我国上市公司CEO薪酬激励对企业绩效影响研究

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　　[摘 要]根据国内外学者的研究及相关理论，对CEO薪酬激励与公司绩效之间的关系进行假设，以我国房地产行业上市公司为研究对象建立模型，进行回归分析，结果表明我国房地产行业上市公司CEO年度薪酬与公司绩效之间存在一定的正相关关系，但是这种相关并不显著，即我国上市公司CEO目前的薪酬激励对企业绩效影响不显著。因此，应进一步完善薪酬激励制度、建立有效监管机制和采取多种薪酬激励形式，将CEO自身利益与企业利益有机结合，使之在追求自我利益的同时带动公司发展。
　　[关键词]上市公司；CEO；薪酬激励；企业绩效
　　一、前言
　　国际金融危机爆发以来，我国一些上市公司受到重大影响，经营业绩出现大幅度下滑，但是有些上市公司CEO薪酬不降反涨，这一现象引起人们的关注。CEO薪酬和公司业绩是否存在联系、存在何种联系、高薪酬是否必要、哪种薪酬制度较为合理等一系列问题成为学者们研究的热点。国外学者认为CEO薪酬与绩效呈正相关，但在薪酬与绩效的弹性或敏感度上仍存在争议。国内学者对CEO薪酬与企业经营绩效关系的研究起步晚，企业绩效衡量指标还不统一，研究数据缺乏连续性，研究结果尚有偏差。本文根据国内外学者的研究及相关的理论，对CEO薪酬激励与公司绩效之间的关系进行假设，以房地产上市公司为研究对象建立模型，进行回归分析并得出结论。
　　二、相关理论
　　人力资本理论认为人力资源是一切资源中最主要的资源，在经济增长中，人力资本的作用大于物质资本的作用。詹森和麦克林考察了在所有权与经营权分离情况下企业内部对管理者的激励问题。他们认为，在两权分离条件下，由于管理者不是企业的完全所有者，这样一方面，管理者努力的同时可能必须承担全部成本而只获得部分利润；另一方面，当他消费额外收益时则获得全部好处而只承担少部分成本。结果会导致管理者热衷于额外消费，不去努力工作。这样，企业的价值就会小于管理者是企业完全所有者时的价值，两者的差额称为“代理成本”。他们认为解决代理成本的办法是让管理者拥有完全的剩余权益[1]；行为科学理论认为，推动人的行为发生的动力因素有三个，即行为者的需要、行为动机以及既定的任务和目标，激励理论研究的就是通过激励来实现行为的强化、弱化以及对行为方向的引导。根据以上理论，我们认为CEO 具有区别于其他劳动者的特有的知识和价值，在公司中处于举足轻重的地位，但是由于CEO本身是经济人，在一定程度上会从自身的角度考虑问题，从而可能损害公司利益，公司要想取得较为理想的绩效，就必须通过建立有效机制来对CEO的行为进行激励和约束[2]。
　　三、研究设计
　　（一）基本概念
　　1.CEO定义
　　CEO是在一个企业中负责日常事务的最高行政官员，又称作行政总裁、总经理或最高执行长。在实际管理中，每个CEO在公司的职务并不完全相同。本研究把CEO界定为一个公司的总经理，在没有设置总经理职位的情况下认定为董事长。
　　2.CEO薪酬定义
　　薪酬是员工因向所在的组织提供劳务而获得的各种形式的酬劳。狭义的薪酬指货币和可以转化为货币的报酬；广义的薪酬还包括获得的各种非货币形式的满足。本研究所指薪酬主要是货币形式的薪酬。
　　（二）研究假设
　　结合国内外学者的研究以及相关理论，认为CEO薪酬激励与公司绩效呈正相关，即CEO薪酬激励对公司绩效有着积极的影响，高的CEO薪酬会带来较好的企业经济效益。据此，本文提出以下假设：
　　假设：CEO薪酬激励与企业效益呈正相关。
　　（三）样本指标选取
　　1.自变量设计
　　为了便于数据统计，本文只研究可量化因素。又因为我国CEO持股的现象还不普遍，持股比例还较低，这种激励方式还不成熟，只把CEO现金年薪作为自变量。CEO现金年薪这项指标值在公司年报的“董事、监事、高级管理人员和员工情况”中均有反映，对其以万元为单位来计量。
　　2.因变量设计
　　由于资产收益率（ROA）是使用程度最为广泛的综合程度较高的获利能力指标，每股收益（EPS）是信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力的重要财务指标，因此选用净资产收益率（ROA）和每股收益（EPS）这两个可以用于不同公司间的比较的相对指标衡量公司绩效。
　　3.控制变量设计
　　为了研究结果的可靠性，对影响公司绩效的因素进行了控制变量设计。
　　（1）公司规模：公司总资产取自然对数，以表示公司规模。
　　（2）股权集中度：股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中或是分散的数量化指标，股权集中度对公司治理产生影响，进而影响公司绩效。本文采用公司前10名无限售条件股东年末持股比例之和表示公司的股权集中程度。
　　（3）资本结构：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力。本文使用资产负债比来对公司资本结构进行衡量。
　　四、实证分析
　　（一）描述性分析
　　将自变量设置为现金年薪，因变量设置为净资产收益率、每股收益，控制变量设置为公司规模、股权集中度、资产负债率，对各变量进行描述性分析，如表1所示：
　　表1 各变量的描述性分析
　　变量名 样本数 最小值 最大值 平均值 标准差
　　现金年薪 102 4.90 5013.04 157.07 510.18310
　　净资产收益率 102 0.0042 0.5022 0.107913 0.0856654
　　每股收益 102 0.0100 2.0200 0.394496 0.4137404
　　公司规模 102 13.8457 26.6603 22.57945 1.7212492
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