资本账户开放的经济增长效应
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摘要：本文选取82个国家1980-2017年的数据，并通过不同的资本账户开放测算方法实证检验资本账户开放与经济增长之间的关系，结果表明资本账户开放对经济增长存在正向的促进作用，但作用的发挥与一国的配套制度的完善存在紧密的联系。
关键词：资本账户开放;经济增长
1970年，随着布雷顿森林体系的解体，全球掀起一股自由化的浪潮，各工业国国家大幅放松对跨境资本的管制，随后这一浪潮开始逐渐蔓延至新兴市场国家，而资本账户开放对经济发展的影响也引发学术界的广泛争论。不同学者甚至对此问题持有完全对立的观点，支持者认为资本账户开放对经济增长的促进作用一方面可以通过开放的金融市场丰富国内融资渠道，降低融资成本，从而促进资本积累的直接效应（Henry，2007;Kose，2009），另一方面有学者对资本账户开放的经济增长效应持反对意见。他们认为资本账户开放并没有产生很大的效率，相反自由化引起了投机性热钱的流动，增加了金融危机的可能性（Bhagwati，1998;Rodrik，1998;Stiglitz，2002）。因此在面对资本账户开放带来的双面效应以及我国金融市场化改革不断推进的背景下，通过研究和总结各国资本账户开放的经济增长效应及其发挥的条件，为我国资本账户开放改革提供切实可行的建议，对金融市场的深化改革具有重要的现实意义。
一、数据来源与模型设计
（一）数据来源与模型设计
参考现有文献，资本账户开放对经济增长影响的基准模型设定如下：
其中，Growthct，为t时期c国的GDP增长率，Dct为资本账户开放度指标，FOct为事实型资本账户开放度，KOct为法定型资本账户开放度，Zct为控制变量，ac代表个体固定效应，δt代表时间固定效应，εct为残差项。
被解释变量Growthit，为GDP增长率，核心解释变量为资本账户开放，核算资本账户开放主要有事实型与法定型两种方法。其中，法定测算方法是对一国资本账户开放的定性判断，反映一国政府主观上对該国资本流动的限制程度及限制范围，该指标主要来源于IMF的AREAER所提供的信息，本文使用Chinn&Ito的Kaopen指数来对法定型资本账户开放度进行核算。事实型则是对一国资本流动的定量分析，对于事实型资本账户开放度的测量，通常有利率平价理论、储蓄一投资相关性条件以及占比法三种测算方法。本文采用占比法，即Lane & Miles（2003，2007）提出的基于事实测度的资本存量法计算各个国家的资本账户，事实资本账户开放度=（对外总资产+对外总负债）/GDP。
控制变量选取了金融发展程度（FD）、贸易开放度（Trade）、投资率（capital）、政府支出（Gov）、人力资本（HI）、人口增长率（POP），其中金融发展程度采用IMF测算的金融发展指数来衡量;贸易开放度为进出口总额占GDP的比值;投资率为资本形成总额占GDP的比重;政府支出为政府每年支出占GDP的比重;人力资本采用平均受教育年限来表示;人口增长率采用人口年增长率来表示，以上数据来源于WDI数据库、IMF的IIP数据库、PWT数据库以及UIS数据库。
（二）数据及样本选择
本文依据GDP排名，结合数据可得性选取82个国家（地区）1980-2017年的跨国面板数据进行实证分析。此外本文主要考察中长期的经济增长效应，借鉴Agenor et a1.（2000）、Aguiar以及Gopinath（2007），选取所有变量的5年均值进行回归，便可以避免短期波动，同时也平滑了诸如资本流动等变量的年度之间的波动。
二、实证结果分析及结论
表1显示固定效应模型下资本账户开放对经济增长影响的回归结果。其中（1）-（3）为事实型资本账户开放度的回归结果，（4）-（6）为法定型资本账户开放度的回归结果，为考察不同发展程度经济体的资本账户开放对经济增长的影响，本文按照世界银行的划分将样本分为发达国家与发展中国家进行异质性分析。如（1）、（4）所示，事实性资本账户开放对经济增长具有显著的促进作用，资本账户开放每提高1个百分点，产出增长率就增加1.7649个百分点，但法规型资本账户对经济增长的影响在统计上并不显著;在针对国别进行异质性分析的结果中，对于事实型资本账户，无论是发达国家或是发展中国家，其资本账户开放都会促进经济增长，如（2）和（3）所示，发达国家资本账户开放变量估计系数为1.5164，而发展中国家为11.1711，可见发展中国家的资本账户开放对经济增长的促进作用要远大于发达国家，这与Kose（2011）的结论一致，资本账户开放对经济增长的影响是非线性的，呈现倒U型，即资本账户对经济增长的边际效应会随着经济发展程度逐渐下降。虽然法规型资本账户整体上不显著，但发达国家的回归结果却是显著为负的，估计系数为-0.3340，而发展中国家的回归结果显著为正，估计系数为0.3938，即对于法规型资本账户开放，发达国家资本账户的开放会对经济增长产生不利影响，而发展中国家的资本账户开放却会对经济增长产生显著的正向影响，造成这种现象的原因可能是法定资本账户开放并不能确切衡量一个经济体参与国际金融市场的实际水平，如果法规型资本账户开放度比较低，而事实资本账户开放比较高，表明存在国际资本绕过资本管制流人一国的现象，这部分逃避监管的国际资本可能并不能对经济增长产生正向促进作用，或者，如果法规型资本账户开放度比较高，而事实资本账户开放比较低，使得一国可能无法享受到资本账户开放带来的收益。
对于控制变量，贸易开放度的回归系数为正，表明经济体的贸易开放度越高，越有利于其经济增长率的提高;投资率对经济增长呈现显著的正向影响，即资本积累越多，越有利于经济的发展;政府支出越高越不利于经济的发展;人力资本变量均不显著人口增长率越高越不利于经济发展。
三、结论与启示
通过实证分析再次印证了资本账户开放对经济增长的促进作用，但资本账户开放能否对经济增长起到正向的促进作用与一国（经济体）的金融市场的发展程度、贸易开放度、汇率制度、国家治理水平等存在紧密的联系，即资本账户开放与资本可获得性的程度并不是经济增长的充分条件，国际资本在国内的有效利用程度还要取决于国内市场配置资源的效率。
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