我国股市价值投资策略探究
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[摘要]随着我国股市规模的扩大，投资热情也日益高涨。但是大量个人投资者缺乏专业的投资知识，很少获利，因此本文引入了价值投资的理论。从理论研究、股市发展现状等方面论证了价值投资的可行性，在此基础上，进一步论述了价值投资策略的三个步骤，即价值发掘、组合投资以及套利交易，并且针对这三个步骤提出了具体的建议。本文的论述有助于投资者认识我国股市，进行理性投资。
[关键词]价值投资；价值发掘；组合投资；套利交易
[DOI]1013939/jcnkizgsc201547033
经历二十几年的发展，我国股市规模越来越宏大，各项制度也日趋完善。截至今年6月，沪深两市上市公司已达2800家，A股股市市值达到1027万亿美元，占同期全球股市总市值的147%。股民数量也日益增加，截至今年4月，最能反映股民数量的“下挂A股账户的一码通账户数”为786109万，相比去年年底增加了9%，其中个人投资者占据主体地位。绝大多数的个人投资者并没有建立科学的投资策略，他们要么追涨操作，要么迷信内幕消息，要么盲从“专家”，所以这些个人投资者很难在股市上实现盈利。本文引入价值投资的思路，在此基础上建立一套投资策略，供投资者参考。
1价值投资
随着股票市场发展，形成了多种投资策略，例如指数投资、技术投资、增长投资等。价值投资是众多投资策略中比较新颖又具有理论依据的一种投资模式。价值投资策略是由证券分析之父格雷厄姆提出的，我们可以简单地从价值规律来理解。马克思提出“价值规律”的基本内容是价格围绕价值波动。股票市场的每一只股票价格每天都在波动，价值投资理论认为它的波动也是围绕其内在价值进行的。因此，只要我们确定了一只股票的内在价值，当其价格低于价值的时候买入该股票，在价格上涨达到其价值或者高于其价值时卖出，我们就能够实现盈利。
2价值投资的可行性分析
在我国股票市场，大部分投资者采用技术分析的方法进行短期投资，而价值投资方法极少运用。因为很多人认为价值投资策略在中国股市并不适用，只有像美国股市这种成熟市场才能使用。然而，大量理论研究以及我国股市发展的现状都已显示，我国的股市也适用价值投资。
针对很多人提出我国股市市盈率普遍偏高，泡沫较大，所以不合适价值投资的说法，王春艳（2004）指出，相对于我国上市公司存在大量非流通股，以及我国的高经济增速来说，比西方股市高出的市盈率处在一个合理水平，并不存在股市泡沫。刘华（2012）通过实证分析证明，我国股市经过减持国有股、股权分置改革等一系列的改革措施之后，其内在效率在不断提高，进入了弱势有效市场阶段。在弱势有效市场进行价值投资就能实现盈利。再者，从A股市场行情来看，到2007年，张裕上市6年，涨了45倍；茅台上市5年，涨了17倍；云南白药上市12年，涨了20倍，说明大量上市公司股票具有价值投资潜力。
3价值投资策略
31价值发掘
所谓价值发掘简单来说就是寻求具有投资价值的股票，这是进行价值投资的第一步，也是至关重要的一步，如果在此出现偏差就会导致整个投资受损。在选择价值型股票时，国外早期学者通过市盈率、市净率、市销率三种指标进行选择，提出低市盈率、市净率的股票为价值型，高市盈率、市净率、市销率的股票为成长型，论证了价值型股票具有更高的长期收益。国内学者借鉴国外学者的思想，并且与公司的基本面结合起来，把净资产收益率高而市盈率低的股票定义为价值型股票进行长期投资。但是这些选择集中在几个指标，筛选出来的公司并不一定真正具有投资价值，必须经过进一步分析才能得出结论。
本文所讲价值分析过程首先从行业分析开始，寻找更有发展前景的行业，然后对这些行业中的公司进行具体分析，找出具有投资价值的公司。在进行行业分析前，本应进行宏观经济分析，但是对于宏观经济形势我们无从选择，而且即使在宏观经济较差的情况下，同样存在大量具有投资价值的企业，所以并不进行独立分析。行业分析主要应结合经济发展的趋势进行，未来的经济发展更加依靠科技的进步和创新，与之相关的行业的未来前景必定更好；而对于政策性扶持行业，短期内可能得到一定发展，但是未来前景并不明朗，投资前景并不看好；而那些高消耗低产能高污染的行业，即使当前业绩优异，未来的前景也并不乐观。
在对具体公司股票进行分析时，首先对股票的内在价值进行估值，然后寻找价格低于内在价值的股票进行投资。经过学术界的研究，提出了多种股票估值模型，比如，股利折现模型、自由现金流模型、剩余收益模型等。剩余收益估价模型最早是由爱德华兹和贝尔于1961年提出来的，美国学者奥尔森在1995年对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系。大量学者研究证明，相对于其他估值模型，剩余收益模型对公司股票价值的估值更为准确，并且对股票未来收益的预测作用更大。剩余收益模型的基本思想就是公司股票的内在价值等于股权的账面价值加上其剩余收益，而剩余收益就是公司实现的超过股东要求回报以外的收益。利用该模型估计股票内在价值最关键的一点就是对于剩余收益的预测，在国外普遍采用分析师的预测。但是由于国内专业的分析师较少，而且他们对于未来收益的预测偏向乐观，所以其预测值会高于实际值。这里可以参考Hou et al（2012）提出的通过分析公司的基本面信息并运用横切面模型来预测公司未来盈余的方法。
32组合投资
1952年，哈利・马柯维茨发表了《证券组合选择》一文，第一次从规范经济学的角度揭示了如何通过建立证券组合有效边界来选择最优证券组合，降低风险，开创了现代组合投资理论的先河。而后多位学者对该理论进行发展。1963年，威廉・夏普提出了单指数模型。1965年前后，夏普、林特和莫森相继提出资本资产定价模型。1976年，史蒂芬・罗斯提出了套利定价模型，等等。无论该理论如何发展，其目的始终是通过多种证券的组合降低投资风险，实现资源的优化配置。
在进行组合投资时，证券组合的方式多种多样，而多行业的组合是一个基本的共识。在第一步通过估值筛选出的具有投资潜力的公司中，设计多个投资组合。然后通过计算各个组合预计收益的期望、方差、夏普比例等多个指标，选出一个风险最小的组合进行投资，而组合的规模视自身可投资资金而定。
33套利交易
套利交易是指买入一种合约的同时卖出另一种不同的合约。套利交易者同时在一种合约上做多而在另一种合约上做空，通过两个合约间的价差变动来获利，与绝对价格水平关系不大。套利的原理是利用不同市场、不同合约之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。
在上一步分析的基础上，进行了一项股票组合投资以后，下面要进行的就是一个动态操作过程。根据最新的公司业绩表现或者公司最新战略决策对组合中的股票进行价值重估，同时根据股票价格的变化进行换股操作，卖出那些价格达到或者已经超出价值的股票以及重估后价值低下的股票，然后补上其他具有投资价值的股票，同时重新检测投资组合的风险。
4总结
针对我国股市中个人投资者很少盈利的情况，本文引入了价值投资理念，建立一套价值投资策略。该策略从价值发掘出发进行组合投资，然后通过套利交易实现盈利，并且如此循环操作形成长期投资的过程。价值发掘是整个策略中至关重要的一步，其中对于公司未来剩余收益的预测也十分困难，本文只是提供了一种计算的思路，具体的估值过程还需要深入的研究才能熟练掌握。相信随着我国股市的日趋成熟，价值投资在我国股市将大有作为。
参考文献：
[1]王春艳，欧阳令南价值投资于中国股市的可行性分析[J].财经科学，2004（1）
[2]刘华基于有效市场理论的我国股市效率研究[J].财会通讯，2012（23）
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