民营上市公司融资偏好影响因素实证分析
来源:用户上传
作者:
摘 要：近年来，由于我国经济市场越来越多的潜在问题浮出水面，金融变革也就成为了必不可少的经历。这也就意味着我国民营上市公司的融资结构，也会受其影响得到改变，甚至对公司治理造成一定影响。基于此，本文采用定量与定性研究方法，选取63家民营上市公司作为样本数据，对民营上市公司融资偏好影响因素进行回归分析，研究结果显示企业规模和偿债能力是影响民营上市公司融资偏好的主要因素。当企业规模越大时，企业会偏好于债券融资;而偿债能力越强，则会使得企业偏好于股权融资。
关键词：民营上市企业;融资偏好;影响因素
一、相关理论基础
1.资本结构理论
MM理论认为公司的价值与公司使用任何一种融资方式都是不存在联系的。无论企业的债务率如何变化，它都不会影响到企业对于融资方式的选择。
MM理论作为资本结构理论的首部理论，必然存在着很多不足。为了优化模型，因此Modigliani和Miller（1963）在对先前理论所设定的背景保持不变的情况下，他们增加了一个自变量——企业所得税。随后得出了与之前相悖的研究结论，即企业的负债率占比越高，企业价值就越大。Miller（1976）进一步拓展了MM定理模型，引入了个人所得税这一因素，而在理论假设方向，Miller模型与MM定理完全一致。
2.优序融资偏好理论
Myers和Majluf（1984）发展了如今称为优序融资理论的资本结构理论。在文中探讨了当信息无法有效传递时，为了弱化企业内部人员与外部融资者的激励问题，公司应选择最优融资渠道。即偏好内部融资，如果外部融资，则偏好债券融资。
Heinkel和Zechner（1990）通过增加新的投资，并选择融资的方向进行研究，最后得出的结论与优序融资理论一致。Narayanan（1988）认为由于在对股票进行估价时，容易被高估的可能性要比债券高。所以当企业选择对新项目进行筹资时，企业出于对成本的考虑，会选择债务融资或者放弃对新项目的筹资。所以企业选择发行债券，会给人造成一个好的预示，最终使得公司股价也随之上升。
综上，内源融资成为国外大多数企业进行融资最先考虑的方式，对于判定企业是进行股权融资还是债务融资，资产负债率可以作为一个重要的指标。本文的实证分析中，就采用了资产负债率作为研究的指标。
二、研究假设与方法
1.样本选取与变量定义
（1）样本选取
为了使得实验研究结果更具有准确性与客观性，本研究优先选取2018年来自深圳证券交易所或者上海证券交易所的上市公司相关数据，挑选出其中68个样本作为研究样本。同时通过对比CSMAR国泰安中的数据，从而筛选出无效的样本。此次实证分析依照以下条件对样本进行筛选：①剔除了ST公司与*ST公司。②剔除了样本数据中数据缺失的上市公司。③剔除被注册会计师出具非标准审计报告的上市公司。根据以上筛选原则剩下了63个样本，最终以这63家民营上市公司2018年的财务报表所披露的数据作为样本数据。
（2）变量定义
所选变量如表1所示：
2.研究假设与模型构建
（1）研究假设
根据上文提到的因变量与自变量，对民营上市公司融资偏好的影响因素进行实证分析。从以下几个方面提出假设：
假设1：企业规模与资产负债率呈正相关。当总资产的自然对数越高时，资产负债率也就越高。也就是说企业会更偏向于债务融资
假设2：盈利能力与资产负债率呈负相关。当净资产收益率与主营业务利润率越高时，资产负债率就越低。企业也就越偏向股权融资。
假设3：成长性与资产负债率呈正相关。当企业的主营业务增长率越高时，就代表公司的成长性也越高，资产负债率也就越高。此时，企业更偏向于选择债务融资作为企业的融资方式。
假设4：资产担保价值与资产负债率呈正相关。根据上文可得，固定资产占总资产的比重作为此次表示资产担保价值的指标。随着固定资产在企业总资产中的比重增加，企业可用于借债的抵押货物就越多，此时，企业更偏向于债务融资。
假设5：偿债能力与资产负债率呈负相关。当企业的偿债能力越强，对外债务的需求就越小，企业可以偿还之前的债务，使之负债率下降。
假设6：营运效率与资产负债率呈正相关。企业的总資产周转率高时，说明企业的财务相对灵活，企业会倾向于增加负债率，选择债务融资。
（2）模型构建
在本研究的开展过程中积极地建立多元回归的模型进行检验。其多元回归模型的公式如下所示：
其中，α0代表常数项，α1，α2，α3......α7为回归系数，ε为随机变量。
三、民营上市公司融资偏好影响因素回归分析
1.模型检验
SPSS24.0作为此次研究采用的统计软件。本文运用多元回归分析法，根据上述假设，对上文样本进行回归分析，得出了以下数据：
根据表2、表3所示，模型的多重判定系数为0.81，调整之后的模型的拟合程度为49.6%，模型拟合度一般，显著性为0.11，小于0.05。因此，所用的模型具有统计学意义，也就是说该方程具有显著性。
表4为回归方程的回归系数表，流动比率sig=0.20和总资产的自然对数sig=0.025均小于0.1，表示在0.1水平上是显著的。而总资产的自然对数、主营业务利润率、主营业务增长率、资产担保价值和营运效率的相关显著性水平则均大于0.05，说明这些变量存在相关性，不具有显著性。
2.模型改进
将不具有显著性的变量剔除，同时删除具有多重共线性的变量。随后通过软件进行逐步回归。结果下表所示：
通过表5、表6中的数据可知，第二个模型的拟合程度为50.9%，高出模型1的36.4%。说明模型2的拟合优度要比模型1的更好一些。 两个模型显著性概率值均远小于0.01。说明总资产的自然对数、流动比率与资产负债率呈线性关系。模型1系数检测性水平为0.001，随着流动比率的进入，模型2的系数显著性水平进而变化成0.000。由此可见，随着自变量流动比率的引入，P值变小，显著性得到提升。
从表7可以看出，总资产的自然对数首先进入回归方程。其次，流动比率才进入回归方程，说明企业规模是影响资产负债率的主要因素。
所有系数的Sig均小于0.1，说明总资产的自然对数与流动比率与资产负债率具有显著性，呈线性相关。同时，总资产的自然对数的系数为正数，说明企业规模与资产负债率呈正比。当企业规模越大时，企业更偏向于债务融资。而流动比率的系数为负数，则它与资产负债率呈负相关。当企业的流动比率越大时，企业的资产负债率也就越小，企业更倾向于股权融资。
最终，我们可以根据表7得出多元线性回归方程为：
Y=-179.225+6.706X1-8.175X6
四、结论
上文以上市公司为样本，实证分析采用多元回归分析和逐步回归分析法，得出了以下结论：
（1）企业规模与资产负债率呈正相关性。企业规模越大，其解体的可能性就越低。这对投资人来说，无疑是优于小规模企业的。投资人一般也会把投资目光着重放在大规模企业，这样更有利于自身利益。与此同时，大规模企业也就更偏好于债务融资。
（2）偿债能力与资产负债率呈负相关性。从偿债能力来看，流动比率与资产负债率呈负相关关系，这说明偿债能力越强的公司，其负债比率也越低，越傾向于股权融资。
（3）盈利能力、成长性、资产担保价值和营运效率在多远回归模型中，sig值均大于0.05，呈现出与资产负债率相关性不显著的特征。在逐步回归方程中，也都没有进入方程。推翻了之前的笔者所设立的假设。可能是因为此次实证分析，笔者仅选取了63家上市公司，样本数据不全面，导致结论与多数学者的研究结果有出入。同时，我国经济正处于高速发展时期，研究结果与国际研究理论相悖，说明我国经济市场的发展还不够完善，法制监管也有待改善。
参考文献：
[1]Modigliani F， Miller M H.Corporate Income Taxes and the Cost of Capital： A Correction[J].American Economic Review，1963（53）：433-443.
[2]Stewart C.Myers，Nicholas S. Majluf. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have [J].Journal of Financial Economics， 1984（13）：187-221.
[3]Robert Heinkel，Josef Zechener.The Role of Debt and Perferred Stock as a Solution to Adverse Investment Incentives[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，1990（25）：1-24.
[4]Narayanan M P. Debt Versus Equity under Asymmetric Information[J].Journal of Financial & Quantitative Analysis， 1988，23（1）：39-51.
[5]朱茂新.我国上市公司融资偏好影响因素分析[J].现代营销（下旬刊），2016（08）：104-105.
[6]石佩然.多元化经营上市公司融资偏好及影响因素研究[D].北京：北京化工大学，2017.
作者简介：杨志城，男，南通星球石墨股份有限公司，董事、副总经理、董事会秘书，高级会计师、注册税务师，研究方向：民营企业IPO、战略管理、财务管理、纳税筹划
转载注明来源:https://www.xzbu.com/3/view-15121658.htm
