基于可持续增长理论的企业理财策略研究

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　　 【摘要】可持续增长作为一种既能弥补增长不足又能防止增长过快的平衡增长状态,已成为许多企业追求的目标。本文以可持续增长理论为基础,从分析可持续增长率与实际增长率之间的差异角度出发,提出了企业在快速增长和缓慢增长状态下实现可持续增长的理财策略。
　　【关键词】可持续增长率 理财策略
　　
　　实现企业的可持续增长,使企业处于平衡增长状态,已成为许多企业追求的目标。但是,企业的增长速度不可能长期维持在一个固定的、平衡的状态,经常会出现时快时慢的现象。因此,如何采取有效的企业理财策略,以实现企业的可持续增长,对企业来说至关重要。本文拟从可持续增长理论出发来探讨企业的理财策略,以发挥财务管理在企业管理中的积极作用,从而实现企业的可持续增长。
　　
　　一、可持续增长理论及其对企业理财的意义
　　
　　(一)可持续增长理论
　　1.定义。可持续增长理论,是对一定条件下企业的增长速度受经营水平、财务资源、政策的制约关系进行了描述。它是由美国华盛顿大学财务学家罗伯特.C.希金斯(Robert .C. Higgins)教授(1977年)在对公司增长问题和财务问题进行了深入研究的基础上而提出的。罗伯特.C.希金斯对企业可持续增长率进行了定义,他认为,可持续增长率是“在不需要耗尽财务资源的情况下,企业销售所能增长的最大比率”。可持续增长理论已经成为指导企业制定销售增长率目标的有效管理工具之一,并广泛应用于实践。
　　根据罗平特可持续增长理论,可持续增长率的计算公式是:
　　可持续增长率(g*)=留存收益率(L)×[销售净利率(P)×总资产周转率(Q)×权益乘数(R)]
　　2.可持续增长率的影响因素。从上述可持续增长率(g*)的计算公式可以看出,一个企业要依靠自身来实现销售增长,企业的可持续增长率与企业的留存收益率(L)、销售净利率(P)、总资产周转率(Q)和权益乘数(R)4个比率有密切关系。也就是说,企业可持续增长的能力取决于以下4个因素:
　　(1)销售净利率(P)。销售净利率反映了企业的获利能力,销售净利率的提高,将会增强企业从内部产生现金的能力,从而提高它的可持续增长率。
　　(2)留存收益率(L)。留存收益率反映了企业的股利政策,体现了管理层对股利发放的态度。从上述公式可以看出,支付的股利占净利润的比率降低,会提高企业的留存收益率,这样会增加内部产生的权益,从而提高可持续增长率。
　　(3)权益乘数(R)。权益乘数反映了企业的筹资政策,体现了企业对财务杠杆的利用程度。负债权益率(即负债/权益总额)的提高将会加大企业的财务杠杆,因为这会使额外的负债筹资成为可能,所以它会提高可持续增长率。
　　(4)总资产周转率(Q)。总资产周转率反映了企业资产的运营能力。企业资产周转率的提高会增加每一个单位资产所产生的销售收入,这样会减少企业在销售增长时对新资产的需求,从而提高可持续增长率。
　　(二)可持续增长理论对企业理财的意义
　　利用可持续增长率进行财务规划时,它的指导思想不在于“不断实现增长”,而在于“实现平衡增长”,即可持续增长与实际增长之间的相互一致。因此,可持续增长理论对企业财务管理具有重要的指导意义,主要表现在以下两个方面:
　　1.在可持续增长率计算指标的构成要素中,增加了留存收益比率指标,这充分体现出企业管理者对待股利发放的态度,究竟是多发股利还是少发股利,从而明确了管理者在使用企业内部资本和外部资本的意图,进而扩大了杜邦财务分析体系所能解释的企业财务政策的范围。
　　2.可持续增长率是一个企业财务资源能够支持的销售增长率的上限,代表企业适度的增长速度,它对企业健康成长的指导作用是明显的,为企业的发展能力提供了重要的参考指标。当可持续增长率与企业实际增长率(即本年增长的销售额与上年销售额增长百分比)相差较大时,它提示管理者要对其差异进行全面的分析,找出高速增长或是缓慢增长背后所隐含的财务问题,从而及时制定出正确的财务策略。
　　
　　二、基于可持续增长理论的企业理财策略
　　
　　根据罗伯特.C.希金斯的可持续增长理论,如果企业不发行新股,而且构成企业可持续增长率的销售净利率(P)、总资产周转率(Q)、留存收益率(L)和权益乘数(R)4个财务比率保持不变,则企业将会产生一个唯一的增长率,此时,实际销售增长率等于可持续增长率。这种增长状态,在资金上可以永远发展下去,称之为平衡增长。
　　但是,一个企业常常会遇到销售持续增长或销售增长减缓的情况,因此而出现企业的实际增长率与可持续增长率不一致,企业的增长就出现了不平衡,这种不平衡表现为企业处于快速增长或缓慢增长两种状态,此时,就需要制定相应的理财策略,确保让企业恢复到可持续增长状态。
　　(一)企业快速增长状态下的理财策略
　　快速增长是指企业的实际增长率超过可持续增长率。当企业出现快速增长时,意味着企业的资产收益率不能满足其快速增长的资金需要,企业一般会面临资金不足的问题。此时,企业的财务管理重点就是制定合理的融资策略,选择合适的融资渠道和方式,以筹集到企业增长所必需的资金。为实现企业的可持续增长,可运用以下理财策略。
　　1.增加留存收益。企业融资策略的运用,关键在于权衡财务风险与资金成本,并在此基础上确定企业合理的资本来源结构。也就是如何以较少的成本取得企业快速增长所需的资金。根据财务管理学中著名的“啄食顺序理论”(Pecking Order Theory),当企业需要资金时,首先求助于内部融资,然后再求助于外部融资,在外部融资方式中,举债融资优于股权融资。因此,在快速增长的情况下,为了获得满足快速增长的资金需要,企业首先应该降低股利支付率,增加内部留存收益,也就是通过内部融资来解决资金不足的问题。通过内部融资,可以有效防止敌意收购,从而增强企业面对资本市场的自主性,保持企业财务的灵活性,以使企业更能适应市场的变化。但是,由于受融资体制因素的制约以及企业的盈利水平普遍不高的影响,我国企业的内部融资水平相对低下。
　　2.举借债务。举借债务是企业为了充分发挥财务杠杆作用而采取的一种融资方式。举借债务,就必然会增加负债额,从而就扩大了负债比例,提高了企业的财务杠杆。但是,财务杠杆的提高是有限的,超过了这个限度,负债融资可能难以获得,也可能因为财务风险加大、资金成本太高而变得不经济了。适度的负债规模,在一定条件下能够对企业的生产经营和发展起到积极的作用。但是,企业的负债越多,面临的偿债压力就越大,因此而陷入财务困难或企业破产的可能性也就越大。企业应该在自身的偿债能力范围内,通过负债筹资,提高财务杠杆比率,以发挥负债资本的财务杠杆正效应,否则,将得不偿失。因此,对于资产负债率已经很高的企业而言,获得权益资本也许是更好的融资方式。
　　3.发行新股。如果企业愿意而且有能力在资本市场通过发行新股的方式来筹措权益资本,那么企业的可持续增长的问题就可以迎刃而解。通过发行新股而增加的权益资本以及因此而增加的举债能力,将为企业增长提供充足的资金。但是,这种融资策略并不是所有企业都可以采用的。对那些没有上市的企业来说,是无法发行股票的。即使是上市公司,在资本市场不发达的情况下,也难以通过发行新股来增加权益资本,有的企业也会因为没有很好的产品得到市场认同而无法大量发行股票。实际上,即使有些企业能够通过增加权益资本来解决资金不足的问题,但由于权益资本的资金成本较高、担心控股权稀释、或者避免每股收益稀释等原因,企业股东或管理者也可能不愿意使用发行新股的方法融资。

　　4.资产剥离。资产剥离,主要是出售那些不盈利的项目或分支机构,以提高企业的资产收益率,从而相应提高企业的可持续增长率,以适应企业的发展需要。资产剥离不仅适用于多品种的企业,对于单品种的企业也是可行的,比如对长期拖欠货款的客户或周转缓慢的原材料库存等进行调整,这样可以从3个方面解决增长问题:减少库存或清理货款而产生多余现金,用来支持企业的可持续增长;减少对信用较差的客户销售,从而减少销售收入以控制增长;减少库存而提高资产周转率,减少企业的资产占用。
　　5.经营调整。除了上述财务政策调整之外,企业还可以从财务角度对企业的经营问题进行分析,通过调整经营政策来实现企业的可持续增长。如对亏损产品进行停产或转产、原料供应减少自制或增加外购、提高产品售价等。通过亏损产品的停产来增加多余现金,通过亏损产品转产来提高资产收益率;通过增加外购和减少自制来减少资本性支出,提高企业资产周转率;通过提高产品售价以减少销售量、提高销售利润率,从而提高企业的可持续增长率。但需要注意的是,企业调整经营政策的前提是不危及企业核心竞争力,否则,将会给企业带来难以控制的其他经营管理问题。
　　6.吸收合并。当企业采用了以上几个理财策略,仍然不能筹集到企业增长所需的资金时,可以通过寻求一些有多余现金流量的企业、或可提高经营效率和业务量的企业进行吸收合并,这也是一种较为有效地解决可持续增长问题的办法。在现实中,有两种企业是较为理想的吸收合并对象,可以为企业提供现金支持的:一种是处于成熟阶段的企业,这种企业往往都在为自己多余的现金寻求有利可图的投资机会;另一种是财务策略相对保守的企业,吸收合并之后可以提高企业的流动性和举债能力。
　　(二)企业缓慢增长状态下的理财策略
　　1.优化内部资源配置。如果企业出现缓慢增长,并且认为这种现象将是长期的,那么,企业管理者就首先要从企业内部来综合分析影响企业销售增长的症结所在,及时发现和消除对企业增长的内部制约。比如调整不合理的内部组织结构、精简臃肿的管理人员队伍、对企业的流程进行再造、增加开发费用等,通过对企业内部资源的进一步优化,以消除妨碍企业可持续增长的因素。
　　2.寻找新的销售增长点。当企业出现缓慢增长时,就会出现现金盈余,那么,企业就可以根据市场情况,进行可行性项目研究,寻找新的销售增长点。也就是说,企业可以利用这些现金盈余,研发新产品、升级老产品或者适当地调整企业的产品结构,以刺激企业未来销售的持续增长。
　　3.提前偿还未到期债务。企业可与债权人沟通,取得债权人的支持,利用盈余资金,提前偿还部分未到期的、有利息负担的债务,以此来降低企业的财务杠杆,达到调整企业资本结构的目的。这样,既有利于降低企业的财务风险,也有利于企业树立良好的社会形象,从而增强投资者对公司持股的信心。
　　4.增加现金股利或股票回购。当企业不能用盈余资金创造更多价值时,为了提高资金的使用效率,最为直接、有效的办法就是增加现金股利或回购企业股票。增加现金股利,不仅可使企业保持每股收益的稳定,还有利于企业股票价格的稳定;企业以多余的现金回购股票,不仅可以改善企业资本结构,进而提高每股收益,而且还向外界显示了企业管理者对企业未来充满信心,也将带动企业股票的价格上涨,从而缩小与可持续增长率的差距。
　　5.实施外部收购或兼并。如果企业通过以上理财策略还不能创造出企业想要的增长时,可以尝试通过收购或者兼并来实现“买入”增长。此时,可以重点关注刚进入成长期的企业,因为处于成长期的企业往往要扩大市场份额,因此可能资金不足。不过,设计和执行一项适当的公司并购方案,是一项富有挑战性的理财工作,从实践经验看,成功率并不高。国内外的许多并购案例表明,从股东的角度看,“买入”增长给股东带来的好处明显不如增发现金股利。因此,在实施公司并购时,必须正确评估其经营风险、可能的市场份额以及可持续增长的时间等因素。
　　
　　三、结语
　　
　　可持续增长理论的指导思想是实现企业可持续增长率与实际增长率之间的相互一致,使企业处于平衡增长状态,但并不是说企业的实际增长率不可以高于或低于可持续增长率。可持续增长理论要解决的关键问题在于,当企业出现实际增长率超过或低于可持续增长率而导致的财务问题时,企业的管理者必须事先预计并且采取相应的财务策略。
　　
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