我国资本市场对ESG反应的实证研究

作者:未知

  摘要:ESG投资逐渐成为全球资本市场的发展趋势。我国在可持续发展国策的推动下,责任投资得到了多方关注,评级机构也首次发布了ESG评级。那么我国资本市场对于ESG信息到底如何反应。本文运用事件研究法考察了我国资本市场对ESG评级信息公布的反应,实证结果显示资本市场在短期内出现明显的正向反应,说明了ESG投资在我国资本市场已经取得了初步的认可。
  关键词:责任投资;ESG;可持续发展;资本市场;事件研究法
  近年来,各国在追求经济效益的同时,开始寻求兼顾环境效益和社会效益的发展模式。可持续发展成为全球共同的目标与挑战,投资作为经济发展的驱动力不可避免地成为了先行者,ESG投资逐渐成为全球发展趋势。ESG投资,又被称作责任投资。在联合国责任投资准则中,责任投资是一种在投资决策时会将社会责任、公司治理、环境等因素考虑进来的投资方法。从20世纪末开始,国内企业开始出现披露企业社会责任报告的行为,所披露的信息覆盖广泛,评分综合性强而针对性比较弱,而ESG绩效包括传统企业社会责任中的环境、社会责任、公司治理三个方面,主要反映企业的投资价值。2017年,商道融绿通过收集公司的ESG信息,并对ESG信息进行量化评估,最终将ESG信息转化为投资者可以便捷使用的可持续发展绩效分数及级别。2018年6月21日,中国责任投资论坛(china SIF)夏季峰会在北京召开,商道融绿正式对外发布了A股首个上市公司ESG数据库。
  对于可持续发展绩效的研究已经成为近年来的热点,与国外ESG大量研究成果相比,国内对责任投资的研究明显不足,研究重点还集中在如何健全ESG体系及完善信息披露制度上,鲜少有从投资者对于ESG数据公布的资本市场反应方面进行考察。作为面向投资者的可持续发展能力评级,ESG数据用于引导责任投资发展具有更大的优势。但是ESG数据首次公开发布是否对投资者的行为产生影响,是否达到了推进责任投资发展的目的,目前还没有确切的理论支持。本文使用商道融绿首次公布的ESG评级信息,通过事件研究法考察了我国股票市场对ESG评级信息公布的短期反应。
  一、研究方法与数据
  为了研究资本市场对上市公司ESG评级信息披露的市场反应,通常采用事件研究法进行研究。事件研究方法通过考察在事件发生前后股票累积超常收益率的变化来判断事件的影响。如果投资者关注ESG绩效,那么在ESG评级信息公布时应当引起股价的异常波动。从信息不对称观点来看,上市公司ESG信息的披露会降低与投资者之间的信息不对称性,从而会减少因此产生的冲突成本,更有利于上市公司得到投资者的认可。据此我们提出假设:
  假设:资本市场对ESG评级信息的公布产生正向反应。
  数据描述:依据商道融绿公布的ESG评级信息,选取沪深300成分股作为研究样本。
  样本筛选:首先,本文剔除了事件窗口期内以及事件发生前后各10天内交易间歇超过5天的样本。其次,剔除事件窗口期内以及事件发生前后各10天内发生股利发放或并购的样本。此外为了保证数据完整性,本文还剔除其他数据缺失的样本,最终样本234个。
  本文将运用商道融绿公布的ESG评级数据,通过事件研究法考察沪深300成分股对于ESG评级信息公布的反应。事件日是ESG评级信息公布的当日。本文选择(-1,1),(-3,3),(-5,5),(-10,10)作为事件窗口期。另外,我们选择事件日前的30日,(-40,-11)作为我们的估计期。本文中我们采用市场模型进行事件研究法研究。
  事件研究法假定股票异常收益率模型为正态分布,如果资本市场对于ESG信息没有产生反应,那么本文中所计算出的CAR应当均服从均值为O的正态分布,因此本文通过验证CAR是否为零来检验ESG信息公布是否對股价产生影响。
  二、实证结果与分析
  样本股票在ESG评级信息公布日前后的累计异常报酬-率情况如表1所示。在四个事件窗口中,(-1,1)(-3,3)(-5,5)(-10,10)的累计异常报酬率全部为正,且通过显著性检验。说明资本市场在评级信息发布后做出了一定的正向反应,证明了投资者已经开始关注ESG评级信息。由于ESG评级信息的披露降低了上市公司与投资者之间的信息不对称性,使上市公司更容易得到投资者的认可,因此资本市场对ESG评级信息的公布产生正向反应。
  可见在ESG评级未公布前,资本市场对于具有可持续发展特性的企业是缺乏重视的,或者说并没有认识到可持续发展对公司的内在价值。而资本市场的正向反应,从一个侧面也说明了资本市场开始重视公司的可持续发展特性。对于投资者而言,之前无法寻找到可靠的衡量指标,ESG评级的出现使得资本市场向着负责任的市场前进了一步。
  三、结论与建议
  本文运用事件研究法考察了我国资本市场对ESG评级信息公布的反应,实证结果显示,累积超额收益率在四个窗口内均为正,并且保持显著。说明了我国资本市场投资者已经初步形成了责任投资的意识,ESG评级信息的发布促进了负责任的资本市场的形成。
  根据责任投资在我国的发展提出以下几点建议:
  (一)建立完善ESG信息披露制度。企业是可持续发展政策的执行者,执行的结果应当被投资者监督,但是目前市场上的责任投资信息良莠不齐,各个公司披露的标准也不尽相同,为投资者使用信息造成了困难。因此对于相关信息的披露应该建立统一的制度,由这些信息产生的后续评价比较的结果才会更加可靠,也方便投资者获取和使用。
  (二)普及投资者ESG教育。虽然目前我国资本市场中的投资者已经初步建立了责任投资的意识,但是责任投资的普及还有很长的路要走。投资者作为资本市场的重要组成部分,其意识形态的选择对资本市场的发展方向有着至关重要的作用。培养投资者的责任意识是从根本上改变资本市场发展方向的必经之路。
  (三)设立权威ESG评价体系。责任投资相关的信息繁多,我国股票市场散户居多,使得每个投资者充分了解这些信息显然是不现实的,那么像商道融绿这样的评级机构推出综合评级数据是大势所趋。但是目前国家并没有官方的评级机构或评级标准,导致评级信息的不一致。建立一个权威的责任投资评价体系,统一给出评级标准将是促进我国责任投资发展必不可少的一步。
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