基于因子分析法的上市公司经营业绩评价

来源:用户上传      作者: 马广奇 余姝纬

　　摘要：陕西上市公司承担西部大开发重任，其经营业绩不仅决定着区域经济发展水平，而且影响投资者的投资决策。本文通过构建上市公司财务指标评价体系，运用多元统计分析中的因子分析和聚类分析方法，对陕西省上市公司的经营业绩进行了综合评价，从而为上市公司、监管部门和投资者提供决策依据。
　　关键词：上市公司 经营业绩 因子分析 聚类分析
　　
　　上市公司经营业绩的好坏不仅决定着区域经济的发展水平，而且影响着广大投资者的投资决策。陕西上市公司作为中国证券市场承担西部大开发重任的板块，其经营业绩状况如何呢？这就需要建立一个科学的财务指标评价体系，予以客观地评价。基于此，本文以陕西省具有代表性的18家上市公司2007年至2009年的财务报表数据为研究对象，运用因子分析法和聚类分析法对这些上市公司三年来的经营业绩进行了综合评价，从而为上市公司、监管部门和投资者提供一定的决策依据。
　　一、研究设计
　　（一）研究方法 因子分析法最早由英国心理学家C.E.斯皮尔曼提出，就是在尽可能不损失信息或者少损失信息的情况下，将多个变量减少为少数几个因子的方法。因子分析的数学模型也可用矩阵的形式表示为X=AF+ε。其中，X是可实测的随机向量；F称为因子，由于它们出现在每个原有变量的线性表达式中，因此又称为公共因子；A称为因子载荷矩阵，aij（i=1，2，•••，k）称为因子载荷；ε称为特殊因子，表示原有变量不能被因子解释的部分，其均值为0。因子分析的基本思想是通过对变量的相关系数矩阵内部结构的分析，从中找出少数几个能控制原始变量的随机变量fi（i=1，2，•••，k），选取公共因子的原则是使其尽可能多的包含原始变量中的信息，建立模型X=AF+ε，忽略ε，以F代替X，用它再现原始变量X的信息，达到简化变量降低维数的目的。
　　（二）样本选取 为了保证样本的代表性、结果的准确性，同时考虑ST企业处于非正常状态，本文选取了截止2009年底陕西省28家上市公司中的18家公司作为研究样本，分别为开元控股、标准股份、秦川发展、兴化股份、格力地产、宝钛股份、航天动力、西安饮食、延长化建、宝光股份、陕国投、西安民生、西安旅游、陕西金叶、广电网络、彩虹股份、宝商集团、西飞国际，将其余的10家ST公司剔除。
　　（三）经营业绩评价指标体系 一个良好的财务指标评价体系，应尽可能全面地反映上市公司的综合实力。本文根据指标选取的科学性、实用性、可操作性、一致性原则，同时借鉴财政部颁发的企业绩效评价指标体系，从上市公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力方面，选取11项财务指标，建立了评价上市公司经营业绩的指标体系，见（表1）。
　　二、实证结果分析
　　（一）单项因子分析 本文有关陕西省上市公司的相关数据，来自于深沪两个证券交易所的上市公司年度报告。对18家上市公司2007~2009三年的数据进行整理分别得到原始矩阵Aij（i=1，2，…，18；j=1，2，…，11）、Bij（i=1，2，…，18；j=1，2，…，11）、Cij（i=1，2，…，18；j=1，2，…，11），限于篇幅在此略。具体因子分析的步骤如下：
　　（1）原始指标的正向化处理和无量纲化处理。所选的11项指标（表1）有正向指标和适度指标，由于指标的性质不同，评价的标准就不同，正向指标其指标值越大越好，而适度指标则是指标值越接近某个值越好，因此，就需要对所选指标进行趋同处理。在这里将资产负债率和流动比率两项适度指标进行正向化处理，其公式为x'ij=1÷|xij|（ i=1， 2，…， 18; j=1， 2，…， 11）。所谓无量纲化就是通过一定的数学变换来消除各指标量纲的影响，把性质、量刚各异的指标转化为可以进行综合比较的一个相对数量化值。不同的指标往往具有不同的数量级和量纲，为了消除由此带来的指标的不可比性，就必须对选取的指标作无量纲化处理。目前理论界无量纲处理的方法有三种：极差正规化法、标准化法和均值化法。本文采用标准化法，即令x'ij=，其中 ij和δ分别是指标xij的均值和标准差。经标准化后，指标的均值为0，方差为1，得到标准化矩阵A'ij、B'ij、C'ij。
　　（2）计算时间加权矩阵。本文评价的是陕西省18家上市公司2007~2009年度的综合绩效水平，这就需要对各年的数据赋予时间权重，从而求得三年度的标准化时间加权矩阵R''ij。根据特尔菲法并结合股市特点以及上市公司实际情况，将2007~2009年度时间权重系数分别设定为w（t1）=0.1、w（t2）=0.2、w（t3）=0.3，运用matalab软件做矩阵运算，结果如（表2）所示。
　　（3）确认变量是否适合做因子分析。因子分析的主要任务是将原有变量的信息重叠部分提取，综合成因子，进而实现减少变量个数的目的，故它要求原始变量之间应存在较强的相关关系。在进行因子分析前，本文采用SPSS软件的巴特利特球度检验和KMO检验法，来验证候选数据是否适合做因子分析，结果见（表3）。从表中得知KMO=0.569>0.5，Bartlett=131.888，且Bartlett检验统计量的显著性概率为0.000，小于1%，拒绝巴特利特球型检验的零假设，适合做因子分析。
　　（4）因子分析的总方差解释。（表4）是因子分析的总方差解释，第一列是因子编号，第二至第四列依次表示相关系数矩阵的特征值、方差贡献率及累计方差贡献率。从此表可以看到，第一个因子的特征值为3.430，解释了原有18个变量总方差的31.179%；前四个因子的累计方差贡献率为81.636%，并且只有它们的取值大于1，说明前四个公因子基本包含了全部变量的主要信息，因此选前四个因子为主因子。
　　（5）旋转后的因子载荷矩阵。考虑到个别变量在四个因子上的载荷系数区别不大，因此采用方差最大化方法对初始载荷矩阵进行因子旋转，使因子载荷系数向0或1两级分化，得到的因子载荷矩阵如（表5）所示。可以看到，第一个公因子在“存货周转率”、“应收账款周转率”和“总资产周转率”三项指标上具有较大的载荷系数，这几项指标主要反映了上市公司的资产运营水平，故将该因子为营运因子；第二个公因子在“主营收入增长率”和“净利润增长率”指标上的载荷系数较大，主要反映了上市公司的成长能力和发展潜力，故将该因子命名为成长性因子； 第三个公因子在“主营业务利润率”和“每股收益”两项指标上有较大的载荷，主要反映了上市公司的盈利能力，故将其命名为盈利因子；第四个公因子在“资产负债率”和“流动比率”指标上的载荷值较大，主要反映了上市公司的偿债能力，故将其命名为“偿债因子”。
　　（6）因子得分系数。四个公因子确定后，便可计算各因子在每个样本公司上的具体数值。本文运用SPSS软件提供的回归法计算因子得分系数，如（表6）所示。根据表中的数值可以写出各因子的得分函数：
　　F1=0.096x'1+0.034x'2+…+0.002x'11
　　F2= 0.076x'1+ 0.319x'2+…+ 0.120x'11
　　F3= 0.273x'1+ 0.065x'2+…-0.125x'11
　　F4=-0.124x'1+0.058x'2+…+0.542x'11
　　计算结果及排名情况见（表7）。
　　（二）综合得分 以各因子的方差贡献率与四个主因子累计的方差贡献率之比作为权重，见（表8），由主因子的线性组合得到上市公司经营业绩的综合评价指标函数，即综合得分F=0.2839F1+ 0.2758F2+0.2552F3+0.1851 F4，计算结果见（表9）。

　　（三）聚类分析 在以上因子分析的基础上，为了对上市公司的绩效水平有一个更加准确的定位，以各公司的综合得分为变量，采用系统聚类法对这些公司进行聚类分析，如（表10）所示。
　　三、结论
　　本文通过因子分析法对陕西省18家上市公司的经营业绩进行了定量研究，根据上市公司各因子得分及综合排名情况，可以得出以下结论：第一，从单项因子来看，陕西上市公司总体实力不强。营运能力不强。营运因子主要反映了企业充分利用现有资源创造社会财富的能力，对原有11个初始变量的方差贡献率达到了31.179%，是评价经营者业绩的重要指标。从因子的得分上可以看出，18家上市公司中有16家营运因子得分小于0，说明陕西省上市公司整体营运能力不强，因此，企业应改善经营管理、合理配置资源、提高资金周转速度。成长性普遍偏差。成长性因子主要反映了企业在一定时期内的经营能力发展状况，是企业未来价值的源泉，是投资者在进行投资决策时重点考察的对象。从表7可以看出，陕西18家上市公司中只有“延长化建”一家公司的成长性因子得分大于1，说明这家公司有着较强的发展潜力，其他17家公司成长性普遍较差。盈利能力参差不齐。盈利因子主要反映了企业在一定时期内获取利润的能力，对企业的所有利益相关者来说都是非常重要的。盈利能力排名较前的有格力地产、宝钛股份、陕西金叶、陕国投、兴化股份、西安民生。排名最后的是彩虹股份，盈利能力较差，因子得分仅为-1.3853，远远小于其他公司，再加之彩虹股份的营运因子、成长性因子排名也靠后，从而导致其综合排名倒数第一。彩虹股份之所以近几年的经营业绩较差，主要是因为受国际金融危机和新型平板显示器件的冲击，CRT 行业整体衰退加剧，因此彩虹公司应采取各种积极措施保证CRT 业务的有效经营，同时加大前景广阔、符合行业发展趋势的新项目的投入力度，从而提高公司产品的市场占有率和竞争力。偿债能力偏弱。偿债因子主要反映了企业偿还到期债务的能力，是债权人关注的重点，有利于其判断自身债权收回的保证程度。从表7可以看出航天动力、陕国投、宝商集团、西安民生、陕西金叶五家公司的偿债能力优于其他公司，其中航天动力、陕国投的因子得分均大于0.9，而标准股份、宝钛股份的偿债能力则相对较弱。第二，从综合排名来看，陕西上市公司业绩普遍较差。从（表9）的综合得分来看，陕西18家上市公司中只有8家公司得分大于0，其中排名第一的开元控股得分也仅为0.406，这说明陕西省上市公司的整体业绩水平较低。因此，当前陕西省上市公司应改善经营管理，优化股权结构、建立内控管理制度、实行股权激励制度，同时陕西省政府应当为上市公司创造一个良好的市场环境，加大政策扶持，从而促进陕西省上市公司绩效水平和核心竞争力的整体提高。第三，从聚类分析来看，陕西上市公司业绩层次性明显。（表10）聚类分析的结果显示，陕西上市公司的绩效水平可以划分为三个层次：第一层次是经营业绩较好的开元控股和西安民生，这两家上市公司各方面的能力水平都比较高；第二层次是经营业绩一般的标准股份、秦川发展、兴化股份、格力地产、宝钛股份、航天动力、西安饮食、延长化建、宝光股份、陕国投、西安旅游、陕西金叶、广电网络、宝商集团、西飞国际，共15家公司，占到了所有样本公司的83.33%；第三层次是经营业绩较差的彩虹股份，仅有其一家，各因子得分均较低，盈利能力、发展前景都不好，投资者在投资决策时一定要提高警惕。需要注意的是：一个公司经营业绩的好坏不仅取决于某一项因子得分的高低，还与其他方面的能力因子相关。例如，格力地产的盈利因子得分第一，但由于其他三项因子得分较低，导致其在综合排名中只排到了第十二位；还有兴化股份虽营运因子得分为-0.1732，排名靠后，但其综合排名却在前列。因此，一个公司要想提高整体经营业绩，就要从营运能力、发展能力、盈利能力、偿债能力等方面综合考虑，而不能只注重某一方面能力的提高。
　　
　　*本文系陕西省教育厅2009年科研计划基金项目“陕西省居民财产性收入结构与拓展路径研究”（项目编号：09JK052）阶段性成果
　　参考文献：
　　［1］马广奇、许华，张林云：《 陕西省上市公司运营状况的因子模型分析》，《陕西科技大学学报》2009年第2期。
　　［2］汪本强、江可申、李道芳：《中国航空工业上市公司经营绩效综合评价研究》，《经济问题探索》2006年第8期。
　　［3］王璐：《 SPSS统计分析软件基础、应用与实践》，化学工业出版社2010年版。
　　［4］王萍：《财务报表分析》，清华大学出版社2008年版。
　　（编辑 虹 云）
　　

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