上市公司股权激励动机与效果分析
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作者:张冰琪
摘 要：如何优化股权激励制度以提高企业的经营效益已经成为我国企业必须认真考虑的问题。因此，通过对华兰生物公司首次实行的股权激励方案进行分析，对该公司实施股权激励计划前后的经营效果进行了对比，同时对该公司2018年颁布的第二套股权激励草案与第一套方案进行了横向对比，认为股权激励计划有利于企业的发展，但是合理制定行权价格、解锁期、行权对象，以及如何有效避免高管自利行为对企业的经营效益也非常重要。
关键词：股权激励;经营效果;行权价格;自利行为
中图分类号：F279.246;F832.51 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2019）23-0133-02
引言
股权激励制度是企业制定的一种积极的约束和监督机制，旨在消除经理人自我的利益偏好和目标函数，促使经理人的自利行为减少到最小的限度，从而减少代理成本和避免“委托代理问题”的发生。
本文将通过对“华兰生物”近七年的财务报表分析，探讨其2013年发布第一次限制性股票公告前后的企业经营状况。由于其第二次股权激励计划是于2018年12月公布的草案，本文将针对草案的行权价格和激励范围进行分析。
一、股权激励理论的动因及其积极影响
（一）股权激励理论的动因分析
华兰生物为了进一步将公司治理结构调整得更加合理，完善公司的激励机制，留住内部优秀员工的同时吸引外部人才，有效地将各方的利益与公司的利益相结合，使其着眼于公司长远的发展，提高公司具有竞争性产品的开发与生产，在确保股东利益不受损害的前提下，通过“收益等于贡献”制订出适合企业本身的激励计划，旨在解决因信息不对称和利益不对称而产生的“逆向选择”和“代理风险”问题。
（二）股权激励理论的积极影响
1.降低企业成本
企业经营的目的是为了赚取更多的利润，降低成本是解决问题首要考虑的方法，如何用最少的成本赚取更多的利润成为了企业绞尽脑汁考虑的大难题。对于刚开始创业的企业，可能都存在“资金不充足、招人困难”的问题，而企业实施股权激励政策可以更好的留住企业的内部员工，与此同时可以吸引外部优秀员工进入企业、帮助初创企业渡过资金短缺的难关，也更好的为了企业以后的发展做了铺垫。
2.增加员工“主人翁”意识
股权激励政策除了可以给管理人员和技术人员带来除工资外的收入，还会增加他们工作的紧迫感和危机感。带来更大的压力，使他们的使命和公司密切结合，与企业形成一个高关联性的“利益网”，增加员工的“主人翁”意识、归属感和使命感，减少了些许不利于企业长期发展的因素。
二、华兰生物公司的股权激励效果分析
（一）公司简介及限制性股票激励计划概述
华兰生物工程股份有限公司成立于1992年3月20日，并于2004年6月25日在深圳证券交易所上市交易，是一家主要从事血液制品、菌疫苗生产和销售的公司，是我国血液制品行业的龙头企业。华兰生物分别于2013年5月29日、2018年12月5日两次对外公布了《限制性股权激励计划草案》，2013年8月29日董事会同意授予首期32名激励对象471万股限制性股票，限制性股票的授予日为2013年8月28日。2013年8月29日发布《关于调整股权激励计划授予价格的公告》，将行权价格由最初的12.3元/股调整为12.19元/股。
（二）股权激励效果分析
文章以华兰生物公司的财务会计数据为出发点，通过对其股权激励方案实施前后的净资产收益率、流动比率和速动比率、净利润同比增长率的对比，分析公司的盈利能力、偿债能力和成长能力变化，并与行业平均水平进行比较。
1.盈利能力分析
华兰生物2011年、2012年净资产收益率分别为16.34%、12.05%，呈现下滑趋势，2013年推出股权激励政策后，净资产收益率上涨至16.85%、并保持在一个相对稳定的水平。2011—2013年行业平均净资产收益率分别为19.91%、17.96%、16.86%，2011—2012年该公司净资产收益率均低于行业平均水平，2013年净资产收益率基本持平，在2013年之后净资产收益率均高于行业平均水平，说明股权激励方案的实行增加了企业的盈利能力。
2018年12月华兰生物公布了第二套股权激励草案，相比于第一套股权激励方案，激励范围由32人扩大至111人，企业管理人员及核心技术人员所获股票总额比例由28.76%提升至46.37%，这些改变大大提高了管理层人员工作的积极性和主观能动性。2018年7月22日国家药监局发布通告指出，长春长生生物科技有限公司冻干人用狂犬病疫苗存在记录造假等行为，其作为华兰生物公司一个强有力的竞争对手出现了造假行为，对于华兰生物今后的发展无疑是一件利好消息。
2.偿债能力分析
2011—2017年這几年的时间内，华兰生物的流动比率、速动比率的指标是相当高的，说明其总体短期偿债能力相对较强，具有较高的现金比率，可以很好地应对企业的财务风险。该公司生产的产品主要供给对象是政府，大大减少了企业的应收账款和坏账准备的金额。2012年华兰生物流动比率为13.59%;2013年企业实施了股权激励方案，流动比率相对较低，减至7.08%，其短期偿债能力变弱，说明了企业的高管和管理人员利用企业闲余资金，更可能多地进行其他项目的投资。2014年企业的流动比率为18.75%，明显高于2013年，说明股权激励政策增加了企业的偿债能力。
3.成长能力分析
华兰生物公司2011年的净利润增长率为-39.46%，2012年的净利润增长率为-19.13%，这两年的净利润均呈现下滑的趋势。通过查找企业这两年的报表我们了解到，2012年企业净利润是2.99亿元，同比下滑将近19.1%，且2012年的净利润增长率处于最低水平;2013年净利润增长率开始回升，涨至58.56%，远远高于同行业净利润增长率。其一是因为2012年的净利润基数过于低，其二是股权激励方案增加了员工的工作积极性，从而提高了企业的净利润增长率。到了2014年净利润增长率开始下降，远低于行业平均水平，并且在2015年仍呈现下降的趋势，这表明第一套股权激励方案可能存在激励范围不够，或激励力度不足等缺陷。2017年净利润增长率为5.19%，可能由于对“两票制”的预判不足，导致去年业绩不是特别理想，股价下跌了不少。 （三）华兰生物第一套股权激励方案设计不合理之处
1.“重奖”不避亲、监督作用差
华兰生物这次共有32名激励对象，其中，董事长兼总经理安康获得90万股限制性股票，占此次授予限制性股票总额的17.37%;董事兼常务副总经理安文琪获得了13万股的限制性股票，且安文琪是安康董事长的直系亲属。安康和安文琪此次持限制性股票数额超过2 500万元。其方案表现出了高管的自利行为，对近亲圈钱的嫌疑很难真正做到有效监督。而2018年12月公布的股权激励草案则有意识地规避了这一点。规定单独或合计持有公司 5% 以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女未参与本激励计划。
2.解锁门槛过低
华兰生物公司2011年的净利润为-39.46%，2012年的净利润为-19.13%，这两年的净利润均呈现下滑的趋势。华兰生物选择在2013年实行股权激励计划，其首先是基于2012年低利润的基础。根据公司设立的行权条件可知，华兰生物2013年的净利润只要超过4亿元就可以行权，行权条件简单易执行。查询华兰生物公司的季度报表可以看到，该公司在2013年1月至3月，短短一个季度的时间，净利润金额就达到了1.3亿元，公司可以很容易地完成30%以上的解锁指标。
3.激励范围小、力度大
华兰生物首次推出限制性股权激励计划激励范围仅为32人，激励人员为公司重要的董事和高管，激励范围过小，激励效果相对较差，难以调动基层管理人员和技术人员工作的积极性，不利于企业的长期发展。该企业2018年公布的第二套股权激励草案则增加了被激励人数和范围，人数由32人增加到111人，从此角度看，该股权激励计划绑定管理层利益有利于公司长期发展。
三、结论
本文通过研究华兰生物公司首次推出的限制性股权激励方案，对该计划推出前后公司的经营状况进行对比，并对该公司2018年12月推出的第二套股权激励计划草案与第一套方案进行了对比分析。发现股权激励计划在一定程度上是有利于企业发展的，但与此同时我们应该更加注重股权激励方案的制定，其行权条件、激励范围、激励力度等，均会对企业产生重大的影响。
鉴于上述分析和研究，笔者认为后续研究应从以下几个方面入手：第一，对2018年的股权激励政策实施效果进行分析，进而对两套方案进行详细的对比，分析不同激励力度下企业推出限制性股权激励方案对企业不同的影响。第二，股权激励政策是否可以继续扩宽激励范围。企业可以实行员工持股方案，通过员工自愿持股的原则，进一步增加员工的主人翁意识，探讨是否更加有利于企业的长期发展。第三，股权激励政策的制定是否应该考虑行业的特征。不同的行业制定计划的侧重点是不同的，产品质量、服务质量、信誉度等均体现了不同行业间不同的需求。
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