上市公司资本结构优化问题研究

来源:用户上传      作者:魏晓颖

　　摘 要：资本布局是现代企业财务管理的主题，是企业筹资管理的重要部分。公司资本构成的优劣，一方面会影响企业的投资活动，另一方面会影响企业的融资开展。一般情况下，回报率越高的企业，适应市场能力越强进而其生存发展能力也越优。然而，企业的盈利能力与公司的资本构成密切相关，企业的资本结构越健全，企业的发展越强，作为一个相对成功的企业来说，债务资本与权益资本的最优化关系是企业运营的关键。最优的资本结构，有利于企业加权成本的降低，有利于实现企业价值最大化。目前，我国已有数千家上市公司。然而，由于我国上市公司大多来源国有企业，其负债率不尽相同，也不理想，在公司价值与效率等方面存在不足，本文将进一步研究我国上市公司资本结构优化问题。
　　关键词：上市公司;资本结构;资本优化
　　我国经济步入新常态以来，对于经济金融极具有敏感性的上市公司来说，要想能够在形势更加严峻的情况下获得可持续发展，需要从自身的资本结构来着手分析。上市公司要想进行长期的生存与发展，必须要有充足的资金，作为其生存与发展的坚实后盾。因此，在我国步入新常态经济形势下，资本结构是企业进行融资活动的最终反应。对上市企业的资本结构进行改善以及调整，将会对我国上市企业，甚至整个社会经济健康运行都产生重要的实践意义。
　　一、资本结构的结构与工作目标分析
　　1.资本结构的概念
　　资本的含义在不同的理解角度上概念也有所不同。从现阶段的研究结果确认情况来看，目前针对资本结构的概念提出了两种不同的观点。第一种将资本定义为企业资金所具备的长期稳定的来源。而单纯从结构的角度分析，可知其基本概念只是各种不同的组成成分的搭配与排列。综合上述，资本结构的概念也可以分别从广义和狭义两个角度进行解释。从广义上来说，所谓的资本结构强调的是从整个企业的角度出发的企业全部的资本构成以及比例关系。如果进一步进行细分，则这种关系又可以包括负债与股东权益之间的一种比例关系。另外还包括了股东权益中不同的持股者所持股份之间的比例关系。另外还包括负债资金来源中所含有的负债类型和期限的比例关系，而从狭义的角度上分析，资本结构是指企业或者公司所具备的一种长期资本的构成以及关系。这种关系具体来讲是负债与股东权益之间的比例关系。
　　2.资本结构的决策目标
　　关于资本结构的决策目标角度上来说，也有不同层次的内容和定义。具体的来讲包括以下几个方面。第一，对于西方国家来说，财务管理的目标要点在于追求企业的经济利益的最大化。关于达成目标的方法，主要可以通过降低总资本成本的路径，而在这个过程中，调整和优化资本结构本身是获取更大的经济利益的有效手段。第二，追求股东所获得财富以及价值的最大化，是另一个重要的财务目标。从两者的关系上来讲，企业所能获取的利益和价值与股东的价值存在直接的联系，当企业的价值发展到了最大化的程度，则股东的利益也能实现最大化。关于最大化的定义，包括了股东价值与债务价值综合性的最大化状态。而且，从企业债务的角度上分析，如果企业债务不存在风险，则意味着债务所具备的价值也不会受到相应风险的影响。假设企业在资本市场进行交易时不存在交易成本，则意味着市场竞争具有非常高的充分性。在这种状态下，个人所得税指标呈现中性状态或者以投资者期望的收益状态分布。在这种情况下，可以认定债务的存在不附带风险。但从实际出发，企业的职能结构中，经理级别的岗位状态反映着股东财富最大化的状态。并且能够对企业各个相关利益的状态进行反映。这也是从企业价值最大化的角度考虑制定财务策略的一个重要体现。最后，企业价值的最大化也与我国的国情也有直接的关系。最大化的价值和利益追求趋势与我国的国情有非常高的相符性。
　　二、我国上市公司资本结构现状
　　1.低资产负债率，侧重股权投资
　　 据调查，过去5年，中国上市公司的资产负债率平均为54%，甚至有些上市公司的债券率低于30%，而中国企业的资产负债率平均为62%，中国上市公司的资产负债率一直低于同期企业平均水平。可以看出，我国的上市公司对债务融资空间的利用不足，没有充分发挥财务杠杆的优势。对于大多数上市公司青睐股权融资，主要是因为资本性的筹资成本低于负债利息的筹资成本，在一定程度上降低了财务风险。
　　2.低内源融资，高外源融资
　　 依据优序融资理论，当一个公司选择一个新项目时，将优先使用内部的盈余，然后使用债券融资，最后使用权融资，内部融资总是优于外部融资。我国上市公司的内部的融资比例的平均水平并不超过20%，而发达国家的内部的融资比例高达50%，我国上市公司的内源融资比例的平均水平远低于发达国家。因此，这远远不能满足上市公司的融资需求，尤其是在公司的初始或者成长期。
　　3.流动负债比率较高
　　 人们普遍认为，公司的流动负债与长期负债各占50%是比较合理，在近几年中，我国上市公司的流动负债率逐年下降，但仍居高不下，特别是在金融领域，目前负债率高于100%。市场环境灵活多变，过高的流动負债比率，会使上市公司的短期偿债压力倍增，资金周转难度加大，经营风险增强，不利于公司的长期的可持续经营，更不利于公司的战略目标的实现。
　　三、对上市公司资本结构产生影响的因素
　　1.宏观因素
　　 近年来，我国经济发展迅速，政府简政放权，我国市场的市场化程度大大提高。上市公司的筹资和融资活动往往受到宏观因素的影响，同时，上市公司根据当前的经济发展形势和国家财政货币政策做出合理的资本结构决策，实现利润最大化。
　　（1）经济环境对上市公司资本结构产生的影响公司的资本结构与金融的发展形势密切相关，进而与上市公司所做出的筹资决策紧密相连，在经济相对繁荣的时期，上市公司更加偏向于债券融资模式进行融资，来获取资金。同时，国家政策的变化也与公司的融资决策密切相关。近年来，国家的宏观经济形势急剧多变，使得国家的政策频繁调整。2007年的“两防”要求实施稳健的财政政策和从紧货币政策;2008年，国务院提出了扩大内需的十项措施;2010年，国家货币政策趋于紧缩;2011年，紧缩货币政策出现。这几年间的宏观经济因素变化巨大，以较短的时间实现了快速的变化，给企业的外部融资环境带来了始料不及的影响。 　　（2）金融环境对上市公司资本结构产生影响国家金融市场环境的优劣直接影响到公司资本结构的形成，我国的金融市场发展不成熟，灵活度不高。对于一个国家，金融市场越完善，企业发展的机会越富足，企业筹资渠道越丰富，从而，融资水平大大提高，资本结构得到优化。
　　（3）行业前景对上市公司资本结构产生影响行业的发展趋势及行业的特征，会影响其利润回报率，同时，对经营风险产生一定影响，进而调整企业的资本结构。同时，行业的前景也会对上市公司资本结构产生一定的影响。当某行业的发展并不稳定，那么上市公司的经营管理风险就会提升，公司就会提升股权融资的比例，以避免公司在动荡的行业环境中面临更大的经营风险。
　　2.微观因素
　　 企业资本结构分析的一个重要组成部分是对企业的资本结构进行实質性分析，通过定量和定性的分析，研究企业的内部因素对企业的资本结构的影响及相关性，从更优绩效分析企业的资本结构。
　　（1）公司规模对资本结构产生的影响公司规模对企业的资本结构有重要的影响。通过各种数据分析，公司的规模与公司的资产负债率有明显的比例关系。依据spss等统计工具，对多个行业的上市公司的数据进行定量分析，公司的规模与资产负债率有明显的正相关性。对于大型公司，其战略思维多采用多元化，规章制度完善，资金链通畅，保证整个企业的经营运作。因此，大型企业的抗风险能力较强。对于抗风险能力较弱的中小企业，大多采用股权融资规避风险。
　　（2）公司的盈利能力对资本结构产生的影响公司追求更高的利润回报率，会大力提升公司的盈利能力，更大可能实现公司价值最大化，但是，同时企业的负债水平也会大幅提升。为了追求高收益，公司会倾向选择高收益项目，进而承担更大的风险。为了规避风险，大多企业选择债券融资，进而，债务水平显著提高。
　　（3）公司的成长性对资本结构产生的影响公司的发展速度越快，说明企业的成长性越好，发展前景越好。成长性优良的公司，会有更多的投资机会。但是，由于股票市场筹资繁琐，耗时较长，企业为了短期内迅速投资获利，一般采用债券融资的方式。
　　四、我国上市公司资本结构优化研究
　　 我国上司根据公司的目标和所处的行业环境为依据，对负债以及所有者权益进行系统性的优化和调整。并且着重对目标、结构和措施进行改善调整。以公司的资产负债率为主，对公司的资产结构进行优化。
　　1.定量决策方法的研究
　　 定量决策方法主要是运用数据分析方法，以单一的最值为标准进行定量化的研究方法。当前的分析方法主要从成本与利润着眼分析，例如，综合成本最低，股东财富最大化和公司价值最大化。其中，综合资本成本最低为标准的方法，主要采用的是资本比较成本法;股东财富最大化的研究方法有直接比较法、单目标线性规划法以及遗传算法等等;基于公司价值最大化的研究方法，主要运用的是直线比较法与测算分析法。
　　2.以多目标为基础的优化研究
　　 上述的定量决策方法，标准单一，具有片面性。因此，上市公司的资本分析应该以多目标为基础。比如，成本最低和风险最低为基础，实现公司价值最大化。因此，基于多目标的资本优化更具科学性。
　　五、我国上市公资本结构优化的主要对策
　　1.健全和完善金融市场，拓宽企业的融资渠道
　　 完善的金融市场是上市公司资本结构优化的重要调控枢纽，为企业投融资提供坚实的保障。国家完善金融市场，可以从以下两个方面来考虑：第一，严格规范企业发行新股、分配考核制度，让企业根据行业环境和自身目标，选择合适的融资方式;第二，大力发展债券市场，我国债券发行条件繁琐，上市公司债券融资有一定难度。丰富债券种类，简化债券融资程序，为企业创造良好的融资环境。
　　2.调整资本结构，优化资金配置
　　 上市公司应该时刻关注行业信息，根据自身情况调整资本结构。可以采取的措施包括：第一，确定负债经营的比例，适度负债。企业根据成长性和资金预算，确定合理的短期债务与长期债务的合理比例，以促进企业的良性循环;第二，降低国有股的比例，优化股权结构。上市公司国有股比例过大，不仅影响公司股票的流通，而且侵害中小股东的利益。因此，企业应该加强国有股的自由流通，降低国有股的比重，实现股权多元化。
　　3.注重公司资产的流动性协调性和收益性
　　 近年来，经济飞速进步，企业要想合理地调节资本结构，就要增强资金的流动性，保证充足的资金。资本的协调性是要求公司资本要能够保持量的连续比例性，同时也要在质上面具有合理适应性。
　　参考文献：
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　　[4]刘曦.我国上市公司的行业资本结构特征分析[J].西南财经大学硕士学位论文，2012.
　　作者简介：魏晓颖（1997.04- ），女，籍贯：山东省潍坊市，曲阜师范大学，本科在读学生
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