此，9月份后人民银行已连续5次降息，一年期人民币存款利率降至2.25%，距2002年时的最低水平仅高0.27个百分点；一年期人民币贷款利率下降到5.31%，达到2002年时的最低水平。
减少对冲，确保银行体系流动性充足：在已停发3年期中央银行票据的基础上，暂停发行1年期中央银行票据，并继续调减公开市场操作力度。从11月份到12月18日，人民银行累计开展正回购操作1130亿元，发行中央银行票据410亿元。与此同时，无论是正回购利率，还是中央银行票据利率，都在短期内大幅度下降。12月中旬，1个月和3个月期限的正回购利率都下降到1%，3个月中央银行票据发行利率仅为1.1262%。
保持人民币汇率稳定：自下半年开始，人民币对美元汇率停止了持续升值过程。市场汇率有升有贬，但保持在较窄区间内。第三季度，人民币对美元双边汇率基本上在6.81～6.85元的区间内运行。10月份至11月份以后，人民币对美元双边汇率一直稳定在6.83元左右。12月初，人民币对美元还出现连续小幅贬值情况，但随后又向6.83元收敛。
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