浅析“上市公司+PE”型并购基金对企业创新的影响

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　　[摘要]金融与企业创新是当下学术界的重点关注话题，文章首先介绍了“上市公司+PE”型并购基金的相关概念与形式，然后从企业创新的角度探讨这种新型的风险投资基金对企业创新的影响。文章认为，“上市公司+PE”型并购基金对企业创新存在着积极和消极两方面的影响：一方面，通过资金支持和PE机构专业投资管理经验促进企业创新；另一方面，由于高管自利动机、上市企业与标的企业目标的不一致会抑制上市企业创新。文章的研究为“上市公司+PE”型并购基金的相关制度完善提供一定的政策参考，也为企业创新和我国创新事业的发展助力。
　　[关键词]上市公司+PE；风险投资；并购基金；企业创新
　　[DOI]1013939/jcnkizgsc201915019
　　党的十九大报告中提出加快建设创新型国家，明确指出我国走上以创新发展为主导的强国之路。创新是引领发展的第一动力，是经济增长的内生动力，也是建设现代化经济体系的战略支撑。企业创新贯穿于整个企业的运作之中，从管理层的管理决策，到各部门的实际执行，涉及各方面。“上市公司+PE”型并购基金作为企业的一项重要的投资决策，是否会对企业创新产生影响？以及如何影响的企业创新呢？本文将从理论上进行重点分析。
　　1“上市公司+PE”型并购基金简介
　　11什么是“上市公司+PE”型并购基金
　　并购基金（Buyout Fund）是着眼于对有拟并购意向的目标公司进行并购的一种私募股权基金，其运作流程主要有：①设立基金，确定并购基金的组织形式以及资金募集；②选择项目，寻找符合基金投资策略的目标企业，确定合理的投资框架，收购被并购公司的股份或股权以获得其控制权；③投后管理，对已经投资的企业进行整合运营与管理，改善其经营方式、管理模式等，實现企业价值的二次创造；④伺机退出，选择合适的退出时间和方式从而实现收益，主要的退出方式有帮助被并购企业在主板或创业板上市、转售所持股份等。
　　“上市公司+PE”型并购基金是并购基金中的“热门款”，近几年在我国发展势头不容小觑。“上市公司+PE”型并购基金是上市公司与PE（Private Equity，私募股权投资）机构共同进行并购活动。对于上市公司而言，上市公司可以利用PE的专业投资人才与经验去精准分析以及深度挖掘市场上的优质资源，同时利用杠杆方式，使用较少的资金去完成上市公司的并购目标，提高并购的效率与质量；对于PE机构而言，由于具有优质信誉的上市公司为其背书，会显著地降低给并购基金募集资金难度，也为其之后的退出提供渠道。总之，“上市公司+PE”型并购基金是基于上市公司本身的平台资源，利用PE机构的专业人才与经验，对上市公司的产业转型升级发展进行企业风险投资活动，各方取长补短，通过合作实现共赢。
　　12“上市公司+PE”型并购基金运营模式梳理
　　目前，“上市公司+PE”型并购基金运营模式主要涉及以下四个主要流程。
　　（1）通过有限合伙制进行合作。目前，大多数的“上市公司+PE”型并购基金都是采取有限合伙的组织形式对并购基金进行管理与运作。在这种模式下，有限合伙人的角色由上市公司担任，而普通合伙人由PE机构担任，主要是由PE机构对并购基金进行管理，这是当下多数的“上市公司+PE”型并购基金的运作模式。随着此类基金的发展成熟，出现了上市公司更加深度地参与到并购基金运作中的模式，也就是上市公司与其他投资者先出资成立一个新的基金管理公司，而在发起设立基金时，上市公司通过新的基金管理公司作为普通合伙人进行出资，然后由该基金管理公司对并购基金进行后续的运营管理，这样上市公司便可以更深入地参与到后续的投资管理当中来。
　　（2）通过多样化方式进行资金的募集。主要有以下几种募集资金的形式，具体募集方式、出资比例和优势等见表1。
　　（3）共同管理并购基金运作，进行合理决策。上市公司一般通过以下几种方式参与到投资项目的决策中来，包括但不限于参与合伙人会议、委派监事到并购基金中等。而在设立了 “上市公司+PE”型并购基金后的管理主要由PE机构来负责技术方面的工作，比如研究分析基金投资行业现状、相关的战略管理等。而对于拟投资标的的选择、计划及其后续的实施主要是上市公司来提供资源帮助。
　　（4）上市公司进行并购作为退出渠道。一般来说，上市公司会与PE机构约定，对并购基金所投资的项目拥有优先的购买权，也就是说，“上市公司+PE”型并购基金实际上在整个运营中完成了两次并购活动，先是帮助并购基金取得拟收购标的企业的实际控制权；之后在目标企业被并购基金培养成熟之后，由上市公司优先地进行收购。这对降低上市公司在并购前期的风险大有裨益；同时对于PE机构来说，也保证了其后续的退出渠道以及收益的实现。
　　2“上市公司+PE”型并购基金对企业创新的影响
　　创新是引领发展的第一动力，不仅是国家发展前进的原动，也是企业发展前进的驱动力。而企业创新是企业识别了市场需求的前进趋势后，以产品创新为基点，为了能够给市场提供与其需求相匹配的产品发挥出自身资源的最大优势，并优化社会资源配置，而在企业运营管理等各方面进行改革创新发展，包括但不限于制度、技术、管理方面的创新。
　　金融与企业创新是目前一个重要话题，主要研究涉及两大方面：（1）一方面是如何更好地激励企业管理者进行创新投入。企业创新的研发投入一般情况下会计入到管理费用中去，影响当期损益，进一步影响当期净利润。对于管理者来说，企业的净利润很大程度上与其薪酬挂钩，所以管理者可能出于自利心理存在短视效应，不愿意进行创新研发投入，从而影响企业创新和企业的长期发展。所以如何更好地激励企业管理者对企业创新的投入是值得深入研究探讨的。（2）另一方面是如何为创新进行更有效的融资。因为企业创新具有不确定强、风险高等特点，需要连续地、长时间地、大规模地进行资金投入，才可能会有一定的创新产出，所以很多企业会因为没有足够的资金支持，存在融资约束而影响了其创新水平。那么如何为企业创新进行更有效的融资也是一个重要的研究方向。本文研究“上市公司+PE”型并购基金对企业创新的影响可以从该并购基金的角度丰富这两方面的文献。 　　企业创新是所有企业发展前进过程中十分关键的一环，影响着企业的发展方向、规模和速度。企业创新贯穿于整个企业的运作之中，从管理层的管理决策，到各部门的实际执行，涉及各方面。并购基金作为企业的一项重要的投资决策，势必会对企业创新产生一定的影响。
　　21“上市公司+PE”型并购基金对企业创新可能有的积极影响
　　一方面，并购基金为上市企业提供资金支持，提高上市企业的融资能力，解决企业创新的资金问题，从而促进企业创新。一般来说，PE机构相对于传统的金融机构具有更强的专业性，能够识别出具有更高质量的投资项目。他们在一定程度上扮演上市企业与投资者之间的信息中介角色，解决了信息不对称问题。上市公司依靠PE机构的专业人才与投资经验为其募集资金，培育并购基金以获利；PE机构依靠上市公司信誉为其背书，融资更便利。“上市公司+PE”型并购基金的分阶段投资方式也对企业创新有一定的正面影响，因为企业想要获得并购基金的持续资金支持，必须提高自身的研发能力和经营能力，以达到风险投资的每一阶段的要求。同时，这个过程也为上市企业累积了声誉，给企业后续的融资安排提供保障，从而解决了企业创新资金问题，进而促进了企业创新。
　　另一方面，PE机构不同程度地参与到企业经营管理，培育企业的创新能力，同时为企业提供关系网络等增值服务。“上市公司+PE”型并購基金的最终目的是实现价值创造，而上市公司价值的增加是基于PE机构不同程度地参与到企业经营管理来实现的。上文说到不同形式的“上市公司+PE”型并购基金，其中PE机构的参与程度有一定的差别。但总体上来看，因为有了专业投资机构的加入，会让企业的投资经营决策更为高效，同时可以利用PE机构原本的关系网络为上市企业物色更好的投资项目，实现企业的价值创造。一般来说，基金管理人的薪资是以上市企业的经营业绩为基础的，因此他们会更多地去利用母公司的行业经验与技术优势去帮助其进行产品的创新研发，从而促进企业创新。
　　22“上市公司+PE”型并购基金对企业创新可能有的消极影响
　　第一，并购一直是高管的谋取私利的手段之一，在信息不对称的情形中，更容易发生道德风险，导致寻租行为，而不是依靠创新维持市场竞争优势，这在一定程度上会影响企业创新。并购基金的管理者会涉及更多、更大规模的并购项目，甚至涉及上市公司的核心技术，这会让部分拥有自利性动机的基金管理者有机可乘，从而做出损害企业利益的行为，影响对企业创新的投入决策。
　　第二，上市企业与并购基金标的企业的目标发生冲突时，在一定程度上会影响企业的并购绩效，从而影响企业创新。比如，跨界并购在一定程度上会对企业创新有抑制作用。企业同时面对着内部与外部资本市场，在企业内部的资本市场中，管理层会在各部门间进行合理的资源配置，但倘如企业有目标不一致甚至是相冲突的目标的跨界部门时，那么这些部门的管理层会更关注自己部门的短期业绩，而不是整个企业的长期创新发展，这对企业创新非常不利。如果企业只经营一个主业或者拥有同一个目标，这更能够为创新营造一个好的环境。
　　3结论
　　本文首先介绍了“上市公司+PE”型并购基金的相关概念与形式，然后从企业创新的角度探讨这种新型的风险投资基金对企业创新的影响。本文认为，“上市公司+PE”型并购基金对企业创新存在着积极和消极两方面的影响：一方面，通过资金支持和PE机构专业投资管理经验促进企业创新；另一方面，由于高管自利动机、上市企业与标的企业目标的不一致可能会抑制上市企业创新。本文的研究为“上市公司+PE”型并购基金的相关制度完善提供一定的政策参考，也为企业创新和我国创新事业的发展助力。
　　本文仅做了相关的理论分析，后续可从实证角度来对本文的研究进行补充验证，这可以为未来展开我国企业风险投资促进科技创新机制的研究提供更多的参考。
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