“鸡蛋”与“篮子”的困惑

来源:用户上传      作者: 李冬明

　　
　　基金分散投资，可以有效地降低个人投资者集中投资的风险；分散持有基金，可以降低单只基金波动的风险。不过，经历过五、六月份净值大幅缩水后，很多基金投资者可能已经对这些观念中理所当然的投资理念产生了怀疑。难道“鸡蛋不要放到一个篮子里”的投资思路有问题吗？投资大师巴菲特说过，投资人的成功，和他了解投资的程度成正比。对分散投资当然也不能囫囵吞枣地理解。
　　
　　“大篮子”与“小篮子”：分散投资的深层含义
　　
　　分散投资以降低风险，这被多数投资者视为投资圣经。不过现在投资者手中的基金产品，还是以股票型产品居多（有较大比例股票投资的配置型基金也归入股票型基金中）。投资多只基金，并没有能够熨平净值波动的风险。这种结果的产生，简单地说就是股票型基金的主要投资对象都是股票市场，如果把股票市场比做篮子，这些鸡蛋（股票型基金）其实都是放到了同一个大篮子里。并没有形成跨市场的投资，比如国外常见的跨国家和地区的投资基金，或者是跨股票、货币和债券市场。
　　既然所投资的市场是同一个，持有的股票型基金再多也没有本质的区别。所以，分散投资股票型基金到最后却成了集中投资，而风险也随之而来。让我们来看一看这种看似分散实则集中的风险：
　　1．股票市场系统性风险：系统性风险为股票市场本身所固有，可以影响到市场的所有参与者，比如中国经济增长放缓，以及解决股权分置带来的市场预期的混乱等因素。
　　2．政策风险：货币、财政、产业等国家政策的变化，都会对股票市场产生影响，导致各种类型的股票价格波动，最终会影响基金的收益。
　　3．上市公司经营风险：上市公司的经营状况受多种因素影响，行业竞争、企业生产和管理能力、财务状况等都会导致公司盈利发生变化，进而影响股价并对基金收益产生影响。
　　可见，尤其是面对较大的系统性风险时，集中持有多只股票型基金，实际上是放大了基金净值的波动风险。
　　
　　“好鸡蛋”与“坏鸡蛋”：股票型基金需精心选择
　　
　　现在我们知道了分散投资的深层含义：投资于不同市场，以避免系统性风险，而不是对同一市场重复投资。不过，知道了这些，我们还没有完全把篮子和鸡蛋的问题搞清楚，因为鸡蛋有好有坏，坏鸡蛋放到什么篮子里也是坏鸡蛋。
　　有的基金投资者不管不问，只要市场上有的品种都买，结果也就造成了篮子里的鸡蛋好坏搀杂。因为各基金管理人对经济形势、证券市场和投资品种价格变动的判断水平有高有低、各家基金公司的管理体制和治理水平等，也都对基金的收益水平存在影响，一段时间下来，那些质量不高的基金侵蚀整体投资利润的负作用可就体现出来了。再加上投资组合当中基金过多，更增加了投资者管理上的困难。
　　对于股票型基金，投资者更需要谨慎选择，原因就在于股票高收益特征同高风险是相匹配的，简单说就是收益波动幅度更大。现在市场上有些建仓成本较高的基金，其净值表现优于低建仓成本基金，这种现象已经说明选择的重要性。
　　
　　“好鸡蛋”与“小篮子”：基金集中持股的风险
　　
　　基金通常给投资者的印象是分散投资，可以有效地降低风险。实际上，由于目前中国股票市场业绩优异、治理完善的公司非常稀少，而基金发行相对集中导致规模迅速扩张，短时间内形成了资金供不应求的局面，加之股票市场始终低迷，导致基金大量扎堆在少数的优质股票上。
　　根据基金2005年一季度报告，基金持有仓位最重的5支个股，分别为上海机场、长江电力、中国石化、招商银行、宝钢股份，同去年年底同样没有任何变化。基金持有上海机场的市值高达89亿元，有超过71%的流通股被基金持有。基金在报告期增持的股票，也仅仅只有77支。
　　在基金扎堆的情况下，市场上出现了“一九现象”，10%的股票在资金的不断堆积下反复上涨，而其他90%的股票不断下跌，然而这种“命系一线”的投资模式，在最近解决股权分置的巨大不确定性中，表现出跌时助跌的特点，也就是说被多家基金集中持有的股票，容易出现一家抛售引起众人恐慌的现象。
　　很明显，目前股票市场优质股票的比例过低，跟不上基金高速度扩容的需求，而在这种格局没有明显改善的时候，购买股票型基金，也就不可避免地要承受集中持股的风险。

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