久期缺口管理在利率风险管理中的应用

来源:用户上传      作者: 吴云飞　侯志伟　辛修擘

　　[摘要] 风险伴随着企业日常生产经营活动随时、随处，特别是在经济全球化的今天无论是风险的强度还是风险的广度都是让人很难掌握的，这就需要有关风险管理人员不仅要端正对待风险的态度，更需要掌握扎实的风险管理技术，本文将主要从久期缺口的角度来阐述利率风险的管理。
　　[关键词] 敏感性负债敏感性资产缺口久期
　　随着我国经济的发展和改革开放的深入，特别是加入WTO后，外资的进出变得更加自由，对我国经济的影响也越来越大，各行各业面临的风险也逐渐增大。宏观经济环境方面，虽然政府在不断地做出更完善的规划语调整，但是企业自己本身也不能坐山观虎斗，应该积极地参入风险的防范与控制。
　　经济的发展，商品交易的纷繁复杂也使得人们越来越注意风险的防范控制，规避风险的方法也越来越多。其中，久期( duration)越来越受到风险管理人员的青睐。久期又称为持有期、期度，它是针对固定收益组合所面临的利率风险进行管理的一个非常重要的风险衡量指标和管理方法，是进行利率风险规避的一项有效工具。由于企业的资产和负债可以看作是两个不同的债券组合。其面临的利率风险也可以运用久期技术进行管理。事实上，西方发达国家的实践证明：久期技术的运用可以成功地预测和防范利率风险。
　　
　　一、久期的原理
　　
　　久期(Duration)是债券的一个主要特征参数，它是对生息债券未来现金流的时间进行加权平均的结果，其权数是当期现金流的现值在债券当前价格中所占的比重。久期有多种不同的形式和解释，有早期的麦考莱久期以及经过发展的修正久期和有效久期。
　　1.麦考莱久期(Macaulay Duration)。麦考莱久期是比较早的一种定义，它假设：收益率曲线是平坦的，用于所有未来现金流的贴现率是固定。麦考莱久期（用D来表示）的定义式为：
　　其中:D为债券的久期，Ct为t时期的现金流，R为到期收益率，P为债券的现价，N为到期前的时期数，t为收到现金流的时期
　　2.修正久期（Modified Duration）。随着管理经验的日趋先进与科学，以及对久期的进一步研究，人们发现：久期与利率变动存在密切的关系，从而使久期不再仅仅是一个时间概念，而成为衡量利率风险大小的一个有效工具，而且比时间价值更灵活。久期实质上是债券价格的利率弹性，等于债券价格对收益率的一阶导数，代表了价格相对于收益率变化的敏感性。因此可以被看作是债券定价公式对收益率的一阶导数，是收益曲线的斜率。所以对麦考莱久期的修正可推导出：
　　修正久期表明：利率变动的幅度非常小时，债券价格变动百分比的近似值等于修正久期与利率变动幅度的乘积。债券的久期越大(或说越长)，该债券对利率越敏感。显然，修正久期是衡量债券对利率风险暴露的有效工具。久期相等的债券面临的利率风险是一样的，即利率变动给久期相同的债券带来相同的价格变化率。
　　麦考莱久期和修正久期具有共同的假设，即收益率曲线是平坦的，用于所有未来现金流的贴现率是固定。但一些具有隐含期权性质的金融工具，如可赎回债券、抵押支持证券、可提前偿付的贷款以及可提前支取的存款等，其未来现金流会受利率波动的影响，价格也会相应发生变化，此时，麦考莱久期和修正久期在衡量这些资产和负债的利率风险时就有些力不从心。为此，有效久期应运而生。
　　3.有效久期(Effective Duration)。弗兰克・J・法波齐(Frank Fabozzi)给出了有效久期的计算方法。有效久期用利率水平发生特定变化的情况下债券价格变动的百分比来表小，以不同收益率曲线变动为基础的债券价格进行计算，这些价格反映了隐含期权价格的变动。
　　其中:表示利率的变动
　　和为利率上升或下降时的债券价格
　　为债券的初始价格
　　有效久期充分考虑了隐含期权对债券市场价格的影响，因此能较为准确地衡量出具有隐含期权性质的金融工具的利率风险，在衡量有隐含期权性质的金融工具的利率风险时，用有效久期更为合适。
　　
　　二、久期缺口管理技术的应用
　　
　　根据风险管理对象对利率的敏感程度，在运用久期缺口管理技术时，我们分普通久期缺口管理、敏感性久期缺口管理两种情况讨论：
　　1.普通久期缺口管理。如果以企业所拥有的总资产和所承担的总负债为研究对象，在运用久期缺口管理时，我们这样定义久期缺口，称之为普通久期缺口：
　　其中：DA和DL分别为资产和负债的修正久期，表示总资产中那部分由总负债提供资金来源的资产在总资产比重，也称为资产负债系数。
　　2.敏感性久期缺口管理。根据期限不同我们可以把企业所持有的资产与负债分为长期与短期，虽然企业应该时刻关注自己所承担的负债，但是有时候我们应该对即将到期的或者是到期时间较短的负债给予更多的关注。为了更好的、更加有效的规避风险，以最小的成本取得最大的收益，我们往往期望存在这样的资产与即将到期的负债相吻合：资产的量和期限与负债的来那个、期限正好向吻合。从久期技术角度来讲也就要求敏感性资产与敏感性负债的久期应该做到相等，这也是一种保守的久期缺口管理策略，如果管理人员有足够的信心做到准确的预测利率的走势那么就可以利用积极久期缺口管理策略来获得更多的利益。我们如此定义敏感性久期缺口：
　　其中:和分别为资产和负债的修正久期，表示敏感性资产中那部分由敏感性负债提供资金来源的资产在敏感性资产中的比重，我们定义为明感性资产负债系数。
　　
　　三、久期缺口管理策略
　　
　　在利用久期缺口管理技术管理利率风险过程中，不仅可以运用久期缺口技术来有效地规避利率风险，而且可以在准确预计利率的波动方向的情况下从中获得更大的的收益。 在运用久期缺口技术对利率风险进行预测和控制过程中，根据其对待利率风险的态度不同，可以分为两种不同的管理策略：
　　1.零缺口管理策略。零缺口管理策略是指当企业对利率未来走势不能准确预测时，为了规避利率风险而使久期缺口保持为零状态，从而使企业处于利率风险“屏蔽”状态，也就是通常所说的“利率免疫”。在零缺口管理策略下，企业不会因为利率朝着有利于自己方向的运动获得额外的收益，也不会因为利率朝着不利于自己方向运动而遭受过大的损失。是一种比较保守的策略，因此也称“保守的缺口管理策略”。
　　2.积极的缺口管理策略。积极的缺口管理策略指企业在能够正确地预测利率未来走势的情况下，有意识地把久期缺口调整为非零状态，从而使企业在利率发生变动时能够获得最大限度的收益。那么，在预期市场利率将会上升时，则会将有关久期缺口调整为负，使有关指标的变化方向与利率变化方向一致；而在预期市场利率将会下降时，则将有关久期缺口调整为正的，使有关指标的变动方向与利率变动方向相反。这样，企业在利率变化时，可以获取更多的收益。久期缺口绝对值越大，获取的收益也就越大。但是，这种答理策略的成功是建立在对利率走势准确预测的基础上的。如果预测趋势与实际变动方向相反，则可能会给银行带来灾难性后果。因而商业银行通常是比较谨慎地采取这种策略。
　　风险是企业在日常经营中无法回避的，有效地进行风险管理不仅可以减少损失，积极地进行风险管理还可以获得高额收益，这不仅需要风险管理人员保持正确的风险管理态度，还必须掌握扎实的风险管理知识，这样才能在经济风云变化无常的经济浪潮中乘风破浪，勇往直前。
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