我国跨国并购研究现状及展望
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作者:杨帆 敖润楠
摘 要：近年来，随着我国跨国并购企业数量的快速增长，关于跨国并购的研究在国内逐渐引起了广泛的关注。为了解我国跨国并购的研究现状以及未来研究方向，本文从跨国并购动因、决策执行过程以及并购后效应三个方面，对我国相关研究进行总结，并提出未来可能的研究方向。
关键词：跨国并购;动因;决策执行;并购效应
一、引言
近年来，我国的跨国并购活动日益增长，“跨国并购”已成为当前的热点研究问题。作为当前世界上最大的新兴经济体，我国的跨国并购具有一定的特性，了解当前我国的跨国并购研究现状，对进一步分析跨国并购影响因素和经济后果具有重要意义。因此，本文参考相关文献，从跨国并购动因、决策执行过程以及并购后效应三个方面，对我国相关研究进行总结，并提出未来可能的研究方向。
二、我国跨国并购研究具体分析
1.跨国并购动因
对外投资理论体系是最早解释并购动因的理论体系，其中最具代表性的理论有：垄断优势理论、比较优势理论、内部化理论和国际生产折衷理论。然而，对外投资理论体系只解释了跨国公司跨国界经营的原因，并没有解释为何选择跨国并购。井百祥等（2002）认为跨国并购的动机主要有三种——追求短期的金融收益（投机型）、寻求经济效率（经济型）和实现公司战略（战略型）。在后续的研究中，大部分学者认为，企业更多倾向于经济型和战略型（李蕊，2003;赵楠，2005;万解秋等，200）。阎大颖（2006）基于企业能力的并购理论，强调与企业内生能力相关的变量，形成了国际化战略论、组织能力论和国际经营阶段论等代表性理论假说。
除此之外，还有学者从外部视角分析。董莉军（2015）认为中国经济制度的效率以及投资制度环境是驱动海外并购的动因。何小钢（2015）可以从政府政策驱动、要素需求驱动、国内产能过剩驱动、国际性外部因素驱动四个维度阐释并购动因。
2.决策执行过程
Paul & Gabriel（2018）将并购的执行过程划分为战略选择、并购溢价、并购风险和并购成败四个方面。本文认为，战略选择属于跨国并购前期的决策执行，并购溢价和并购风险属于跨国并购中期的决策执行，并购成败则为并购后期决策执行。
（1）跨国并购前期——战略选择
民营企业的并购渐渐成为大多数跨国并购的主体（樊增强，2016）。在选择并购对象时，基于国家竞争优势理论，应考虑自身的战略、结构和竞争对手的情况来选择（苏国强，2007）。在选择目标市场时，应该考虑企业目前的发展战略以及内外部因素（薛有志，2013）。在选择并购产业时，企业应该先明确自身战略目标，再结合各产业发展战略来选择合适的产业和行业（张兵，2012）。在选择并购规模时，要根据企业自身的特点，通过海外并购对企业的资产进行补充和调整，达到最佳经济规模（苏国强，2007）。在我国海外并购支付方式方面，由于我国资本市场的开放程度低，证券市场的有效性差（马金城，2012），全现金支付方式发生比率超过了75%（顾露露等，2017），支付方式较为单一。在股权策略的选择中，东道国与我国文化距离与市场开放度（林季红等，2013）、企业特定优势和国际化动因（吴先明，2017）、经济风险与制度结构（全诗凡等，2016）都是其中的影响因素。
（2）跨国并购中期——并购溢价和并购风险
①并购溢价。范建红等（2015）发现在管制距离和规范距离两个距离近的情形下，中国企业的海外溢价并购更容易成功。对于导致跨国并购溢价的原因，学者们分别从国有产权性质、敏感行业、文化差异（孙淑伟等，2017）、信息不对称程度、企业高管的自利与过度自信、高国际化程度（江乾坤等，2015）以及集体主义文化（温日光，2017）几个角度给出了解释，并表示国有企业、并购敏感行业公司、文化差异大、信息不对称程度高、高管过度自信、国际化程度低以及非集体主义倾向支付更高的溢价。
②并购风险。纵观相关研究，在决策中，有关于跨国并购的风险主要可以分为宏观方面的政治风险、法律风险、经济风险、国家风险以及微观方面的财务风险、整合風险、技术风险。
（3）跨国并购后期——并购成败
从并购发起方来看，企业产权性质（朱华，2017）、并购经验（贾镜渝等，2016）、并购时机（单宝，2015）和并购速度（单宝，2010）、商誉（董莉军等，2014）是影响成败的主要因素。
从并购外部条件来看，政治干预、母国与东道国的经济关联度（张建红，2010）、制度距离（阎大颖，2011）、知识距离和地理距离（贾镜渝等，2015）、中介机构（崔淼等，2014）是影响成败的主要因素。
对于交易双方而言，战略协同程度（单宝，2005）、关键协议条款和团队谈判能力（古继宝等，2006）以及产业国际分工（程聪等，2016）是影响成败的主要内容因素。目标企业的工会也是一个不可忽视的因素（董莉军等，2014）。
3.跨国并购后效应的影响因素
现有文献对跨国并购的效应研究主要从国家层面、企业层面、高管层面和交易层面讨论并购后的财务绩效和创新绩效。
（1）财务绩效影响因素
①国家层面
在制度距离的研究中，有学者认为，制度距离对我国并购绩效有显著的影响（朱勤等，2013）。管制制度越宽松（阎大颖，2009）、经济距离越大（田海峰等，2014）、文化距离越小（阎大颖，2009），并购绩效越好。也有学者认为，制度距离对我国企业跨国并购并没有产生显著的影响（余鹏翼等，2014）。
地理距离可以正向影响并购绩效（刘勰等，2016）;东道国的国家综合风险、金融风险和经济风险（胡杰武等，2017）、政府稳定性（吴先明，2014）和并购双方清廉程度（冯梅等，2016）均会负向影响我国上市公司并购绩效;国家竞争优势会对我国高技术企业并购绩效产生影响（周永红等，2017）。 ②企业层面
在并购经验方面，一部分学者认为，跨国并购经验不影响绩效（刘勰等，2016），也有学者观点则与之相左（冯梅等，2016）。刘勰等（2016）发现国际经验对并购绩效有负向影响而国家经验并不影响并购绩效。
在主并方并购规模方面，有的学者认为并购方企业规模与并购后短期绩效负相关，与长期绩效正相关（余鹏翼等，2014），也有学者认为规模与长短期绩效均呈正相关关系（周永红等，2017）。
吸收能力（刘璐等，2018）、创业导向（朱勤等，2014）、东道国创新与成熟度（吴先明，2014）、内部控制质量（杨棉之等，2016）均正向影响并购绩效。政治关联使企业容易获取政府资源有利于并购绩效（余鹏翼等，2014），当政治关联度一定时，政府干预度越高，跨国并购绩效反而越低（闫雪琴等，2016）。国有产权性质的企业在并购中容易受到东道国审查，影响并购进度进而影响绩效（顾露露等，2017）。
③高管层面
在CEO个人层面的研究法发现，CEO经验、CEO职称激励、CEO薪酬以及CEO在团队成员中的薪酬差距与并购后绩效负相关（刘烨等，2017）。在管理层团队层面的研究发现，高管团队并购经验（吴建祖等，2017）和能力（周永红等，2017）对并购绩效有显著的正向影响。
④交易层面
周永红等（2017）认为相对并购规模越大绩效越好。余鹏翼等（2014）认为双方行业差异越小，并购后短期绩效越好，但长期绩效较差。顾露露等（2017）认为除了资源类海外并购政策鼓励下全現金支付，其他情况下现金支付往往会带来较差的并购绩效。但也有学者持相反的观点（余鹏翼，2014）。邵新建（2012）认为，国有控股企业以海外战略资源为目标的并购会正向影响市场绩效。吴先明（2014）认为纵向并购可以更易于获得研发渠道或矿产资源而产生更好的市场绩效。
（2）创新绩效影响因素
在国家层面，东道国发展水平能正向影响创新绩效，企业的吸收能力能促进这种影响，而国有股权比例则会抑制这种影响（李梅等，2016）。在企业层面，吴先明（2016）研究发现，在中国企业知识寻求型海外并购中，组织学习、吸收能力、文化整合、被并购企业的角色和被转移知识的特征对创新绩效有着显著的积极影响。在高管层面，吴映玉等（2017）研究发现，海外并购可以促进新兴市场企业提高创新绩效。
三、总结与展望
本文从国内跨国并购动因、决策执行过程以及并购后效应三个层面，详细回顾了国内已有研究成果，并对跨国并购未来研究方向提出如下展望：
第一，动因层面。在理论上，考虑我国特殊的市场经济，利用现有的并购事件，进一步完善跨国并购方面的理论动因;在研究方法上，目前多采用案例研究的方法，未来可以多使用实证的方法采用进行分析，使得研究结果更具普遍适用性。
第二，决策执行过程层面。在战略选择研究中，以我国作为当前世界上最大的新兴市场为研究背景，探讨其他非新兴市场对我国的竞争战略抵制，进行一些案例和理论分析，为我国“走出去”战略提供参考;在并购溢价的研究中，可以深入到国家、企业的具体层面进行研究，这对我国企业对外并购的议价定价具有非常重要的参考意义;在并购风险的研究中，可以结合具体宏微观环境，探讨风险情境下，跨国并购的影响因素;在并购成败的研究中，可以在以往静态因素的基础上，考虑动态国家政策的影响。
第三，效应方面。一方面，使用多指标衡量绩效，进而深入探讨不同并购绩效的影响因素。另一方面，深入结合东道国企业的情况，探讨我国企业是否能为东道国企业带来正向绩效，这对“一带一路”背景下我国企业“走出去”战略的顺利实施具有非常重要的意义。
第四，其他方面。目前我国正推进“一带一路”，考虑到中国周边国家文化的多样性，未来可以更加关注文化方面的影响。此外，由于公司进行跨国并购的动态性和个体复杂性，仅从实证或案例来进行研究不具有可实践性，故未来可以在实证的基础上，结合一些案例对实证进行补充，为我国如何更好地跨国并购做出理论上的指导。
参考文献：
[1]顾露露，雷悦，蔡良.中国企业海外并购绩效的制度环境解释——基于倾向配比评分的全现金支付方式分析[J].国际贸易问题，2017（12）：36-46.
[2]谢洪明，张倩倩，邵乐乐，吴华飞.跨国并购的效应：研究述评及展望[J].外国经济与管理，2016，38（08）：59-80+112.
[3]余鹏翼，王满四.国内上市公司跨国并购绩效影响因素的实证研究[J].会计研究，2014（03）：64-70+96.
作者简介：杨帆（1995- ），女，江苏东海人，硕士研究生在读，研究方向：审计与跨国并购;通讯作者：敖润楠（1994- ），女，广东阳江人，硕士研究生在读，研究方向：并购重组与公司财务
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