高频微调求精确　货币政策的新尝试

来源:用户上传      作者: 徐绍峰

　　提高货币政策“精确度”，保证货币政策目标的实现，是各国央行的一致追求。对我国央行来说，这一愿望更为迫切，因为货币政策传导机制在我国并不顺畅，货币政策传导过程中的“效率流失”，对货币政策目标的实现易产生时间延宕成本。但“精确度”只能“逼近”而无法实现。“逼近”的过程就是不断微调、不断修正货币政策工具操作力度的过程，而央行票据规模膨胀就是“精确度”努力下的派生产物。
　　我国央行在提高货币政策“精确度”方面，近年来进行了大量有益的尝试。一方面，在存款准备金率调整方面，根据宏观调控的需要，采取了类似美联储调息的办法，即高频率、小幅度。通过连续调整，使金融机构流动性和货币供应量不断向货币政策目标快速“逼近”。
　　另一方面，充分运用公开市场操作，通过持续不断地微调，来提高货币政策的“精确度”。央行从2004年8月起，进行了每周四次的公开市场操作。公开市场操作频率的提高，表明央行更倚重市场化调控手段调节市场资金，借助公开市场高频率、小幅度的微调手法，不断提高货币政策“精确度”，强化央行对市场流动性的调控能力。
　　在公开市场上，央行票据的频密发行、规模的快速膨胀，不仅分流了债券市场资金，推动着货币市场的快速发展，而且也使央行票据成了央行提高货币政策“精确度”的重要媒介。2004年，1.82万亿元的公开市场业务操作量中，央行票据占80%，就是因为央行票据在提高货币政策操作“精确度”方面有许多优势。今年1至2月份，在债券一级市场处于真空期时，大量的富余资金直冲央行票据而去，更使得央行票据在公开市场上的影响力日益增大。特别是，随着央行去年年末开始发行3年期央行票据，远期央行票据与短期央行票据的配合使用，使央行票据成了央行手中影响市场流动性、提高货币政策“精确度”的重要手段。事实也证明，央行票据在央行手中“长传短调”，得心应手。
　　从今年开始，我国实施多年的积极财政政策被稳健财政政策所取代，意味着货币政策在宏观调控中将发挥更加重要的作用。而货币政策要发挥影响力，确保宏观调控目标的实现，自然离不开货币政策操作的“精确度”努力。随着利率市场化进程加速，央行在央行票据等货币政策工具上的探索和创新，我们有理由相信，中国的货币政策操作将会在“精确度”上日臻成熟。（摘自2005年2月12日《证券时报》）

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