高管薪酬\企业分红与企业业绩相关关系研究

来源:用户上传      作者: 肖姗姗

　　摘要:文章通过实证研究的方法,以委托-代理理论为依据,运用联立方程模型分析了高管薪酬、企业分红与企业业绩三者之间的相关关系。最后得出高管薪酬正向影响企业业绩,企业分红与企业业绩之间存在相互影响的关系,高管薪酬能够间接影响企业分红。
　　关键词:委托-代理理论;高管薪酬;企业分红;监督和激励
　　
　　一、问题的提出
　　
　　高管薪酬、企业分红与企业业绩的相关性研究历来是理论界研究的热点问题,但是人们研究的角度都是从高管薪酬与企业业绩的相关关系,企业分红与企业业绩的相关关系分别来进行。高管薪酬是现代企业中为解决委托代理关系,所有者对经营者的一种激励政策,其制定的依据是企业业绩,而高管薪酬是作为一项费用计入到企业的利润中去,其发放也会影响到企业的业绩。企业分红政策制定是依据企业业绩的好坏而做出,分红的多少也会影响到企业业绩的好坏。同时我们也可以看出高管薪酬与企业分红都是对企业利润的一种分配,不过一个是在税前一个是在税后,故高管薪酬与企业分红也存在着某种相关关系。
　　
　　二、文献综述
　　
　　(一)国内外有关高管薪酬与企业业绩相关性的研究
　　国外由Taussings、Baker于1925年首先展开高管薪酬与企业业绩相关性的研究,得出企业高管报酬与企业业绩之间的相关性很小的结论。随后的学者也证明了高管薪酬与企业业绩之间存在正相关性,如Murphy、Lewellen、Huntsman、Mehran等。国内有关高管薪酬与企业业绩相关性的实证研究要晚于国外,得出的结论也不尽相同,如李增泉(2000)、詹浩勇、冯金丽(2008)认为高管人员的报酬水平与企业业绩之间不存在显著的正相关关关系。但是杜兴强、王丽华(2007)等研究发现高管薪酬与公司业绩存在正相关关系。
　　
　　(二)国内外有关企业分红与企业业绩相关性的研究
　　国外大多是通过对股利政策的研究而展开对企业分红的研究,其中有关企业分红与企业业绩相关关系的研究包括Lintner、Fama and Babiak等,研究发现企业分红变化与企业当前的业绩和前一期的业绩存在相关关系。国内有关企业分红与企业业绩相关性的研究,得出的结论包括企业业绩是影响企业分红的因素,如刘长奎、王宏(2007)等,还得出了分配股利的企业其会计业绩明显优于不分配股利的企业的结论,如李锐(2006)等。
　　
　　三、研究设计
　　
　　本文试图通过委托代理理论展开高管薪酬、企业分红与企业业绩三者之间相关关系的研究,以期找出高管薪酬与企业分红间的相关关系,从而为公司中委托代理问题的解决和公司治理结构的改善提供参考。
　　
　　(一)研究假设
　　假设1:高管薪酬与企业业绩之间存在相互影响的关系。
　　高管薪酬是企业中为解决所有者与经营者之间的委托代理问题而对经营者进行激励的一种政策,其目的是使经营者更好地为所有者服务,高管服务好坏的衡量标准通常是企业的经营业绩,故高管薪酬制定的依据是企业业绩,企业业绩是影响高管薪酬高低的重要因素。
　　假设2:企业业绩与企业分红之间存在相互影响的关系。
　　企业的分红政策是企业财务管理活动中的重要一环,也是属于公司治理的重要内容,分红政策制定要考虑多方面的因素,但其中一个重要的因素是企业的业绩,分红政策的施行会对公司治理及公司的经营情况产生影响,这样企业分红成为影响企业业绩的因素。
　　假设3:高管薪酬是影响企业分红的间接因素。
　　高管薪酬与企业分红可以看作是企业中对经营利润的不同的分配方式,两者通过企业业绩联系起来,高管薪酬作为一项费用,在税前记入到企业的利润中去,是对企业利润的一种税前的分配,而企业分红是对企业利润的税后分配,这两种对企业利润的不同的分配方式之间,必然存在着相互影响的关系。
　　假设4:第一大股东持股比例、企业性质因素也会对高管薪酬产生影响。
　　当所有者持股比例较高,对公司更有控制力时,其对高管的激励动机就变得较小,这样高管薪酬与第一大股东持股比例间存在负相关关系。企业性质的不同高管薪酬也会显示出差别。
　　假设5:高管持股比例、企业规模因素也会对企业业绩产生影响。
　　高管持股比例能够激励经营者更好地向着所有者的目标努力,故其与企业业绩之间存在正相关关系。不同规模的企业其盈利能力也是不同的,并与其呈正相关关系。
　　假设6:第一大股东持股比例、高管持股比例、流通股比例、资产负债率因素也会对企业分红产生影响。
　　企业分红政策的制定是企业中各方利益互相权衡的结果,故企业分红的多少收到的影响因素也较多。假设第一大股东持股比例与企业分红存在负相关关系,高管持股比例与企业分红存在正相关关系,流通股比例与企业分红存在正相关关系。资产负债率代表了公司中的债务比率,债权人会通过某种方式来限制股利的发放,企业分红与资产负债率之间存在负相关关系。
　　
　　(二)变量的定义
　　本文共选取了高管薪酬、企业业绩、企业分红、企业规模、流通股比例、第一大股东持股比例、高管持股比例、资产负债率、企业性质九个变量指标。本文的高管薪酬是指上市公司披露的货币性薪酬部分,选取了前三名高管货币薪酬之和作为计算标准,企业业绩选取净利润指标来衡量。企业分红即指企业当年宣布分配的现金红利。总资产能够全面地衡量企业的权益和风险,故选用该指标来表示企业规模。本文把企业性质按照国企和非国企进行了分类。对于各个变量的表示方法和计算方法,如表1所示。
　　
　　(三)模型的建立
　　高管薪酬、企业分红与企业业绩三者之间存在相互影响的关系,故为了对假设进行验证,本文采用联立方程模型来进行分析,建立了表示三者相关关系的联立方程,方程表示如下:
　　Y1=c(1)+c(2)*Y2+c(3)*X3+c(4)*X4+c(5)*X6 ①
　　Y2=c(6)+c(7)*Y1+c(8)*Y3+c(9)*X1+c(10)*X4②
　　Y3=c(11)+c(12)*Y2+c(13)*X2+c(14)*X3+c(15)*X4+c(16)*X5+c(17)*X6③
　　其中,Y1、Y2、Y3为内生变量,X1-X6为外生变量,c(1)-c(17)为相关参数。
　　
　　(四)数据来源与样本选择
　　本文以在我国上海和深圳证券交易所上市的全部公司为研究对象,对这些公司2003-2007年的相关数据进行统计分析,并剔除数据缺失严重的公司和数据明显不合理的公司,得到2003-2007年混合样本3192个。数据来源为色诺芬(CCER)数据库,所有统计分析通过Eviews3.1软件完成。
　　
　　四、相关分析
　　
　　本文通过Eviews3.1软件对联立方程进行二阶段最小二乘法估计和相关检验,所得结果如表2、表3所示。从分析结果看三个方程均通过了显著性检验,残差都不存在自相关的情况,但①式的拟合优度角度表明该式中所选的解释变量对被解释变量高管薪酬的解释能力较差。但从总体上看建立的表示高管薪酬、企业分红与企业业绩三者关系的方程是成立的。从表2中可以看出三个方程中参数估计通过显著性检验的有c(1)、c(6)、c(7)、c(8)、c(9)、c(12)、c(14)、c(16)、c(17)。①式中只有常数项通过了检验,说明经营业绩、第一大股东持股比例和企业性质并不对高管薪酬产生影响。②式中常数项、高管薪酬、企业分红和企业规模通过了显著性检验,且三个解释变量的系数为正表明三者对企业业绩产生了正向的影响。其中企业规模的系数最为显著表明企业规模对企业业绩的影响作用最大。③式中企业业绩、第一大股东持股比例、资产负债率和企业性质通过了显著性检验,企业业绩的系数最为显著表明企业业绩对企业分红的影响作用最大,四个解释变量的系数中只有资产负债率的系数为负,说明了资产负债率对企业分红产生负向的影响,其余三个变量对企业分红产生正向的影响,并且第一大股东持股比例和企业性质两个变量同时为正,表明了国有控股比例越高企业的分红越高。
　　
　　五、结论
　　
　　通过上述分析可以看出,高管薪酬与企业业绩之间并不存在相互影响的关系,但高管薪酬能对企业业绩产生正向影响,出现这种情况的原因可能是与企业业绩指标的选择有关系,故对于此指标的选择还有待于以后学者的进一步完善。对于企业分红与企业业绩,我们得出了两者存在相互影响关系的结论。进一步得出高管薪酬对企业分红产生间接的正向的影响的结论。这可能会与我们先前判断的两种可能存在此消彼长关系的观点相矛盾,但是通过分析的结果看出高管薪酬对企业业绩有显著的促进作用,而高管薪酬在整个企业业绩中占有的比例并不是很大,企业业绩对企业分红的影响作用又很显著,故高管薪酬能对企业分红产生促进作中的可能性是存在的。同时也说明了在企业中对于高管激励的增加能够促进其股东利益的实现。高管薪酬与企业分红的研究历来是人们研究的热点问题,但是人们都是分别对两者展开研究,并未研究过两者的相关关系。本文依托企业业绩对高管薪酬与企业分红的相关关系展开研究,并得出了研究的结论,是本文一大创新点。
　　参考文献:
　　1、李增泉.激励机制与企业绩效――一项基于上市公司的实证研究[J].会计研究,2000(1).
　　2、詹浩勇,冯金丽.广西上市公司高管薪酬与经营业绩研究[J].商场现代化,2008(8).
　　3、杜兴强,王丽华.高层管理当局薪酬与上市公司业绩的相关性实证研究[J].会计研究,2007(1).
　　4、李锐.我国上市公司股利政策对会计业绩影响的实证研究[D].哈尔滨工业大学,2006.
　　5、刘长奎,王宏.中国上市公司现金股利政策影响因素的实证研究[J].生产力研究,2007(14).
　　(作者单位:北京邮电大学)

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