股权激励浅析

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　　摘要: 随着市场经济的日趋成熟，理论界和企业界都发现市场经济之所以是一种比较有效的、成功的经济组织形式，不仅仅因为它可以通过价格机制实现有效的资源配置，更本质的是因为它建立一套行之有效的激励与约束机制。我国处于市场经济建立、发展时期，在这个过程中，我国的企业特别是国有企业存在激励与约束严重不足的问题。因此，对股权激励做适当的研究，对国内外的实施状况做比较分析，分析我国的企业如何引入这样一种激励----约束机制，促进我国国有企业的改革，促进我国企业的发展是很有必要的。
　　关键词：企业；股票期权、激励
　　
　　 1 引言
　　在一个企业中，一般说来企业的经营者并不是企业所有者，经营者与所有者之间是一种劳资关系，是一种委托-----代理关系。作为劳资双方，他们有各自不同的利益目标。企业经营者追求的是自身人力资本（社会地位、才能等）的增值和自身利益（报酬）最大化，而企业所有者追求的是企业长期效益和公司市场价值最大化。由于在企业中的信息不对称性，委托人不可能像代理人一样了解经理人所采取的一切行动，所以试图对代理人的任何一个决策都进行监督在实践中是不可能的。如果二者不能和谐一致，企业经营者就可能利用自身的信息优势来逃避监督，以牺牲公司长远利益来追求自身利益最大化。所以，建立“激励----约束”机制就势在必行。
　　2 激励理论研究
　　2.1 股权激励的起源及作用
　　 在以分工为基础的社会中，委托代理关系是普通存在的，并且一般是委托人与代理人订立某种契约――委托人授予代理人某种权力，代理人代理委托人的某些事务。在绝大部分企业中，企业所有者并不是企业的经营者，所有者与经营者之间是委托――代理的关系。因此，如何调整经营者与所有者目标之间差距，使两者在某种程度上趋同并达成一致，以使经营者能以委托人(股东)的权益最大化为决策依据，并使代理成本降低就成为企业激励经营者的首要任务。
　　许多企业在这方面都进行了有益的探索。理论和实证均表明，实施股权激励可将公司经理人员(即经营者)的个人利益同公司股东(即所有者)的长远利益紧密联系起来，鼓励经理人员更多地关注公司的长远发展，而不是只将注意力集中在公司的短期财务指标上，从而有助于克服以基本工资和年度奖金为主的传统薪酬制度下经理人员的行为短期化倾向，使公司经理人员从公司股东的长远利益出发，实现公司价值的最大化，最终使公司的经营效率和利润获得大幅度提高，代理成本大幅度下降。
　　2.2 股票期权激励使企业经营者与所有者结成利益共同体
　　股权激励是怎样将公司经理人员的利益与公司股东的长远利益紧密联系在一起，在这方面用得最多的就是股权激励中的股票期权激励。股票期权是指由产权所有者与企业经营者这间签署契约，授予其按约定的价格在约定的时间内购买一定数量的企业股票的权利。这个购买过程称为行权，行权以后，持股人可以自行决定何时出售行权所得股票，个人收益为行权价与行权日市场价之间的差价。企业业绩越好，股票价格越高，经营者高价出售股票所获得的收益也就越高。反之，企业效益不佳，股价下跌，低于行权价，企业经营者将放弃行权分文不取。因此经理人员若想获得较高的收入，就必须长期努力地工作。
　　2.3 股票期权使代理成本大大降低
　　股票期权能使公司经营者与所有者结成利益共同体，能使经营者的个人目标与公司股东的长远目标达成一致，降低代理成本，这主要体现在以下几个方面：
　　第一，股票期权激励是一种真正低成本的激励方式。一般说来，激励机制实施的本身就是一种代理成本，而股票期权激励不需要公司以现金支出的形式进行，是一种真正低成本的激励方式。公司用于股票期权激励机制的股票一为发行新股，二为留存股票。
　　第二，股票期权激励机制可以降低由机会成本带来的损失。由于实施股票期权激励计划以后，公司的经营者与所有者结成了利益共同体，使经营者的收益与公司的业绩相联系，经营者就不再以长期较大的机会成本去换取短期的现实利益，也不敢在短期内挖尽企业的潜力使企业不可持续发展。经理人员的一切决策都将以企业绩效最大化的基准，兼顾短期利益和长期利益，从而减少了由于机会成本带来的损失。
　　第三，股票期权激励能减少因信息不对称而带来的行为异化所造成的损失。在公司法人治理结构中，信息是不对称的，委托人无法像代理人本人一样了解经理人所采取的行动；代理人就可以利用信息优势来逃避监督，追求自身人力资本的增值和自身利益最大化目标。比较典型的就是代理人出于私利考虑可能更多的考虑公司的短期利益而放弃那些短期内会给公司财务状况带来不利影响但却有利于公司长远发展的计划，如公司购并、资产重组及长期投资等；还有就是偷懒和机会主义行为。但要对经营者的任何决策任何行为都进监督也是不可能的。因此，必须建立一种“自然约束”机制来减少代理人偏离正道的活动和行为。而实施经理人股票期权的激励和约束，是减少行为异化带来的损失的最好措施。
　　第四，公司回购股票用作留存股票，可以产生一种“双赢”的效果，既拥有了用于激励机制的股票，又增加了股东财富效应。
　　第五，股票期权激励能保证在经营状况良好的时候，公司才对经理人员进行奖励。如果经营者表现一般，或者公司的经营状况不好，它能促使经营者作出理智、正确的选择；甚至为了公司长远的发展，甘愿作出个人牺牲，帮助公司渡过难关，而不在关键时候给公司带来灾难。
　　股票期权激励机制除了能将经营者与所有者结成利益共同体，起一种“自然约束”作用以及降低代理成本之外，还通过公司对行权期限、行权价格以及行权方式的规定并附加许许多多的条件来将经营者“锁住”，能够保证经营者的稳定性，使他们心甘情愿地为完成公司的长期战略目标而奋斗。
　　 所以，股票期权激励机制能够修正经营者的效用函数，完善经营者的薪酬制度，从而健全企业内部机制，是一种高效低成本的激励机制。
　　
　　3 我国股权激励存在的问题及其原因分析
　　3.1 我国股票期权存在问题
　　 我国的股票期权激励与国外相比，有许多不同之处，有自己的特点，但也存在一些不足之处，主要表现在以下几个方面：
　　第一，激励力度不够。在我国经理股票期权的向种模式中，要么是经营者的部分收入用来购买股票，要么需要经营者以现金的方式支付购股资金。由于经营者的收入本就不高以及个人财力有限，无形中限制了股票期权的数量，从而不能形成强有力的激励。
　　第二，激励范围太小。我国股票期权实施的客体都是董事长、总经理或公司法人代表，但一个公司的发展壮大、业绩的提高都需要整个经理层甚至公司全体员工的共同努力才能实施，仅仅一两个人要将公司的业绩提高是不可能的，所以我国的经理股票期权激励还不能取得显著成效。
　　第三，股票期权的内容单一化。在我国，经理股票期权是将持有人的部分收入转化成实际股票，持有人没有选择放弃行权的权利，从而使经营者风险过大，不利于其创造性的发挥，激励作用也大大减弱。
　　 第四，股票来源单一，给经营者和公司双方都带来损失。在我国，用于股票期权股票是由特定部门用持有人的部分收入在二级市场上购买本公司的股票。由于我国证券市场还不成熟，不是一个有效的市场，绝大多数股票在大多数情况下其股价都严重偏离其实际价值，因此从二级市场购买股票作为期权激励对公司和经营者来说都是个很大的浪费。

　　3.2 存在问题的原因分析
　　我国的经理股票期权存在不足，不是真正意义上的股票期权激励机制。究其原因，主要还是我国还不满足实施真正股票期权的一系列条件。股票期权要发挥激励作用，必须有一系列的条件，比如完善的资本市场、竞争性的经理人市场和产品市场、国家的政策法规允许、人们的意识形态的转变等。但我国目前还缺乏这一系列的条件，主要表现在以下几个方面：
　　第一，资本市场特别是股票市场不健全。过度投机、恶意操作和“泡沫”现象，使得股票不能真实反映企业的投资价值，这样既不能反映经营者的努力，又不能引起其对未来财富的预期，使股票期权的激励效果大打折扣。
　　 第二，还没有完善经理人市场，传统人事制度没有转变。由国家经贸委主持的中国企业家成长与发展的专题调查显示，中国的企业家由主管部门任命的占75%，由董事会任命的占7%，由职代会选举的占4%，由企业内部招标竞争的占1.3%，由社会人才市场配置的占0.3%。由于没有竞争性的经理人市场，企业家的价值无从谈起，经营者经营的好坏对其职业影响不大，股票期权激励仅起“锦上添花”的作用，无法发挥激励作用。
　　第三，没有完善的政策法规。国家证券法规定不允许上市公司回购股票，除非用于注销资本金。这样就限制了用于股票期权激励的股票来源。
　　第四，由于产业壁垒、地区封锁、政企未分以及人际关系对市场的部分替代，导致产品和生产要素价格不完全由市场决定，利润不能成为企业经营状况的充分信息指标，这就给实施股票期权带来确定股票期权在薪酬结构中的比例和数量的技术难题。
　　 第五，由于长期的平均主义的影响。股票期权的实施会受到“防止两极分化”的强大阻力。
　　
　　4 对我国股票期权的几点建议
　　首先，我们要加快企业产权制度改革的步伐，对国有企业实行规范的公司化改造，建立真正的股份有限公司，解决非股份公司的所谓“虚拟股”难以通过市场获得准确的评价和度量以及难以通过市场来实现其价值的困难，真正做到有“股”可“期”。同时，要做到有股可期，还必须对现行的有关法规进行调整和修改，开辟渠道保证企业实施股票期权激励有合法的正常的股票来源。
　　其次，我们应该抓紧建立和完善我国的职业经理人市场。目前我国企业家的选拔、任用还在很大程度地套用党政干部的标准和程序，没有经过市场的评判和检验，还没有形成公平竞争、优胜劣汰的机制，那种传统的用人制度还在延续。其原因在于我国现在还没有真正的职业经理人队伍，没有完善的职业经理人市场。由于没有成熟的有竞争性的职业经理人市场，使得本来应该而且必须授予真正的企业家的股票期权落入了那些无能力而又占踞企业最高职位的人手中。这种情况下经理人股票期权的实施最终结果是南辕北辙、适得其反。所以，政府、企业以及社会各方面的力量应联合起来，采取切实可行的措施来培育企业家、建立企业家市场，形成一种公正的、竞争性的企业经理人员的筛选、淘汰机制，按照公开、公平、竞争、优胜劣汰的原则促进优秀企业家队伍的迅速形成和健康成长。
　　再次，抓紧完善的证券市场的各种规章制度，进一步培育股票市场。我国股票市场的发展只经历了短短的十年时间，还是一个不完善的市场，无论是在发行市场方面还是在交易市场方面都还存在着许多不可忽略的问题和不规范的方面。比如说股票市场的股票价格走势与公司业绩严重脱节，股价异常波动、剧烈动荡；上市公司行为扭曲、质量差，存在“包装”甚至“伪装上市”的现象。而经理股票期权的实施需要一个良好的市场环境，其激励作用的发挥是以一个高度有效，结构合理的股票市场为依托的，没有这个市场或者这个市场存在严重缺陷，都会影响甚至阻碍经理股票期权的激励效力。所以，应抓紧制定相关的法律法规，促进我国股票市场的成熟，使其适应实施经理股票期权的需要。
　　 最后，还应进一步完善我国目前的公司法、证券法、合同法等一系列相关的法律规章制度，减少我国实施经理股票期权中的法律障碍；在股票期权的实践过程中总结经验，逐步解决企业财务会计制度、税收制度、信息披露、监督管理以及如何在实施股票期权激励的同时保护公司“利益相关者”的利益等问题。
　　
　　5 结论
　　 股票期权激励是一种高效低成本的激励手段，在国外得到了非常广泛的应用，并开始受到我国政府、企业界及理论界的重视，并逐渐与我国的企业相结合。我们相信，股票期权激励机制与我国企业的成功结合，必将给我国的企业带来新的一春。
　　
　　参 考 文 献
　　[1] 何德旭. 经理股票期权实施中的问题与对策. 管理世界. 2000.3
　　[2] 奠宇宏、王安. 一个股票期权激励模型. 企业管理. 2000.6
　　[3] 金永红、奚玉芹、张剑平. 我国实施股票期权激励的三种模式及其比较管理现代化. 2000.5
　　

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