建筑业上市公司资本结构研究

来源:用户上传      作者: 张羽 杨锡春

　　[摘要]本文根据我国建筑业上市公司2005年至2009年的数据，结合国内外理论与实务研究，分析我国建筑业上市公司资本结构及其构成中所存在的问题和原因，提出改进措施，为我国上市公司和非上市公司优化资本结构提供合理的决策依据。
　　[关键词]上市公司　资本结构　流动负债
　　
　　一、资本结构理论及相关研究
　　
　　资本结构理论是研究在实现企业价值最大化的目标下，企业资本结构中长期债务资本与权益资本的比例如何确定的理论。西方国家在资本结构方面的研究已超过半个多世纪，取得了丰硕的成果。从杜兰德对资本结构的分类，到MM理论的提出。随后的理论研究者逐步打破各种完备假设，先后将企业所得税、财务危机成本、个人所得税、代理成本、信息非对称成本等因素考虑在内，从各个角度论证资本结构的选择可以影响企业的价值，提出了权衡理论、Miller模型、激励理论、信息传递理论和控制权理论等。进入20世纪80年代，西方学者开始把研究的重点转移到影响资本结构的因素上，提出国家，宏观经济、行业、公司特征等都影响企业资本结构的重要因素。由此，可以把西方学者对公司资本结构的研究大致上分为两大方向：一个方向以MM定理为中心，主要探讨企业价值与资本结构之间的关系，形成资本结构理论，另一个方向着重研究影响企业资本结构的各种因素，形成资本结构决定因素学派。
　　我国资本结构的研究主要集中在实证研究上，探讨影响我国企业资本结构的各种因素，指导我国企业的发展。我国学者结合中国上市公司的实际情况和资本市场，进行了一系列的实证研究，也获得了上市公司资本结构的经验数据。如陆正飞和辛宇(1998)、洪锡熙和沈艺峰(2000)、肖作平和昊世农(2002)、李善民和刘智(2003)等通过对上市公司样本的选取，研究影响上市公司资本结构的因素。综合上述研究成果，可以得出影响我国上市公司资本结构的因素主要有：公司规模、盈利性、成长性、现金流量、资产结构、国有股股本、波动性等。另外部分学者从更微观的地域角度研究资本结构问题，如刘宁(2006)、酒景丽和赵学民(2006)以及吕荣华(2008)等分别分析贵州、河南和天津省上市公司的资本结构，分析影响其资本结构的具体因素。
　　
　　
　　二、建筑业上市公司资本结构分析
　　
　　本文选取的有关数据，主要通过对国泰安CSMAR数据库公布的我国建筑业上市公司2005年至2009年建筑业上市公司财务指标数据库以及新浪财经网公布的2005年至2009年一年期银行贷款利息等数据加工而来，其中2005年为29家上市公司，2006年为33家，2007年为37家，2008年为37家，2009年为42家。主要分析指标有资产负债率、流动负债比率、净资产利润率和流动比率四个数据指标。首先利用资产负债率的行业平均数和净资产利润率的行业平均数以及银行贷款利息率分析建筑业上市公司资本结构的合理性；其次通过对流动负债比率的行业平均数和流动比率的行业平均数分析建筑业上市公司负债内部结构的合理性和资金利用的合理性。
　　
　　(一)资本结构选择
　　2005年至2009年，资产负债率的行业平均数分别是0.67、0.66、0.68、0.70和0.71，我国建筑业上市公司的负债率处在一个较高的水平，且出现逐年递增的现象。而建筑业2005年至2009年的净资产收益率平均水平为4.2％，低于一年期银行贷款平均利息率1.8个百分点。通过以上数据分析，我们可以看出建筑业行业对债务融资的依赖较大，且净资产收益率明显低于一年期银行贷款平均利息。这说明负债没有给企业增加价值，反而减少了企业价值，给企业带来财务风险。
　　
　　(二)负债内部结构
　　2005年至2009年我国建筑业上市公司流动负债比率的平均数分别为0.87、0.90、0.89、0.86和0.86，平均达到0.88，这说明建筑业上市公司在借款中对流动负债的依赖较为严重。其流动比率在这五年中分别为1.07、1.10、1.08，1.07和1.21，这说明建筑行业上市公司进行短期投资较多，投资成本较高，资金利用不合理。长短期负债比率的失衡表明，建筑业上市公司在长、短期负债的选择上存在过度依赖短期负债现象。结合流动比率的分析发现，尽管企业长期负债较低，但企业利用长期资金进行短期投资，这造成资源的极大浪费。
　　
　　三、我国建筑业上市公司资本结构完善途径
　　
　　结合以上分析可以看出，我国建筑业上市公司资本结构有别于优序融资顺序，即内部融资、债务融资和股权融资，也有别于我国上市公司偏好股权融资的特点。同时，我国建筑业上市公司借款融资中偏好短期借款，而企业的财务风险主要是来自流动负债，特别是短期借款，它可以直接造成企业的破产。因此，我们必须采取一定的措施来完善建筑业上市公司资本结构。
　　从宏观方面：首先是不断完善我国资本市场，特别是债券市场。我国证券市场的发展普遍存在明显的“股市强、债市弱、国债强、企业债弱”特征，从一级市场的筹资额和二级市场的交易状况很明显地看到这一在结构上不合理的市场现实。因此，我们应该选择业绩优、信誉好的上市公司作为债券市场的试验田，同时发行可转换债券作为发展企业债券市场的过渡，其次是完善银行信用制度。银行当务之急是要建立一套信用制度，指引贷款方向，根据企业的信用等级和市场导向为企业放贷。
　　从微观方面：一方面我国建筑业上市公司要解决好其资本结构优化的问题。理论与实务界都已证明，合理配置债务资本与权益资本可以增加企业的价值，并为企业带来税盾效应的好处。但是过度依赖负债会增加企业的风险，减少企业价值。因此，企业应该重视这一问题，努力优化资本结构，使负债与权益达到适当的配置水平；另一方面要优化建筑业上市公司的债务结构。我国建筑业上市公司的债务筹资较大的依赖流动负债，这大大加深了公司的财务风险，长此以往，必将影响企业的发展，甚至导致企业破产。因此，企业应根据资金使用状况来安排债务结构，使流动负债和长期负债达到合理的配置水平。

转载注明来源:https://www.xzbu.com/3/view-727819.htm