我国中小企业私募债现状解析
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摘要：中小企业私募债作为中国版的高收益债券，是缓解中小企业融资难、提高资本市场直接融资比重的重要金融工具。与其他融资方式相比，主要针对未上市中小微企业发行的中小企业私募债具有发行高效、资格要求宽松、资金使用灵活、融资成本较低的明显优势。但是我国私募债市场尚不成熟，违约问题频发，2018年至今都是信用违约的高峰期。
关键词：中小企业私募债;信用融资;信用违约
一、我国中小企业私募债发展历程
为使中小企业摆脱融资难的困境，立足于弥补债券市场制度空白，2011年证监会拟推出非上市中小企业私募债券。2012年经过上交所和深交所的多次磋商，中小企业私募债券发行方案初步确定。2012年4月9日上海证券交易所举办的中小企业私募债券推介会议，5月22日沪交所，5月22日深交所分别推出《中小企业私募债券业务试点办法》。2012年6月8日由东吴证券承销的苏州华东镀膜玻璃有限公司5000万元，固定利率为9.5%的中小企业私募债券仅用半天时间就被一抢而空;由国信证券承销的深圳市嘉力达实业有限公司利率为9.99%私募债成为深交所首只完成发行的中小企业私募债券，自此我国中小企业私募债券业务拉开帷幕。
但是在此后的很长一段时间，面对新业务，大家对自己到底应该怎么准备和怎么去做都很困惑。这就好比飞机上看山河，白云身边飘，山河腾细浪，壮哉美哉，但是飞机终得落地，人们终得走入现实。所谓“远看青山、近观峥嵘”，就是指，面对新业务，观念得高处站，行为得低处做。中小企业私募债属于金融创新，我们得立足公司现状、重新审视需求、认真做好准备、切实反躬自问、积极立项尝试、及时总结归纳。著名哲学家康德讲过的一个故事：小鸟在飞翔过程中感觉到空气的阻力，于是它想，要是沒有空气的话该有多好啊！但是自然界的事实是：没有空气的太空，所有物体都是飘着的，在没有反作用力的情况下任何物体都是前行不了的。或许，那些看起来阻碍我们前进的阻力，正是我们得以前进的动力。
二、我国中小企业私募债券特点
私募债是公司行为，是典型的信用融资。信用融资和整个经济环境和政策相关性非常大。许多私募债产品相似、标准相同，但是在发行主体上、产品设计上是完全不一样的，因此市面上没有完全相同的两只私募债。
认定一种投资工具是否为私募债的时候有两个维度：第一，是否为非公开方式发行和转让的;第二，是否为公司债券。如果符合这两个标准则可以定义为广义的私募债。“私募债”是大概念，广义的私募债包括非公开发行的公司债;上交所、深交所发行的中小企业私募债;银行间市场的非金融企业非公开定向发行债务融资工具;创业板私募债;以及在各地区域股权交易所、金融资产交易所（中心）发行的非公开发行定向融资工具等。就私募债而言，公司实力、偿债能力、风险的规避及财务的规划和规范，发债产品的设计以及对于发债主体（发行人）具体情况的考察、分析和评价。优与差的区别其实也对私募债费率和债券产品的销售有重要影响。
我国首批发行的中小企业私募债不存在“没人买”的问题，因为第一批中小企业私募债的资质比较好，信用风险不大，规模也都比较小，即使没有投资者购买，券商自营也完全可以消化。其实对中小企业私募债的信用评级从方法、程序上和一般债券都没有差别，只是风险特征方面存在差别，但是随着中小企业私募债业务的发展，各种问题层出不穷。
三、我国中小企业私募债面临的主要问题
私募债属于直接融资，可以利用社会浮游资金，虽然利率高一点，却非高不可攀，并且法规化。私募债的基本原理是建立平台，你发行我销售，形成隔离墙，依法行事、规避风险;私募债的成功与否取决于主体选择、产品设计、增信能力、与政府的沟通、利率确定、偿债保障。将欲取之，必先予之，费率、担保、设计、销售等关键问题最终还是取决于发行主体真正的实力和偿债能力。
不法单位通过提供虚假财务账表、凭证，虚构公司营业收入和应收款项、虚增利润总额，编造银行授信，隐瞒外债、骗取审计询证，在募集说明书中引用相关不实审计报告等方式，债券市场连续出现中小企业私募债欺诈发行案例。根据不完全统计，截止2018年底国内债券市场新增违约债券119只，违约金额1165.94亿元。截止当前2019年新增违约债券64只，违约金额428.46亿元。
频发的违约事件对中介机构工作人员提出了更高的要求，要求各债券业务承销商、受托管理人在公司债券业务承接过程中，要切实履行尽职调查义务，提高风险意识和合规意识，充分发挥资本市场“看门人”的作用，切勿只顾眼前利益、饮鸩止渴。
四、我国中小企业私募债券发展障碍
（一）信用违约事件频发，预防措施不足。中小企业私募债的信息披露等监管体系并不完善，难以保障债券的规范和安全。券商可能为了追逐利益，而不顾企业资质。
（二）投资者对私募债市场环境缺乏信任。由于我国私募债市场不成熟，缺乏风险缓释工具与对冲风险的金融衍生产品，私募债风险居高不下、流动性较弱，导致投资者热情度不高。
（三）承销商积极性不高，热情不足。目前已发行的中小企业私募债规模较小，承销商收取的承销费率一般不超过1.5%左右，扣除成本费用后承销商的收益很低，再加上投资者认购的积极性本来就不是很高，承销商就更不乐意承销此类业务了。
五、中小企业私募债发展建议
（一）私募债发行人要严守诚信底线，依法发行债券;在债券存续期内，规范使用募集资金，切实履行信息披露义务，提高公司治理水平和财务管理水平，自觉履行到期还款义务，共同维护良好的公司债券市场环境。
（二）债券业务承销商、受托管理人在公司债券 存续期间，要切实履行受托管理义务，勤勉尽职，督促发行人履行信息披露义务、提高公司治理水平和财务管理水平，严守法律底线，尊重经济规律，敬畏市场规则，督促发行人履行到期还款义务，共同维护良好的公司债券市场环境。
（三）放宽私募债交易限制，简化交易流程，拓宽流动渠道，不断地增强私募债市场流动性，积极争取社保、基金、银行理财产品、对冲基金等机构对中小企业私募债的参与，采取竞价交易方式，降低发行成本，增强债券流动性，改善中小企业私募债投资者单一的局面。
（四）努力开发新产品，积极探索新的交易模式，释放更多的盈利空间，让更多的中介机构关注中小企业私募债，激发投资者的参与热情。比如利用债转股的方式，将债券转为股权，使投资者参与到企业日常的生产经营，变债权人为股东，变被动收息为主动参与;或者开发使用浮动利率的债券产品，跟随企业经营状况的好坏机动地调整债券利率。
六、结束语
目前，我国的债券市场已经形成了以银行间场外市场为主、交易所场内市场为辅，场内外市场并存、分工合作、互通互联的债券市场体系。我国中小企业私募债高风险的核心还是信用风险，即存在到期不能兑现的风险。发债企业要不断地完善内部信用增级措施，通过制度的完善及风险的控制，吸引更多投资者的参与;将优质的机构投资者和主承销商为做市商，引入做市商制度，由做市商在交易商间市场上相互报价，相互做市，形成竞争性做市机制，从而有效维持市场流动性。
中小企业私募债在我国已有几年的操作经验了，但是作为金融创新产品，它仍处于市场磨合期，仍然需要接受市场的检验。在去产能、降杠杆、除泡沫的政策方针指引下，在中性的货币政策环境下，在中美贸易战愈演愈烈的今天，善意提醒各发行人对于即将到期或面临回售的债券，要未雨绸缪，提前筹措好资金;各受托管理人要积极地预判发债企业的各项违约风险，切实发挥受托管理职责，如果遇到重大事项，要及时准确地向证券监管机构和交易所报告，以免造成更大的损失，继而实现中小企业私募债的长远健康发展。
参考文献：
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