河南省新三板制造业企业融资效率影响因素研究

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　　[摘 要]以2015—2018年河南省新三板53家制造业企业的数据为基础，运用DEA模型分析了企业的融资效率，研究结果显示河南省新三板制造业企业整体融资效率偏低，主要原因在于技术效率水平偏低。运用Tobit回归模型对样本企业融资效率影响因素进行分析，结果显示企业规模、资产负债率与融资效率呈显著的负相关关系，净资产收益率、营业收入增长率、总资产周转率等因素与融资效率呈较为显著的正相关关系。
　　[关键词]影响因素;新三板;DEA-Tobit模型
　　[中图分类号] F83 [文献标识码] A [文章编号] 2095-3283（2020）01-0119-04
　　Abstract： Based on the data of 53 manufacturing enterprises in Henan Province from 2015 to 2018， this paper uses DEA model to analyze the financing efficiency of enterprises. The results show that the overall financing efficiency of Henan manufacturing enterprises in New OTC Market is low， mainly due to the low level of technical efficiency. The Tobit regression model is used to analyze the influencing factors of sample enterprises' financing efficiency. The results show that there is a significant negative correlation between enterprise size， asset-liability ratio and financing efficiency， and there is a significant positive correlation between net asset return rate， growth rate of operating income， total asset turnover rate and financing efficiency.
　　Keywords： Influence Factors; New OTC Market; DEA-Tobit Model
　　一、引言
　　自2006年成立以來，新三板市场经历了分层、做市等制度的完善，作为我国资本市场的重要组成部分，新三板市场在经济发展中起到了重要的推动作用。截至2018年12月31日，新三板共有10691家挂牌公司，河南省有371家新三板公司，占比3.4%;其中249家有市值，占比67%。在“中国制造2025”的背景下，河南省制造业面临着转型和升级的重要阶段，新三板在一定程度上缓解了中小制造业企业融资渠道狭窄等难题，但新三板市场仍然存在制度不健全等问题，对上市企业的融资有一定的限制。只有提高企业的融资效率，才能发挥资本市场优化资源配置的功能，提高企业竞争力和价值。因此，研究新三板制造业企业融资效率水平和影响融资效率的因素，寻找融资优化路径，对河南省的经济发展有较为重要的现实意义。
　　二、研究设计
　　（一）DEA模型的应用
　　数据包络分析（DEA）是由美国运筹学家Charnes、Rhodes等学者在1978年创建的一种效率评价分析方法，用于评价多项输入、输出指标间的相对有效性。我们基于VRS模型进行新三板制造业企业融资效率问题的研究。
　　1.指标选择
　　（1）投入指标。①资产总额，反映企业整体的融资需求状况;②资产负债率，反映企业资金来源的构成比例，是评价企业资金结构合理性及偿债能力的一项重要指标;③营业成本，反映企业为日常生产经营活动所投入的成本，体现企业资金的使用情况。
　　（2）产出指标。①营业收入增长率，反映企业的成长能力和资金的使用效率;②总资产周转率，反映企业全部资产的利用效率;③净资产收益率。反映管理者对企业权益资金的运用效率，能够体现企业的盈利能力。
　　2.数据处理
　　DEA模型对于指标的选择要求均为非负值，所以需要对本文研究数据中的负值进行无量纲化处理。无量纲化函数公式为：Xi’=0.1+0.9*（Xi-MIN）/（MAX-MIN）。式中MIN和MAX分别为无量纲化处理指标的最小值和最大值。值为负的原始数据经过处理后均在[0.1，1]之间，符合DEA模型对数据非负性的要求。
　　（二）Tobit回归模型的建立
　　1.指标选择
　　本文研究选取DEA模型中得出的融资效率（综合效率）为因变量，结合内外因素、宏微观因素数据可获得性的考量，选取了以下七个解释变量：X1为企业总规模，用总资产的自然对数表示;X2为企业盈利能力，用净资产收益率来表示;X3为企业的成长性，用主营业务收入增长率来表示;X4为企业营运能力，用总资产周转率来表示;X5为企业的担保能力，用资产担保价值的自然对数表示;X6为抵御风险能力，用流动比率来表示;X7为融资结构，用资产负债率来表示。
　　2.建立模型
　　建立河南省新三板制造业企业融资效率影响因素分析模型：
　　DEA=α0+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+α6X6+α7X7+μ
　　式中，α0表示常数项，α1—α7分别表示各解释变量的回归系数，μ表示残差项。
　　（三）数据来源
　　本文研究选取样本为河南省新三板制造业企业2015-2018年数据，通过同花顺财经、网易财经、和讯网等获取相关数据，剔除已退市、财务信息披露不完整企业后，最终从新三板市场选取53家企业的数据作为样本数据。 　　三、实证分析
　　（一）融资效率度量
　　通过deap2.1软件，对选取的样本企业2015-2018年的融资效率进行分析，得出具体指标数据，如表1所示。
　　从表1中，可以看到2015—2016年间，综合效率、纯技术效率、规模效率三项指标都有非常明显的上升趋势。2016—2017年间，综合效率和纯技术效率有些许回落，规模效率仍保持小幅上涨的趋势。但是2017—2018年间，三项指标都有较为明显的下降，但总体高于2015年的指标水平。总体上来看，第一，河南省新三板制造业企业的综合融资效率值较低，纯技术效率指标水平均小于规模效率;第二，规模效率已接近于1，而纯技术效率的上升空间还较大，可见河南省新三板制造业企业融资效率提升更多依赖于纯技术效率的提升。
　　（二）融资效率影响因素的实证分析
　　1.描述性统计分析
　　表2中，2015—2018年间，综合效率的标准差呈现先上升后下降再上升的波动性，数值在0.3左右徘徊，说明综合融资效率差别较大。企业规模标准差先降后升，且数值逐渐接近0.8，可见企业规模变化较小，但企业间差距较大。同时数据显示，企业之间盈利能力变动差距有所扩大;样本企业整体营收增长放缓，且企业间的差距也在缩小;企业的资产营运能力不断提升，且企业间的差距呈扩大趋势;企业间的担保能力变动与企业规模变动基本保持一致;企业的短期偿债能力不断提升，但企业之间抵御风险能力的提升程度差距较大。资产负债率下降，企业资本结构调整优化，总体来看，企业间资本结构优化水平的差距不大。
　　2.回归分析
　　运用Stata 14软件进行Tobit回归分析，结果如表3。
　　从表3的数据来看，所选七个解释变量均通过5%的显著性检验。
　　（1）企业规模与融资效率负相关。系数为-0.13，表示企业规模每增加1%，融资效率下降0.13%，有显著的负相关关系。为了保持融资效率，企业规模不宜过快扩张。
　　（2）净资产收益率与融资效率正相关。指标提升1%，融资效率提升0.65%。净资产收益率越高，企业盈利能力越强，资金使用率越高，说明企业经营情况越好。净资产收益率与融资效率有显著的正相关关系。
　　（3）营业收入增长率与融资效率正相关。营业收入增长率每增加1%，融资效率提升0.077%。企业的成长性越好，未来的发展趋势越好，越容易融到资。
　　（4）总资产周转率与融资效率正相关。指标越高，说明资产周转越快，资产运营能力越强，越有利于融资。总资产周转率每提升1%，融资效率提升0.072%。
　　（5）企业担保能力与融资效率正相关。本文中企业担保能力是由固定资产与存货价值体现的。企業的担保能力越强，债务资金的安全程度越高，越有利于融资。企业担保价值每提升1%，融资效率提升0.046%。
　　（6）流动比率与融资效率正相关。流动比率越高，资产的变现能力越强，偿还债务的能力越强，财务风险越小，越有利于融资。流动比率每提升1%，融资效率提升0.023%。
　　（7）资产负债率与融资效率负相关。数据统计显示，2015年以来企业的资产负债率呈下降趋势，说明企业的负债融资结构有所改善，融资效率有所上升。资产负债率提升1%，融资效率降低0.62%，呈显著的负相关关系。
　　四、结论和建议
　　通过DEA模型对2015—2108年在新三板上市的53家河南省制造业企业的融资效率的测算结果来看，河南省新三板制造业企业的融资效率总体偏低。通过Tobit回归分析，发现净资产收益率的提升和资产负债率的下降是提升融资效率的关键因素，营业收入增长率、总资产周转率、资产担保价值、流动比率与融资效率正相关，企业规模与融资效率负相关。
　　基于以上结论，为提高河南省新三板制造业企业融资效率，从企业层面提出以下建议：
　　1.合理选择企业规模。企业不应盲目融资以扩大企业规模，尤其是规模报酬递减的企业，应避免资金的不利使用行为，提高资金的配置能力。
　　2.优化资本结构。资产负债率的降低能够较为显著地提升融资效率，新三板上市企业应充分利用新三板的直接融资渠道和方式，通过定向增发、股权质押融资、发行中小企业私募债、转板上市等[5]多元化的融资方式降低融资成本和风险，优化资本结构。
　　3.提升企业技术创新能力。实证分析显示，企业融资效率的提升主要依赖于纯技术效率水平的提升。从回归分析结果来看，提升企业的融资效率，需要提升企业的综合实力。技术创新能力是评价企业综合实力的重要指标，企业应当加强科研投入，通过提升技术创新能力，来实现企业融资效率的提升。
　　[参考文献]
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　　（责任编辑：郭丽春 董博雯）
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